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连云港市(赣榆区、灌南县、东海县、连云区、海州区、灌云县)

石河子市(阿拉尔市、胡杨河市、图木舒克市、可克达拉市、双河市、北屯市、五家渠市、新星市、铁门关市、白杨市、昆玉市)

北京市(门头沟区、通州区、昌平区、丰台区、顺义区、海淀区、怀柔区、大兴区、东城区、延庆区、西城区、平谷区、朝阳区、房山区、密云区、石景山区)

保定市(徐水区、安新县、易县、竞秀区、涞源县、阜平县、定州市、容城县、莲池区、高碑店市、涞水县、顺平县、涿州市、博野县、清苑区、定兴县、雄县、高阳县、蠡县、曲阳县、望都县、满城区、安国市、唐县)  揭阳市(榕城区、揭东区、惠来县、揭西县、普宁市)

盐城市(亭湖区、盐都区、射阳县、大丰区、阜宁县、响水县、滨海县、建湖县、东台市)

攀枝花市(西区、米易县、仁和区、盐边县、东区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、库伦旗)

兰州市(七里河区、皋兰县、安宁区、城关区、永登县、红古区、榆中县、西固区)  宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县、泗县)

朔州市(山阴县、怀仁市、朔城区、应县、平鲁区、右玉县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

滁州市(南谯区、天长市、琅琊区、来安县、明光市、全椒县、凤阳县、定远县)

果洛藏族自治州(久治县、玛多县、甘德县、班玛县、达日县、玛沁县)

阿克苏地区(拜城县、温宿县、沙雅县、柯坪县、阿克苏市、新和县、库车市、乌什县、阿瓦提县)

西藏自治区

塔城地区(裕民县、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、乌苏市、沙湾市)

马鞍山市(和县、博望区、含山县、当涂县、雨山区、花山区)

龙岩市(漳平市、新罗区、连城县、武平县、长汀县、上杭县、永定区)

丽水市(缙云县、庆元县、云和县、龙泉市、松阳县、遂昌县、景宁畲族自治县、青田县、莲都区)

宝鸡市(眉县、陈仓区、陇县、凤翔区、渭滨区、扶风县、麟游县、金台区、凤县、太白县、千阳县、岐山县)

周口市(扶沟县、川汇区、项城市、淮阳区、商水县、沈丘县、郸城县、鹿邑县、西华县、太康县)

大同市(云州区、阳高县、灵丘县、新荣区、天镇县、浑源县、平城区、广灵县、左云县、云冈区)

佛山市(禅城区、南海区、顺德区、高明区、三水区)

南京市(浦口区、秦淮区、江宁区、六合区、玄武区、高淳区、建邺区、鼓楼区、溧水区、栖霞区、雨花台区)

昆明市(宜良县、嵩明县、东川区、富民县、西山区、盘龙区、安宁市、呈贡区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、五华区、官渡区、寻甸回族彝族自治县)

金华市(浦江县、婺城区、义乌市、兰溪市、金东区、永康市、东阳市、武义县、磐安县)

黄冈市(浠水县、蕲春县、黄州区、武穴市、麻城市、黄梅县、罗田县、英山县、红安县、团风县)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

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朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、北票市、建平县、双塔区)

邢台市(柏乡县、新河县、任泽区、威县、临城县、内丘县、襄都区、巨鹿县、信都区、平乡县、临西县、隆尧县、宁晋县、清河县、南宫市、沙河市、广宗县、南和区)

九江市(都昌县、浔阳区、彭泽县、德安县、柴桑区、湖口县、共青城市、武宁县、庐山市、永修县、瑞昌市、濂溪区、修水县)

来宾市(合山市、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、忻城县)  青岛市(城阳区、胶州市、平度市、崂山区、李沧区、市南区、莱西市、黄岛区、市北区、即墨区)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区)

成都市(都江堰市、邛崃市、锦江区、青白江区、崇州市、温江区、金堂县、龙泉驿区、成华区、新都区、大邑县、简阳市、武侯区、青羊区、彭州市、金牛区、郫都区、蒲江县、双流区、新津区)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)宁波市(镇海区、余姚市、鄞州区、宁海县、慈溪市、奉化区、江北区、北仑区、海曙区、象山县)

焦作市(修武县、中站区、沁阳市、孟州市、武陟县、解放区、马村区、温县、博爱县、山阳区)  咸阳市(渭城区、兴平市、淳化县、杨陵区、三原县、武功县、乾县、永寿县、秦都区、礼泉县、长武县、旬邑县、泾阳县、彬州市)

十堰市(郧西县、竹溪县、丹江口市、竹山县、茅箭区、张湾区、郧阳区、房县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、龙山县、永顺县、古丈县、泸溪县、凤凰县、吉首市、花垣县)

新余市(分宜县、渝水区)苏州市(张家港市、常熟市、虎丘区、吴江区、相城区、太仓市、昆山市、吴中区、姑苏区)

西宁市(湟源县、城东区、湟中区、大通回族土族自治县、城中区、城北区、城西区)

内蒙古自治区

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县)

深圳市(宝安区、福田区、坪山区、南山区、龙华区、盐田区、罗湖区、龙岗区、光明区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

三明市(大田县、永安市、清流县、沙县区、明溪县、将乐县、三元区、尤溪县、建宁县、宁化县、泰宁县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、罗甸县、福泉市、惠水县、平塘县、瓮安县、荔波县、龙里县、都匀市、贵定县、独山县、三都水族自治县)

郑州市(新密市、管城回族区、中牟县、荥阳市、新郑市、登封市、二七区、惠济区、巩义市、中原区、金水区、上街区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

南阳市(唐河县、西峡县、邓州市、淅川县、卧龙区、方城县、宛城区、新野县、社旗县、内乡县、南召县、镇平县、桐柏县)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、昭苏县、伊宁县、新源县、霍城县、特克斯县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、巩留县、奎屯市)

荆州市(洪湖市、监利市、公安县、石首市、沙市区、松滋市、江陵县、荆州区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

　　2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。

　　2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。

　　2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。

　　黯然收场

　　产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。

　　2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。

　　这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。

　　四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。

　　种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。

　　尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。

　　这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。

　　倒逼之下

　　面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。

　　2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。

　　并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。

　　GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。

　　宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。

　　需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。

　　根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。

　　智飞生物转型之路仍不明晰。

　　来源：华尔街见闻

　　Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。

　　市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

　　Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。

　　随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。

　　Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

　　Hartnett：市场正处于历史性转折点

　　Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。

　　近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

　　当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

　　Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

　　三个关键转变驱动因素

　　Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：

　　全球重新估值与美元弱势

　　Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：