narutoandhinata照美冥:深呼吸，调节情绪稳身心

更新时间：2025-04-25 21:53:44　浏览次数： 403

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黄石市(铁山区、大冶市、西塞山区、下陆区、黄石港区、阳新县)

赣州市(寻乌县、南康区、章贡区、瑞金市、赣县区、安远县、会昌县、大余县、石城县、兴国县、定南县、宁都县、上犹县、龙南市、信丰县、全南县、崇义县、于都县)

齐齐哈尔市(富裕县、克东县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、富拉尔基区、拜泉县、龙沙区、依安县、甘南县、讷河市、碾子山区、铁锋区、克山县、建华区、昂昂溪区、泰来县)

宜春市(高安市、上高县、铜鼓县、宜丰县、丰城市、靖安县、万载县、奉新县、樟树市、袁州区)

邯郸市(曲周县、肥乡区、成安县、邱县、邯山区、永年区、峰峰矿区、鸡泽县、丛台区、复兴区、涉县、大名县、广平县、临漳县、馆陶县、磁县、魏县、武安市)

秦皇岛市(卢龙县、山海关区、昌黎县、抚宁区、青龙满族自治县、海港区、北戴河区)

大理白族自治州(鹤庆县、漾濞彝族自治县、云龙县、剑川县、洱源县、宾川县、巍山彝族回族自治县、大理市、永平县、祥云县、南涧彝族自治县、弥渡县)

驻马店市(平舆县、泌阳县、新蔡县、上蔡县、西平县、确山县、汝南县、遂平县、驿城区、正阳县)

六安市(金安区、叶集区、裕安区、霍山县、霍邱县、金寨县、舒城县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

庆阳市(环县、西峰区、庆城县、镇原县、华池县、宁县、正宁县、合水县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、建水县、元阳县、绿春县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、开远市、屏边苗族自治县、弥勒市、红河县、个旧市、泸西县)

上饶市(婺源县、横峰县、万年县、广丰区、广信区、玉山县、铅山县、余干县、信州区、弋阳县、鄱阳县、德兴市)

益阳市(资阳区、赫山区、沅江市、南县、安化县、桃江县)

厦门市(思明区、同安区、翔安区、海沧区、湖里区、集美区)

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广安市(华蓥市、武胜县、前锋区、广安区、岳池县、邻水县)

鹤岗市(工农区、兴山区、兴安区、东山区、向阳区、南山区、绥滨县、萝北县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

马鞍山市(和县、含山县、花山区、当涂县、雨山区、博望区)

新疆维吾尔自治区

潍坊市(昌邑市、坊子区、青州市、寒亭区、安丘市、寿光市、潍城区、高密市、昌乐县、临朐县、诸城市、奎文区)

梧州市(岑溪市、万秀区、龙圩区、蒙山县、藤县、苍梧县、长洲区)

温州市(平阳县、泰顺县、永嘉县、龙湾区、鹿城区、乐清市、龙港市、洞头区、苍南县、瓯海区、瑞安市、文成县)

曲靖市(富源县、宣威市、陆良县、马龙区、沾益区、会泽县、罗平县、麒麟区、师宗县)

乌兰察布市(四子王旗、化德县、卓资县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、兴和县、凉城县、察哈尔右翼前旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、商都县)

泉州市(金门县、晋江市、泉港区、南安市、安溪县、洛江区、惠安县、永春县、石狮市、德化县、鲤城区、丰泽区)

滨州市(阳信县、无棣县、沾化区、滨城区、惠民县、邹平市、博兴县)

石河子市(图木舒克市、五家渠市、新星市、可克达拉市、双河市、阿拉尔市、昆玉市、北屯市、铁门关市、胡杨河市、白杨市)

眉山市(丹棱县、东坡区、青神县、洪雅县、仁寿县、彭山区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、格尔木市、乌兰县、都兰县、茫崖市)

临沂市(兰山区、沂水县、费县、沂南县、平邑县、河东区、郯城县、莒南县、蒙阴县、兰陵县、临沭县、罗庄区)

娄底市(娄星区、涟源市、冷水江市、新化县、双峰县)

甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、临潭县、玛曲县、合作市、碌曲县、卓尼县、夏河县)

哈尔滨市(香坊区、依兰县、延寿县、道外区、阿城区、南岗区、尚志市、木兰县、松北区、五常市、巴彦县、通河县、道里区、宾县、双城区、平房区、呼兰区、方正县)

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遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、射洪市、船山区)

白山市(浑江区、靖宇县、江源区、临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

南昌市(东湖区、青云谱区、新建区、安义县、西湖区、进贤县、南昌县、红谷滩区、青山湖区)

宜昌市(西陵区、当阳市、枝江市、秭归县、长阳土家族自治县、点军区、兴山县、伍家岗区、远安县、宜都市、五峰土家族自治县、夷陵区、猇亭区)

孝感市(云梦县、孝南区、大悟县、孝昌县、汉川市、应城市、安陆市)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

九江市(湖口县、都昌县、濂溪区、彭泽县、德安县、武宁县、浔阳区、柴桑区、修水县、共青城市、瑞昌市、庐山市、永修县)

包头市(石拐区、九原区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、土默特右旗、昆都仑区、青山区、固阳县)

宝鸡市(千阳县、岐山县、麟游县、金台区、扶风县、陇县、太白县、渭滨区、凤县、陈仓区、眉县、凤翔区)

甘孜藏族自治州(新龙县、丹巴县、白玉县、理塘县、得荣县、色达县、泸定县、甘孜县、稻城县、德格县、乡城县、康定市、雅江县、炉霍县、道孚县、巴塘县、九龙县、石渠县)

阜新市(彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区、太平区、细河区、新邱区)

广西壮族自治区

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酒泉市(肃州区、敦煌市、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

郴州市(桂阳县、嘉禾县、桂东县、苏仙区、汝城县、宜章县、资兴市、永兴县、安仁县、北湖区、临武县)

长沙市(望城区、岳麓区、开福区、芙蓉区、浏阳市、天心区、宁乡市、长沙县、雨花区)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723