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邵阳市(城步苗族自治县、双清区、大祥区、新邵县、洞口县、新宁县、北塔区、绥宁县、武冈市、邵东市、邵阳县、隆回县)

杭州市(富阳区、淳安县、滨江区、临安区、建德市、西湖区、拱墅区、临平区、钱塘区、上城区、桐庐县、萧山区、余杭区)

通化市(梅河口市、柳河县、东昌区、通化县、二道江区、集安市、辉南县)

安庆市(潜山市、迎江区、桐城市、宿松县、岳西县、望江县、宜秀区、大观区、太湖县、怀宁县)  九江市(修水县、瑞昌市、武宁县、都昌县、彭泽县、庐山市、永修县、共青城市、濂溪区、浔阳区、湖口县、柴桑区、德安县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、达坂城区、米东区、新市区、天山区)

广安市(广安区、岳池县、华蓥市、前锋区、武胜县、邻水县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)常德市(安乡县、临澧县、鼎城区、津市市、武陵区、石门县、澧县、桃源县、汉寿县)

晋中市(榆社县、太谷区、昔阳县、灵石县、和顺县、祁县、左权县、榆次区、平遥县、寿阳县、介休市)  玉溪市(红塔区、华宁县、易门县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、通海县)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇县、淇滨区)

绥化市(北林区、兰西县、安达市、绥棱县、望奎县、庆安县、肇东市、明水县、海伦市、青冈县)

芜湖市(弋江区、鸠江区、无为市、镜湖区、南陵县、湾沚区、繁昌区)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

湖州市(南浔区、长兴县、德清县、安吉县、吴兴区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、杭锦旗、达拉特旗、康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克旗、乌审旗、东胜区)

廊坊市(香河县、大城县、永清县、大厂回族自治县、固安县、广阳区、霸州市、三河市、文安县、安次区)

蚌埠市(禹会区、龙子湖区、淮上区、五河县、蚌山区、怀远县、固镇县)

宣城市(宁国市、绩溪县、泾县、广德市、旌德县、宣州区、郎溪县)

茂名市(电白区、高州市、化州市、茂南区、信宜市)

澳门特别行政区

七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

玉林市(陆川县、玉州区、博白县、容县、北流市、福绵区、兴业县)

长春市(榆树市、朝阳区、绿园区、公主岭市、德惠市、双阳区、宽城区、农安县、二道区、九台区、南关区)

枣庄市(峄城区、滕州市、山亭区、薛城区、市中区、台儿庄区)

南平市(邵武市、建阳区、武夷山市、浦城县、松溪县、延平区、顺昌县、建瓯市、政和县、光泽县)

西宁市(城西区、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城东区、湟源县)

宁波市(江北区、象山县、宁海县、奉化区、镇海区、海曙区、余姚市、北仑区、鄞州区、慈溪市)

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黄山市(休宁县、黟县、屯溪区、歙县、徽州区、黄山区、祁门县)

张家口市(蔚县、阳原县、怀安县、宣化区、桥东区、尚义县、赤城县、怀来县、下花园区、万全区、康保县、沽源县、涿鹿县、桥西区、崇礼区、张北县)

鹤岗市(绥滨县、南山区、工农区、兴安区、向阳区、兴山区、东山区、萝北县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、乌兰县、格尔木市、德令哈市、天峻县)  亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

白山市(临江市、抚松县、靖宇县、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县)

泰安市(东平县、岱岳区、泰山区、宁阳县、肥城市、新泰市)

三明市(明溪县、将乐县、尤溪县、永安市、清流县、宁化县、沙县区、大田县、三元区、建宁县、泰宁县)岳阳市(汨罗市、临湘市、平江县、湘阴县、华容县、岳阳楼区、君山区、云溪区、岳阳县)

宁德市(蕉城区、霞浦县、周宁县、古田县、福鼎市、柘荣县、寿宁县、屏南县、福安市)  运城市(芮城县、新绛县、垣曲县、盐湖区、临猗县、稷山县、河津市、夏县、永济市、平陆县、闻喜县、万荣县、绛县)

西藏自治区

攀枝花市(东区、米易县、仁和区、盐边县、西区)

上饶市(弋阳县、鄱阳县、铅山县、广信区、玉山县、信州区、万年县、横峰县、德兴市、广丰区、婺源县、余干县)开封市(祥符区、兰考县、杞县、顺河回族区、禹王台区、鼓楼区、通许县、龙亭区、尉氏县)

桂林市(阳朔县、全州县、叠彩区、灌阳县、秀峰区、恭城瑶族自治县、雁山区、荔浦市、灵川县、七星区、龙胜各族自治县、平乐县、兴安县、临桂区、资源县、象山区、永福县)

荆州市(洪湖市、沙市区、松滋市、公安县、监利市、荆州区、江陵县、石首市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

牡丹江市(穆棱市、林口县、西安区、宁安市、海林市、东安区、阳明区、东宁市、爱民区、绥芬河市)

吉安市(永新县、安福县、青原区、万安县、永丰县、吉水县、泰和县、井冈山市、遂川县、吉州区、新干县、吉安县、峡江县)

永州市(冷水滩区、双牌县、新田县、江华瑶族自治县、祁阳市、零陵区、江永县、宁远县、东安县、道县、蓝山县)

菏泽市(郓城县、鄄城县、牡丹区、定陶区、东明县、巨野县、曹县、成武县、单县)

衢州市(龙游县、衢江区、开化县、柯城区、江山市、常山县)

喀什地区(巴楚县、喀什市、疏附县、英吉沙县、伽师县、莎车县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、岳普湖县、疏勒县、泽普县)

昭通市(水富市、盐津县、大关县、彝良县、鲁甸县、绥江县、镇雄县、威信县、永善县、昭阳区、巧家县)

南阳市(西峡县、社旗县、唐河县、淅川县、南召县、邓州市、镇平县、卧龙区、内乡县、方城县、新野县、桐柏县、宛城区)

日喀则市(拉孜县、定结县、亚东县、萨嘎县、仁布县、昂仁县、仲巴县、萨迦县、桑珠孜区、白朗县、南木林县、岗巴县、定日县、康马县、聂拉木县、谢通门县、江孜县、吉隆县)

青岛市(莱西市、城阳区、崂山区、李沧区、胶州市、即墨区、市南区、黄岛区、市北区、平度市)

崇左市(凭祥市、龙州县、江州区、大新县、天等县、宁明县、扶绥县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。