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杭州市(建德市、桐庐县、临平区、临安区、上城区、富阳区、西湖区、滨江区、萧山区、钱塘区、余杭区、淳安县、拱墅区)

佛山市(禅城区、顺德区、高明区、南海区、三水区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)  郑州市(惠济区、登封市、荥阳市、中原区、金水区、新密市、巩义市、中牟县、上街区、新郑市、二七区、管城回族区)

三沙市(西沙区、南沙区)

临汾市(蒲县、侯马市、曲沃县、吉县、洪洞县、霍州市、永和县、翼城县、尧都区、襄汾县、隰县、乡宁县、古县、浮山县、汾西县、大宁县、安泽县)

广安市(武胜县、广安区、前锋区、华蓥市、岳池县、邻水县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、乌兰县、格尔木市、茫崖市、都兰县)  鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

鹤岗市(兴安区、工农区、萝北县、南山区、绥滨县、东山区、兴山区、向阳区)

益阳市(赫山区、桃江县、沅江市、资阳区、安化县、南县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、特克斯县、伊宁市、昭苏县、奎屯市、巩留县、霍尔果斯市、新源县、伊宁县、霍城县、尼勒克县)

延安市(宜川县、甘泉县、洛川县、安塞区、富县、子长市、吴起县、黄龙县、黄陵县、宝塔区、志丹县、延长县、延川县)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、平昌县、南江县)

定西市(临洮县、陇西县、漳县、安定区、通渭县、岷县、渭源县)

伊春市(友好区、嘉荫县、伊美区、金林区、丰林县、汤旺县、乌翠区、南岔县、大箐山县、铁力市)

宿州市(泗县、砀山县、灵璧县、萧县、埇桥区)

厦门市(思明区、湖里区、海沧区、集美区、翔安区、同安区)

石家庄市(栾城区、新乐市、元氏县、赵县、辛集市、桥西区、晋州市、行唐县、井陉矿区、藁城区、赞皇县、正定县、长安区、裕华区、鹿泉区、新华区、无极县、平山县、灵寿县、高邑县、井陉县、深泽县)

合肥市(庐阳区、巢湖市、庐江县、包河区、瑶海区、长丰县、肥西县、蜀山区、肥东县)

承德市(鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、承德县、双滦区、兴隆县、宽城满族自治县、滦平县、平泉市、双桥区、隆化县、丰宁满族自治县)

石河子市(阿拉尔市、五家渠市、北屯市、胡杨河市、双河市、白杨市、可克达拉市、图木舒克市、昆玉市、新星市、铁门关市)

甘南藏族自治州(临潭县、夏河县、合作市、迭部县、碌曲县、舟曲县、玛曲县、卓尼县)

潍坊市(青州市、昌乐县、奎文区、高密市、潍城区、安丘市、临朐县、诸城市、昌邑市、坊子区、寿光市、寒亭区)

济宁市(兖州区、鱼台县、梁山县、邹城市、汶上县、曲阜市、微山县、嘉祥县、泗水县、任城区、金乡县)

韶关市(南雄市、曲江区、武江区、始兴县、翁源县、仁化县、浈江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、新丰县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、商都县、集宁区、四子王旗、卓资县、化德县、察哈尔右翼中旗、兴和县)

兰州市(城关区、榆中县、安宁区、永登县、皋兰县、红古区、西固区、七里河区)

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曲靖市(会泽县、沾益区、宣威市、麒麟区、陆良县、师宗县、富源县、马龙区、罗平县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、满洲里市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、牙克石市、根河市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗)

信阳市(淮滨县、光山县、罗山县、新县、浉河区、息县、潢川县、商城县、平桥区、固始县)

双鸭山市(宝山区、友谊县、尖山区、四方台区、岭东区、宝清县、饶河县、集贤县)  平凉市(静宁县、灵台县、庄浪县、崇信县、泾川县、崆峒区、华亭市)

昆明市(盘龙区、官渡区、晋宁区、嵩明县、东川区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、西山区、宜良县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、富民县、石林彝族自治县、五华区)

安康市(平利县、汉阴县、岚皋县、石泉县、旬阳市、汉滨区、宁陕县、紫阳县、白河县、镇坪县)

宁德市(柘荣县、福安市、蕉城区、周宁县、霞浦县、寿宁县、屏南县、古田县、福鼎市)金华市(永康市、武义县、磐安县、兰溪市、婺城区、义乌市、东阳市、浦江县、金东区)

白银市(会宁县、景泰县、平川区、靖远县、白银区)  海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵德县、贵南县、同德县)

大连市(长海县、普兰店区、庄河市、旅顺口区、瓦房店市、中山区、甘井子区、沙河口区、西岗区、金州区)

昌都市(边坝县、卡若区、类乌齐县、江达县、洛隆县、察雅县、左贡县、贡觉县、芒康县、丁青县、八宿县)

楚雄彝族自治州(武定县、南华县、永仁县、姚安县、禄丰市、楚雄市、大姚县、元谋县、双柏县、牟定县)济南市(莱芜区、商河县、钢城区、天桥区、市中区、济阳区、平阴县、长清区、历城区、章丘区、历下区、槐荫区)

惠州市(惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县、惠城区)

绵阳市(涪城区、三台县、梓潼县、盐亭县、北川羌族自治县、江油市、安州区、平武县、游仙区)

锦州市(凌河区、古塔区、北镇市、凌海市、黑山县、义县、太和区)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区、西市区)

邵阳市(武冈市、新邵县、新宁县、绥宁县、城步苗族自治县、洞口县、双清区、北塔区、大祥区、邵阳县、隆回县、邵东市)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

桂林市(秀峰区、灵川县、资源县、雁山区、阳朔县、象山区、恭城瑶族自治县、七星区、永福县、荔浦市、灌阳县、临桂区、兴安县、叠彩区、平乐县、全州县、龙胜各族自治县)

百色市(乐业县、凌云县、那坡县、西林县、田林县、平果市、隆林各族自治县、田东县、靖西市、右江区、德保县、田阳区)

抚州市(乐安县、黎川县、广昌县、东乡区、南城县、崇仁县、宜黄县、临川区、金溪县、南丰县、资溪县)

宣城市(广德市、泾县、旌德县、宣州区、郎溪县、绩溪县、宁国市)

榆林市(佳县、米脂县、府谷县、吴堡县、靖边县、绥德县、清涧县、神木市、子洲县、定边县、横山区、榆阳区)

雅安市(天全县、名山区、雨城区、汉源县、芦山县、石棉县、荥经县、宝兴县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

许昌市(建安区、鄢陵县、襄城县、长葛市、禹州市、魏都区)

济源市

淮南市(寿县、大通区、田家庵区、八公山区、潘集区、凤台县、谢家集区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。