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晋城市(泽州县、阳城县、城区、高平市、沁水县、陵川县)
白城市(通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市、大安市)
惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、惠城区、博罗县)
阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县、青河县、吉木乃县、布尔津县)
晋中市(左权县、和顺县、介休市、灵石县、榆次区、昔阳县、榆社县、祁县、平遥县、寿阳县、太谷区)
乌兰察布市(卓资县、丰镇市、商都县、察哈尔右翼中旗、兴和县、凉城县、集宁区、化德县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、四子王旗)
许昌市(禹州市、长葛市、建安区、魏都区、襄城县、鄢陵县)
云浮市(郁南县、云城区、罗定市、云安区、新兴县)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
贵阳市(修文县、开阳县、清镇市、乌当区、花溪区、息烽县、云岩区、观山湖区、南明区、白云区)
天水市(张家川回族自治县、麦积区、秦安县、甘谷县、武山县、秦州区、清水县)
石河子市(昆玉市、双河市、可克达拉市、北屯市、阿拉尔市、胡杨河市、新星市、图木舒克市、铁门关市、五家渠市、白杨市)
昭通市(永善县、水富市、镇雄县、彝良县、威信县、昭阳区、大关县、盐津县、绥江县、鲁甸县、巧家县)
江门市(开平市、鹤山市、台山市、江海区、恩平市、蓬江区、新会区)
六安市(舒城县、金寨县、裕安区、霍山县、金安区、霍邱县、叶集区)
文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、丘北县、西畴县、富宁县、马关县、砚山县、文山市)
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、盈江县、芒市、陇川县)
烟台市(海阳市、牟平区、莱阳市、蓬莱区、莱山区、芝罘区、招远市、福山区、莱州市、龙口市、栖霞市)
宁夏回族自治区
周口市(扶沟县、淮阳区、项城市、西华县、太康县、沈丘县、郸城县、川汇区、商水县、鹿邑县)
济宁市(兖州区、泗水县、邹城市、任城区、汶上县、嘉祥县、鱼台县、微山县、曲阜市、金乡县、梁山县)
梅州市(兴宁市、梅县区、梅江区、丰顺县、五华县、蕉岭县、大埔县、平远县)
沈阳市(皇姑区、沈河区、和平区、于洪区、铁西区、辽中区、浑南区、大东区、新民市、苏家屯区、法库县、康平县、沈北新区)
巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、轮台县、库尔勒市、且末县、焉耆回族自治县、和静县、博湖县、和硕县、尉犁县)
咸阳市(渭城区、泾阳县、永寿县、武功县、淳化县、杨陵区、礼泉县、兴平市、三原县、旬邑县、长武县、彬州市、秦都区、乾县)
三明市(三元区、明溪县、泰宁县、尤溪县、永安市、建宁县、大田县、宁化县、沙县区、将乐县、清流县)
宁波市(海曙区、江北区、奉化区、宁海县、余姚市、镇海区、慈溪市、北仑区、鄞州区、象山县)
哈尔滨市(依兰县、木兰县、巴彦县、道里区、呼兰区、松北区、宾县、香坊区、通河县、南岗区、尚志市、方正县、延寿县、五常市、阿城区、双城区、平房区、道外区)
重庆市(彭水苗族土家族自治县、开州区、云阳县、綦江区、大渡口区、奉节县、渝中区、沙坪坝区、丰都县、铜梁区、石柱土家族自治县、南岸区、城口县、荣昌区、九龙坡区、万州区、黔江区、合川区、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、永川区、梁平区、璧山区、南川区、秀山土家族苗族自治县、江津区、巫溪县、江北区、渝北区、潼南区、北碚区、涪陵区、垫江县、大足区、长寿区、武隆区、忠县、巫山县)
葫芦岛市(南票区、兴城市、建昌县、绥中县、连山区、龙港区)
孝感市(应城市、孝南区、汉川市、孝昌县、安陆市、大悟县、云梦县)
益阳市(南县、赫山区、安化县、桃江县、资阳区、沅江市)
雅安市(石棉县、芦山县、汉源县、天全县、雨城区、名山区、荥经县、宝兴县)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
伊春市(汤旺县、大箐山县、嘉荫县、乌翠区、友好区、铁力市、丰林县、伊美区、南岔县、金林区)
曲靖市(宣威市、罗平县、师宗县、麒麟区、会泽县、富源县、马龙区、沾益区、陆良县)
崇左市(龙州县、天等县、扶绥县、江州区、宁明县、凭祥市、大新县)
佳木斯市(富锦市、前进区、郊区、汤原县、桦川县、同江市、桦南县、抚远市、东风区、向阳区)
乐山市(沙湾区、金口河区、五通桥区、马边彝族自治县、市中区、夹江县、犍为县、沐川县、井研县、峨边彝族自治县、峨眉山市)
东莞市
廊坊市(大城县、三河市、文安县、霸州市、大厂回族自治县、广阳区、香河县、安次区、固安县、永清县)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
宜春市(靖安县、铜鼓县、樟树市、上高县、奉新县、袁州区、宜丰县、丰城市、高安市、万载县)
铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)
清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、连州市、连南瑶族自治县、英德市、阳山县、佛冈县、清新区)
柳州市(城中区、鹿寨县、鱼峰区、柳北区、柳江区、融水苗族自治县、柳南区、柳城县、三江侗族自治县、融安县)
榆林市(吴堡县、榆阳区、佳县、靖边县、米脂县、子洲县、府谷县、绥德县、神木市、横山区、定边县、清涧县)
绍兴市(新昌县、越城区、诸暨市、嵊州市、上虞区、柯桥区)
揭阳市(揭西县、榕城区、揭东区、普宁市、惠来县)
上海市(青浦区、金山区、普陀区、浦东新区、静安区、崇明区、徐汇区、杨浦区、嘉定区、松江区、虹口区、奉贤区、闵行区、黄浦区、宝山区、长宁区)
鹤岗市(东山区、南山区、兴安区、兴山区、向阳区、绥滨县、萝北县、工农区)
齐齐哈尔市(富拉尔基区、铁锋区、昂昂溪区、甘南县、拜泉县、碾子山区、富裕县、泰来县、克东县、克山县、依安县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、建华区、讷河市、龙江县)
济南市(莱芜区、济阳区、章丘区、历城区、天桥区、商河县、市中区、历下区、钢城区、槐荫区、长清区、平阴县)
固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)
拉萨市(堆龙德庆区、当雄县、曲水县、林周县、尼木县、达孜区、城关区、墨竹工卡县)
商丘市(夏邑县、虞城县、永城市、民权县、柘城县、睢县、睢阳区、宁陵县、梁园区)
