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宣城市(宁国市、宣州区、绩溪县、泾县、郎溪县、旌德县、广德市)

益阳市(南县、赫山区、桃江县、安化县、资阳区、沅江市)

酒泉市(金塔县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

大同市(平城区、浑源县、灵丘县、云冈区、新荣区、天镇县、阳高县、广灵县、左云县、云州区)  天津市(和平区、红桥区、津南区、武清区、东丽区、西青区、南开区、河东区、河北区、宁河区、蓟州区、静海区、宝坻区、河西区、滨海新区、北辰区)

毕节市(大方县、七星关区、织金县、黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县)

铁岭市(银州区、开原市、铁岭县、清河区、调兵山市、西丰县、昌图县)

临沂市(郯城县、河东区、兰山区、平邑县、兰陵县、蒙阴县、莒南县、罗庄区、沂南县、沂水县、临沭县、费县)

巴中市(南江县、通江县、平昌县、恩阳区、巴州区)  汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

河池市(都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、南丹县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区、东兰县、天峨县、宜州区)

玉溪市(通海县、峨山彝族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、江川区)

南京市(玄武区、鼓楼区、浦口区、六合区、雨花台区、江宁区、建邺区、秦淮区、溧水区、栖霞区、高淳区)

那曲市(双湖县、索县、安多县、比如县、尼玛县、班戈县、嘉黎县、申扎县、聂荣县、巴青县、色尼区)

贵阳市(云岩区、乌当区、观山湖区、花溪区、南明区、白云区、开阳县、修文县、清镇市、息烽县)

邯郸市(邱县、丛台区、广平县、涉县、武安市、鸡泽县、临漳县、馆陶县、磁县、复兴区、峰峰矿区、曲周县、永年区、邯山区、大名县、肥乡区、魏县、成安县)

大庆市(龙凤区、大同区、林甸县、红岗区、让胡路区、萨尔图区、肇州县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、石屏县、元阳县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、绿春县、弥勒市、泸西县、个旧市、红河县、开远市、屏边苗族自治县)

七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

吉安市(新干县、遂川县、井冈山市、永新县、吉水县、万安县、永丰县、吉州区、泰和县、峡江县、安福县、吉安县、青原区)

唐山市(迁西县、迁安市、古冶区、乐亭县、滦南县、曹妃甸区、滦州市、遵化市、玉田县、开平区、路北区、路南区、丰南区、丰润区)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

绍兴市(柯桥区、上虞区、新昌县、越城区、嵊州市、诸暨市)

呼和浩特市(武川县、新城区、玉泉区、托克托县、清水河县、土默特左旗、和林格尔县、回民区、赛罕区)

日喀则市(仲巴县、吉隆县、亚东县、岗巴县、仁布县、萨迦县、拉孜县、白朗县、定结县、定日县、昂仁县、谢通门县、南木林县、聂拉木县、康马县、江孜县、桑珠孜区、萨嘎县)

包头市(青山区、昆都仑区、石拐区、土默特右旗、东河区、白云鄂博矿区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、九原区)

西藏自治区

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

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淮南市(田家庵区、寿县、潘集区、凤台县、大通区、谢家集区、八公山区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

温州市(龙港市、瑞安市、乐清市、文成县、龙湾区、苍南县、鹿城区、平阳县、泰顺县、瓯海区、永嘉县、洞头区)

保定市(定兴县、涿州市、定州市、高碑店市、竞秀区、易县、曲阳县、顺平县、博野县、望都县、满城区、安新县、清苑区、阜平县、涞源县、涞水县、徐水区、雄县、容城县、高阳县、莲池区、蠡县、唐县、安国市)  阳泉市(盂县、平定县、郊区、矿区、城区)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

廊坊市(广阳区、三河市、永清县、大厂回族自治县、固安县、大城县、霸州市、文安县、香河县、安次区)长春市(榆树市、双阳区、农安县、宽城区、朝阳区、九台区、二道区、公主岭市、绿园区、南关区、德惠市)

阜阳市(颍泉区、阜南县、界首市、颍东区、颍州区、颍上县、太和县、临泉县)  本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、明山区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区)

东莞市

揭阳市(揭东区、惠来县、揭西县、普宁市、榕城区)

丽水市(遂昌县、松阳县、缙云县、莲都区、景宁畲族自治县、青田县、龙泉市、云和县、庆元县)昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、奇台县、阜康市、玛纳斯县)

连云港市(东海县、灌云县、灌南县、连云区、海州区、赣榆区)

滨州市(阳信县、博兴县、惠民县、沾化区、无棣县、邹平市、滨城区)

濮阳市(南乐县、台前县、华龙区、濮阳县、清丰县、范县)

白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、通榆县、大安市)

南宁市(上林县、邕宁区、武鸣区、宾阳县、兴宁区、西乡塘区、青秀区、江南区、横州市、隆安县、马山县、良庆区)

辽阳市(白塔区、灯塔市、弓长岭区、太子河区、文圣区、辽阳县、宏伟区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、达拉特旗、杭锦旗、乌审旗、准格尔旗、康巴什区、东胜区、鄂托克前旗、鄂托克旗)

绵阳市(梓潼县、江油市、三台县、盐亭县、安州区、平武县、涪城区、游仙区、北川羌族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

荆门市(钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

安庆市(岳西县、望江县、迎江区、桐城市、潜山市、宿松县、怀宁县、宜秀区、大观区、太湖县)

上饶市(弋阳县、广信区、婺源县、广丰区、铅山县、玉山县、德兴市、信州区、横峰县、鄱阳县、万年县、余干县)

定西市(渭源县、临洮县、通渭县、陇西县、岷县、安定区、漳县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：