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崇左市(天等县、凭祥市、宁明县、扶绥县、大新县、江州区、龙州县)

广元市(旺苍县、剑阁县、青川县、利州区、朝天区、昭化区、苍溪县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区)

吉林市(舒兰市、磐石市、昌邑区、蛟河市、龙潭区、永吉县、桦甸市、船营区、丰满区)  西安市(雁塔区、未央区、莲湖区、碑林区、新城区、临潼区、阎良区、蓝田县、高陵区、长安区、周至县、灞桥区、鄠邑区)

株洲市(炎陵县、渌口区、醴陵市、天元区、芦淞区、石峰区、荷塘区、茶陵县、攸县)

保山市(施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、囊谦县、称多县、玉树市、杂多县)

青岛市(莱西市、市北区、黄岛区、城阳区、崂山区、市南区、李沧区、平度市、即墨区、胶州市)  黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴仁市、兴义市、安龙县、册亨县、贞丰县、普安县、望谟县)

昭通市(鲁甸县、镇雄县、昭阳区、盐津县、威信县、巧家县、永善县、大关县、绥江县、水富市、彝良县)

阿里地区(普兰县、革吉县、札达县、噶尔县、措勤县、日土县、改则县)

许昌市(禹州市、魏都区、长葛市、建安区、鄢陵县、襄城县)

商丘市(民权县、梁园区、睢阳区、睢县、宁陵县、永城市、柘城县、夏邑县、虞城县)

萍乡市(莲花县、芦溪县、上栗县、湘东区、安源区)

嘉兴市(秀洲区、南湖区、桐乡市、海盐县、海宁市、嘉善县、平湖市)

黄石市(铁山区、大冶市、阳新县、黄石港区、下陆区、西塞山区)

丽水市(景宁畲族自治县、庆元县、松阳县、龙泉市、莲都区、缙云县、青田县、云和县、遂昌县)

林芝市(工布江达县、波密县、朗县、墨脱县、察隅县、米林市、巴宜区)

滨州市(邹平市、无棣县、滨城区、惠民县、阳信县、博兴县、沾化区)

周口市(沈丘县、西华县、扶沟县、川汇区、鹿邑县、郸城县、项城市、商水县、淮阳区、太康县)

东莞市

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

凉山彝族自治州(盐源县、布拖县、宁南县、越西县、喜德县、会东县、美姑县、西昌市、金阳县、昭觉县、普格县、甘洛县、雷波县、会理市、冕宁县、木里藏族自治县、德昌县)

新乡市(卫滨区、卫辉市、长垣市、获嘉县、凤泉区、牧野区、红旗区、延津县、封丘县、新乡县、原阳县、辉县市)

达州市(开江县、大竹县、达川区、渠县、宣汉县、通川区、万源市)

南昌市(红谷滩区、进贤县、南昌县、新建区、青云谱区、安义县、青山湖区、东湖区、西湖区)

果洛藏族自治州(达日县、甘德县、班玛县、久治县、玛多县、玛沁县)

枣庄市(市中区、峄城区、滕州市、薛城区、台儿庄区、山亭区)

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贵港市(桂平市、覃塘区、港北区、港南区、平南县)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

遵义市(播州区、绥阳县、习水县、湄潭县、凤冈县、红花岗区、汇川区、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、仁怀市、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、正安县)

白城市(镇赉县、洮北区、大安市、通榆县、洮南市)  延安市(安塞区、黄陵县、富县、延长县、洛川县、黄龙县、吴起县、宝塔区、甘泉县、宜川县、延川县、志丹县、子长市)

梅州市(大埔县、蕉岭县、梅县区、五华县、梅江区、兴宁市、丰顺县、平远县)

菏泽市(牡丹区、东明县、定陶区、曹县、成武县、郓城县、巨野县、鄄城县、单县)

甘孜藏族自治州(色达县、甘孜县、石渠县、白玉县、泸定县、得荣县、炉霍县、丹巴县、康定市、稻城县、新龙县、九龙县、乡城县、德格县、雅江县、巴塘县、道孚县、理塘县)常德市(石门县、津市市、鼎城区、澧县、桃源县、临澧县、安乡县、武陵区、汉寿县)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)  延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、延吉市、和龙市、安图县、珲春市、图们市、汪清县)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

牡丹江市(海林市、林口县、东安区、阳明区、东宁市、爱民区、宁安市、穆棱市、绥芬河市、西安区)

晋中市(祁县、左权县、太谷区、灵石县、平遥县、榆次区、寿阳县、介休市、榆社县、昔阳县、和顺县)四平市(双辽市、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、铁东区)

玉林市(北流市、陆川县、玉州区、容县、博白县、兴业县、福绵区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

眉山市(仁寿县、青神县、东坡区、彭山区、洪雅县、丹棱县)

贵阳市(清镇市、南明区、修文县、云岩区、白云区、乌当区、花溪区、息烽县、开阳县、观山湖区)

阳泉市(平定县、城区、郊区、盂县、矿区)

南平市(建瓯市、光泽县、顺昌县、延平区、浦城县、武夷山市、松溪县、邵武市、建阳区、政和县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

兰州市(七里河区、安宁区、红古区、西固区、皋兰县、榆中县、永登县、城关区)

绥化市(兰西县、庆安县、绥棱县、青冈县、北林区、肇东市、明水县、海伦市、望奎县、安达市)

渭南市(潼关县、大荔县、华州区、韩城市、华阴市、富平县、白水县、蒲城县、临渭区、合阳县、澄城县)

七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)

日喀则市(白朗县、仁布县、江孜县、亚东县、吉隆县、定结县、仲巴县、定日县、萨嘎县、萨迦县、南木林县、康马县、岗巴县、谢通门县、桑珠孜区、拉孜县、聂拉木县、昂仁县)

塔城地区(额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、沙湾市、托里县、裕民县)

烟台市(莱山区、海阳市、牟平区、招远市、芝罘区、栖霞市、莱州市、蓬莱区、莱阳市、福山区、龙口市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。