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永州市(江华瑶族自治县、双牌县、东安县、道县、蓝山县、江永县、宁远县、新田县、冷水滩区、祁阳市、零陵区)

黑河市(北安市、五大连池市、孙吴县、嫩江市、逊克县、爱辉区)

濮阳市(范县、清丰县、濮阳县、南乐县、华龙区、台前县)

徐州市(沛县、丰县、新沂市、铜山区、贾汪区、邳州市、鼓楼区、云龙区、泉山区、睢宁县)  鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

南京市(建邺区、溧水区、鼓楼区、秦淮区、六合区、雨花台区、浦口区、栖霞区、玄武区、高淳区、江宁区)

临汾市(霍州市、翼城县、吉县、侯马市、襄汾县、蒲县、大宁县、古县、洪洞县、汾西县、安泽县、永和县、隰县、乡宁县、曲沃县、尧都区、浮山县)

庆阳市(环县、华池县、庆城县、西峰区、镇原县、宁县、正宁县、合水县)

定西市(通渭县、安定区、渭源县、临洮县、岷县、漳县、陇西县)  新余市(渝水区、分宜县)

邢台市(临西县、沙河市、临城县、新河县、宁晋县、巨鹿县、柏乡县、威县、襄都区、清河县、任泽区、信都区、内丘县、平乡县、隆尧县、广宗县、南和区、南宫市)

丽江市(华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、奎屯市、巩留县、昭苏县、尼勒克县、伊宁市、霍城县、伊宁县、新源县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县)

郴州市(资兴市、临武县、安仁县、汝城县、宜章县、北湖区、桂东县、嘉禾县、永兴县、苏仙区、桂阳县)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、沭阳县、宿城区、泗阳县)

运城市(芮城县、万荣县、新绛县、垣曲县、稷山县、平陆县、河津市、临猗县、闻喜县、永济市、盐湖区、绛县、夏县)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

贵港市(平南县、港北区、覃塘区、港南区、桂平市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

益阳市(安化县、桃江县、南县、赫山区、沅江市、资阳区)

三沙市(西沙区、南沙区)

怀化市(芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、鹤城区、辰溪县、会同县、中方县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、溆浦县)

广西壮族自治区

黔西南布依族苗族自治州(普安县、贞丰县、望谟县、册亨县、安龙县、兴义市、兴仁市、晴隆县)

嘉兴市(秀洲区、嘉善县、海宁市、南湖区、海盐县、桐乡市、平湖市)

辽阳市(弓长岭区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、白塔区、太子河区、文圣区)

林芝市(墨脱县、波密县、巴宜区、米林市、朗县、工布江达县、察隅县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、麻江县、施秉县、黄平县、丹寨县、凯里市、从江县、剑河县、天柱县、台江县、三穗县、雷山县、岑巩县、锦屏县、镇远县、黎平县)

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常州市(钟楼区、武进区、天宁区、金坛区、溧阳市、新北区)

乌兰察布市(四子王旗、商都县、察哈尔右翼前旗、兴和县、察哈尔右翼后旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、凉城县、化德县、丰镇市、集宁区)

中山市

三明市(大田县、沙县区、清流县、泰宁县、三元区、永安市、建宁县、尤溪县、将乐县、宁化县、明溪县)  辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

上海市(崇明区、杨浦区、浦东新区、静安区、虹口区、青浦区、长宁区、宝山区、金山区、嘉定区、奉贤区、松江区、黄浦区、徐汇区、闵行区、普陀区)

曲靖市(马龙区、陆良县、富源县、罗平县、沾益区、麒麟区、师宗县、会泽县、宣威市)

泸州市(叙永县、古蔺县、泸县、江阳区、合江县、龙马潭区、纳溪区)蚌埠市(怀远县、固镇县、禹会区、淮上区、五河县、蚌山区、龙子湖区)

朝阳市(龙城区、双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市、北票市)  苏州市(吴江区、常熟市、吴中区、张家港市、太仓市、虎丘区、相城区、姑苏区、昆山市)

襄阳市(谷城县、保康县、襄州区、宜城市、樊城区、南漳县、老河口市、襄城区、枣阳市)

韶关市(乐昌市、武江区、翁源县、仁化县、南雄市、浈江区、始兴县、新丰县、乳源瑶族自治县、曲江区)

咸阳市(武功县、泾阳县、秦都区、兴平市、乾县、永寿县、淳化县、杨陵区、彬州市、三原县、礼泉县、长武县、旬邑县、渭城区)阜阳市(颍泉区、临泉县、界首市、颍上县、太和县、颍州区、阜南县、颍东区)

泰安市(肥城市、新泰市、岱岳区、宁阳县、泰山区、东平县)

漳州市(华安县、长泰区、平和县、东山县、诏安县、龙文区、芗城区、漳浦县、南靖县、龙海区、云霄县)

和田地区(皮山县、墨玉县、民丰县、洛浦县、和田县、和田市、于田县、策勒县)

淮南市(凤台县、谢家集区、寿县、大通区、田家庵区、八公山区、潘集区)

桂林市(恭城瑶族自治县、平乐县、灵川县、荔浦市、雁山区、七星区、叠彩区、永福县、阳朔县、临桂区、龙胜各族自治县、灌阳县、秀峰区、象山区、全州县、兴安县、资源县)

铁岭市(昌图县、西丰县、调兵山市、清河区、开原市、银州区、铁岭县)

开封市(祥符区、禹王台区、杞县、通许县、顺河回族区、兰考县、龙亭区、尉氏县、鼓楼区)

吴忠市(红寺堡区、同心县、青铜峡市、盐池县、利通区)

延边朝鲜族自治州(图们市、龙井市、敦化市、安图县、延吉市、珲春市、和龙市、汪清县)

福州市(罗源县、马尾区、晋安区、台江区、长乐区、闽清县、仓山区、连江县、闽侯县、福清市、永泰县、鼓楼区、平潭县)

毕节市(赫章县、纳雍县、织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、金沙县、七星关区)

廊坊市(霸州市、大城县、固安县、永清县、三河市、安次区、大厂回族自治县、广阳区、香河县、文安县)

丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、凤城市、振安区)

咸宁市(通城县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通山县)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

天津市(西青区、南开区、河东区、河北区、东丽区、河西区、北辰区、宁河区、津南区、蓟州区、红桥区、和平区、武清区、宝坻区、滨海新区、静海区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。