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兰州市(永登县、七里河区、安宁区、红古区、皋兰县、榆中县、西固区、城关区)

通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗)

惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区、惠东县)

铜仁市(石阡县、德江县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、思南县、江口县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区)  沈阳市(和平区、沈河区、大东区、于洪区、苏家屯区、皇姑区、沈北新区、铁西区、新民市、浑南区、法库县、辽中区、康平县)

遵义市(汇川区、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、播州区、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、正安县、赤水市、湄潭县、习水县、凤冈县、余庆县、仁怀市)

宜宾市(南溪区、江安县、叙州区、兴文县、珙县、筠连县、翠屏区、高县、屏山县、长宁县)

济南市(长清区、市中区、历城区、历下区、平阴县、钢城区、商河县、槐荫区、济阳区、天桥区、章丘区、莱芜区)

那曲市(班戈县、比如县、色尼区、安多县、申扎县、巴青县、双湖县、索县、尼玛县、聂荣县、嘉黎县)  楚雄彝族自治州(武定县、姚安县、牟定县、南华县、永仁县、大姚县、元谋县、禄丰市、双柏县、楚雄市)

三沙市(南沙区、西沙区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、来凤县、鹤峰县、恩施市、咸丰县、建始县、宣恩县、利川市)

辽阳市(文圣区、白塔区、弓长岭区、太子河区、灯塔市、宏伟区、辽阳县)

清远市(阳山县、清新区、英德市、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

广安市(邻水县、华蓥市、岳池县、武胜县、前锋区、广安区)

临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、永靖县、临夏市、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、康乐县)

郴州市(安仁县、临武县、桂东县、苏仙区、宜章县、永兴县、嘉禾县、汝城县、北湖区、桂阳县、资兴市)

昆明市(嵩明县、盘龙区、呈贡区、西山区、晋宁区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区、富民县、石林彝族自治县、安宁市、宜良县、官渡区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

宁德市(福安市、寿宁县、周宁县、蕉城区、柘荣县、霞浦县、古田县、屏南县、福鼎市)

咸宁市(赤壁市、咸安区、通城县、嘉鱼县、崇阳县、通山县)

德阳市(广汉市、罗江区、绵竹市、旌阳区、什邡市、中江县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

三明市(泰宁县、三元区、宁化县、永安市、尤溪县、沙县区、明溪县、大田县、建宁县、将乐县、清流县)

林芝市(察隅县、工布江达县、米林市、波密县、朗县、墨脱县、巴宜区)

绥化市(绥棱县、肇东市、望奎县、青冈县、安达市、庆安县、海伦市、兰西县、北林区、明水县)

永州市(江华瑶族自治县、江永县、东安县、道县、双牌县、新田县、宁远县、零陵区、冷水滩区、蓝山县、祁阳市)

宜昌市(秭归县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、枝江市、猇亭区、当阳市、宜都市、西陵区、夷陵区、点军区、兴山县、伍家岗区、远安县)

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遂宁市(大英县、射洪市、蓬溪县、船山区、安居区)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、雨湖区、韶山市)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、都匀市、独山县、荔波县、长顺县、罗甸县、龙里县、平塘县、瓮安县、三都水族自治县、福泉市、贵定县)

合肥市(蜀山区、庐江县、肥西县、长丰县、包河区、瑶海区、巢湖市、肥东县、庐阳区)  东营市(东营区、广饶县、垦利区、利津县、河口区)

承德市(双滦区、双桥区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、滦平县、围场满族蒙古族自治县、承德县、隆化县、兴隆县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、明山区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县)海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

九江市(共青城市、柴桑区、修水县、庐山市、武宁县、瑞昌市、彭泽县、湖口县、浔阳区、德安县、永修县、都昌县、濂溪区)  安庆市(宿松县、桐城市、岳西县、大观区、宜秀区、怀宁县、望江县、潜山市、迎江区、太湖县)

塔城地区(塔城市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、乌苏市、裕民县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、班玛县、玛多县、甘德县、达日县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

襄阳市(保康县、老河口市、谷城县、枣阳市、襄州区、襄城区、宜城市、南漳县、樊城区)

宜春市(高安市、上高县、靖安县、万载县、樟树市、丰城市、铜鼓县、宜丰县、奉新县、袁州区)

深圳市(盐田区、坪山区、龙华区、南山区、福田区、龙岗区、光明区、宝安区、罗湖区)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

韶关市(浈江区、武江区、始兴县、南雄市、翁源县、仁化县、曲江区、新丰县、乳源瑶族自治县、乐昌市)

西藏自治区

濮阳市(范县、南乐县、台前县、华龙区、清丰县、濮阳县)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、武山县、麦积区、秦安县、清水县、秦州区)

哈尔滨市(延寿县、宾县、松北区、平房区、依兰县、香坊区、尚志市、呼兰区、通河县、南岗区、方正县、道里区、木兰县、五常市、阿城区、双城区、道外区、巴彦县)

晋城市(陵川县、阳城县、城区、泽州县、高平市、沁水县)

固原市(原州区、隆德县、西吉县、彭阳县、泾源县)

银川市(金凤区、西夏区、永宁县、贺兰县、兴庆区、灵武市)

德州市(陵城区、禹城市、武城县、庆云县、宁津县、临邑县、德城区、夏津县、齐河县、乐陵市、平原县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、奎屯市、新源县、昭苏县、特克斯县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、霍城县、霍尔果斯市、尼勒克县)

镇江市(润州区、丹阳市、句容市、扬中市、京口区、丹徒区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。