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滨州市(无棣县、阳信县、博兴县、邹平市、滨城区、沾化区、惠民县)

苏州市(吴中区、姑苏区、张家港市、虎丘区、常熟市、吴江区、相城区、太仓市、昆山市)

阿克苏地区(拜城县、乌什县、新和县、沙雅县、温宿县、库车市、柯坪县、阿克苏市、阿瓦提县)

大庆市(大同区、红岗区、肇州县、林甸县、让胡路区、萨尔图区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区)  临夏回族自治州(东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、康乐县、广河县、和政县、永靖县、临夏县)

南充市(西充县、阆中市、蓬安县、营山县、嘉陵区、高坪区、仪陇县、南部县、顺庆区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

乐山市(犍为县、五通桥区、沐川县、沙湾区、峨眉山市、市中区、夹江县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、井研县、金口河区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)  保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市)

天水市(清水县、武山县、秦州区、麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、秦安县)

昌都市(察雅县、边坝县、江达县、卡若区、八宿县、芒康县、丁青县、贡觉县、洛隆县、类乌齐县、左贡县)

十堰市(房县、郧阳区、郧西县、竹溪县、竹山县、张湾区、茅箭区、丹江口市)

邯郸市(磁县、馆陶县、丛台区、大名县、涉县、肥乡区、邯山区、永年区、临漳县、曲周县、复兴区、魏县、成安县、峰峰矿区、邱县、武安市、广平县、鸡泽县)

滁州市(琅琊区、天长市、定远县、全椒县、来安县、明光市、南谯区、凤阳县)

吕梁市(孝义市、柳林县、汾阳市、离石区、石楼县、兴县、方山县、临县、交口县、交城县、岚县、文水县、中阳县)

南京市(玄武区、雨花台区、溧水区、建邺区、高淳区、秦淮区、六合区、栖霞区、江宁区、鼓楼区、浦口区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

昆明市(安宁市、寻甸回族彝族自治县、东川区、石林彝族自治县、宜良县、嵩明县、晋宁区、五华区、富民县、官渡区、西山区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区)

忻州市(宁武县、岢岚县、河曲县、保德县、代县、偏关县、原平市、定襄县、忻府区、静乐县、五台县、五寨县、繁峙县、神池县)

周口市(商水县、沈丘县、郸城县、鹿邑县、项城市、扶沟县、太康县、西华县、川汇区、淮阳区)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

黄石市(大冶市、铁山区、下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区)

黄山市(祁门县、屯溪区、徽州区、休宁县、黄山区、黟县、歙县)

绍兴市(新昌县、诸暨市、柯桥区、嵊州市、上虞区、越城区)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、泸西县、个旧市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、绿春县、屏边苗族自治县、建水县、元阳县、弥勒市、红河县、开远市)

温州市(龙湾区、泰顺县、洞头区、平阳县、瑞安市、乐清市、龙港市、鹿城区、永嘉县、文成县、苍南县、瓯海区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

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安康市(紫阳县、白河县、汉阴县、旬阳市、平利县、汉滨区、宁陕县、镇坪县、岚皋县、石泉县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

汉中市(城固县、汉台区、略阳县、洋县、勉县、留坝县、西乡县、南郑区、佛坪县、镇巴县、宁强县)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)  六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

宁德市(柘荣县、福安市、屏南县、周宁县、寿宁县、福鼎市、霞浦县、古田县、蕉城区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

驻马店市(确山县、平舆县、驿城区、遂平县、新蔡县、上蔡县、西平县、泌阳县、正阳县、汝南县)内蒙古自治区

本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、明山区、平山区)  定西市(安定区、陇西县、通渭县、临洮县、漳县、渭源县、岷县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

广西壮族自治区

烟台市(莱山区、蓬莱区、招远市、福山区、莱州市、牟平区、栖霞市、龙口市、芝罘区、莱阳市、海阳市)淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

玉溪市(澄江市、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、江川区、新平彝族傣族自治县、通海县、易门县)

喀什地区(喀什市、伽师县、岳普湖县、疏附县、泽普县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、莎车县、叶城县、英吉沙县、疏勒县)

信阳市(固始县、浉河区、新县、平桥区、潢川县、罗山县、息县、光山县、商城县、淮滨县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

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呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、新城区、土默特左旗、赛罕区、武川县、清水河县、玉泉区、回民区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、大理市、永平县、云龙县、宾川县、剑川县、弥渡县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、洱源县、祥云县)

内江市(资中县、东兴区、威远县、市中区、隆昌市)

甘孜藏族自治州(巴塘县、泸定县、理塘县、稻城县、康定市、石渠县、道孚县、炉霍县、甘孜县、丹巴县、乡城县、白玉县、色达县、德格县、得荣县、九龙县、雅江县、新龙县)

常州市(金坛区、新北区、天宁区、溧阳市、武进区、钟楼区)

株洲市(醴陵市、荷塘区、渌口区、石峰区、茶陵县、攸县、炎陵县、芦淞区、天元区)

商丘市(睢阳区、永城市、民权县、梁园区、宁陵县、柘城县、虞城县、睢县、夏邑县)

石河子市(五家渠市、可克达拉市、图木舒克市、胡杨河市、昆玉市、双河市、北屯市、白杨市、铁门关市、阿拉尔市、新星市)

乌鲁木齐市(达坂城区、新市区、乌鲁木齐县、天山区、水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区、米东区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。