鄂尔多斯市(东胜区、准格尔旗、杭锦旗、鄂托克旗、达拉特旗、乌审旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗)
武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)
达州市(通川区、宣汉县、大竹县、达川区、渠县、万源市、开江县)
迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)
果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、达日县、班玛县、玛多县、甘德县)
渭南市(合阳县、蒲城县、潼关县、澄城县、华阴市、韩城市、白水县、富平县、华州区、临渭区、大荔县)
黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴义市、望谟县、兴仁市、普安县、晴隆县、安龙县、册亨县)
延安市(黄龙县、安塞区、吴起县、延川县、洛川县、甘泉县、富县、子长市、延长县、志丹县、宜川县、黄陵县、宝塔区)
三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)
无锡市(宜兴市、梁溪区、江阴市、锡山区、惠山区、新吴区、滨湖区)
甘孜藏族自治州(炉霍县、巴塘县、得荣县、泸定县、康定市、石渠县、丹巴县、甘孜县、道孚县、理塘县、稻城县、新龙县、九龙县、白玉县、雅江县、德格县、乡城县、色达县)
防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)
青岛市(胶州市、崂山区、城阳区、即墨区、李沧区、平度市、市北区、莱西市、市南区、黄岛区)
内蒙古自治区
日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)
新余市(渝水区、分宜县)
鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、海城市、台安县、千山区、立山区、铁东区)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
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贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县、平桂区)
恩施土家族苗族自治州(建始县、宣恩县、巴东县、咸丰县、利川市、恩施市、鹤峰县、来凤县)
来宾市(武宣县、兴宾区、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县)
芜湖市(无为市、鸠江区、镜湖区、弋江区、南陵县、湾沚区、繁昌区)
黔南布依族苗族自治州(长顺县、荔波县、罗甸县、福泉市、贵定县、独山县、三都水族自治县、惠水县、瓮安县、都匀市、龙里县、平塘县)
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滁州市(琅琊区、全椒县、南谯区、天长市、定远县、来安县、凤阳县、明光市)
儋州市
济源市
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、叶城县、麦盖提县、疏勒县、泽普县、莎车县、喀什市、岳普湖县、巴楚县、疏附县、英吉沙县)
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平顶山市(汝州市、叶县、舞钢市、新华区、宝丰县、石龙区、湛河区、卫东区、郏县、鲁山县)
泰州市(泰兴市、兴化市、海陵区、姜堰区、靖江市、高港区)
赣州市(信丰县、南康区、石城县、兴国县、全南县、上犹县、定南县、会昌县、宁都县、章贡区、瑞金市、龙南市、赣县区、大余县、崇义县、于都县、安远县、寻乌县)
岳阳市(华容县、湘阴县、君山区、临湘市、汨罗市、岳阳楼区、岳阳县、平江县、云溪区)
作者:费翎
4月14日,卡游再次向港交所提交招股说明书,由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人,继续推动上市进程。
与一年前首次递表相比,卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看,随着年轻群体成为消费主力军,为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%,较最低点反弹10倍有余,被誉为年轻人的“塑料茅台”;布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍,市值一度突破390亿港元,2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一,拥有成熟的国际投资者基础,估值体系对新经济企业更趋友好,尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市,既是借势资本加速扩张,也是向投资者展示其“内容驱动消费,消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言,公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示,按2024年商品交易总额计算,卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%,三大赛道皆稳坐龙头;在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%,而第二名仅为4.7%。
2024年,卡游实现总营收100.57亿元,同比暴涨278%;若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目,经调整净利润录得44.66亿元,较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后,是卡游多元化战略的成功。
IP多元化:授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河
IP是卡游的业绩基石,其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式,兼具短期确定性和长期想象力。
据招股书披露,截至2024年12月31日,卡游共有70个IP矩阵,其中69个为授权IP,包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年,前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上,奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性,卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年,叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内,于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成,1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时,卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP,有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火,以超156亿元票房跻身全球影史前5名,卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡,第一批投放的450万包一周内售罄,被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年,公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%,同比减少12.1个百分点。
此外,卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室,由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成,还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队,可通过对消费者的偏好洞察,灵活部署支持工作室,及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品,累计交易额达2.94亿元,被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒,为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础,有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环,从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
产品多元化:集换式卡牌为核多品类协同纵深布局
所谓集换式卡牌游戏,是指以收集特定主题的实体卡为基础,通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍,卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景,并设计英雄对决回合制玩法,盲盒随机销售形式带来了极高的复购率,而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年,卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上,销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元,年复合增长率达27.8%,占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%,推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%,是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后,卡游以此为流量入口,顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸,借助多品类协同实现用户价值深挖。
一方面,卡游抓住了国内“谷子经济”(源自英文单词Goods,即二次元周边商品)快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高,能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示,2024年该市场规模直逼1700亿元,较2023年增长40.6%,预计2029年将超过3000亿元。而报告期内,卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件,收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元,约占当期总营收10.2%。
另一方面,卡游大胆尝试跨界融合,将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类,进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年,公司共推出31款人偶和128个文具系列,总销量接近3亿件;两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元,年复合增长率高达241.7%。
从单一产品到多品类爆发,卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。
招股书显示,截至最后实际可行日期,公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地,产品从设计到量产最短只需20-30天,同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类,包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具,有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面,卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红,公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移,通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露,2024年热销的小马宝莉收藏卡牌,年轻女性消费群体约占48%,一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆,卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点,卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破,成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。
新闻结尾
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