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北京市(石景山区、平谷区、房山区、顺义区、门头沟区、密云区、昌平区、延庆区、海淀区、通州区、朝阳区、西城区、大兴区、怀柔区、丰台区、东城区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

承德市(围场满族蒙古族自治县、双桥区、丰宁满族自治县、平泉市、兴隆县、滦平县、承德县、隆化县、鹰手营子矿区、双滦区、宽城满族自治县)

德阳市(罗江区、绵竹市、什邡市、广汉市、旌阳区、中江县)  新乡市(封丘县、卫滨区、获嘉县、长垣市、原阳县、凤泉区、延津县、新乡县、卫辉市、牧野区、红旗区、辉县市)

福州市(长乐区、连江县、罗源县、福清市、鼓楼区、晋安区、永泰县、台江区、闽侯县、闽清县、平潭县、马尾区、仓山区)

绵阳市(梓潼县、三台县、涪城区、安州区、盐亭县、游仙区、江油市、北川羌族自治县、平武县)

漯河市(临颍县、源汇区、召陵区、郾城区、舞阳县)阿里地区(措勤县、札达县、普兰县、噶尔县、革吉县、日土县、改则县)

雅安市(雨城区、芦山县、汉源县、天全县、名山区、宝兴县、荥经县、石棉县)  淮安市(清江浦区、涟水县、金湖县、淮安区、盱眙县、淮阴区、洪泽区)

乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、四子王旗、集宁区、察哈尔右翼后旗、商都县、兴和县、卓资县、察哈尔右翼中旗、凉城县)

武汉市(江岸区、洪山区、江夏区、蔡甸区、江汉区、汉南区、硚口区、青山区、汉阳区、新洲区、黄陂区、武昌区、东西湖区)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通城县、通山县、赤壁市)

哈尔滨市(双城区、依兰县、松北区、道里区、道外区、五常市、尚志市、呼兰区、阿城区、平房区、方正县、通河县、宾县、延寿县、木兰县、香坊区、南岗区、巴彦县)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、昭平县)

梧州市(龙圩区、苍梧县、长洲区、藤县、蒙山县、万秀区、岑溪市)

咸阳市(旬邑县、秦都区、永寿县、长武县、淳化县、彬州市、乾县、渭城区、武功县、泾阳县、礼泉县、三原县、兴平市、杨陵区)

南通市(通州区、如东县、崇川区、如皋市、海安市、启东市、海门区)

马鞍山市(当涂县、雨山区、花山区、和县、含山县、博望区)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

昆明市(安宁市、盘龙区、富民县、晋宁区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、五华区、石林彝族自治县、官渡区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、东川区)

石家庄市(新华区、高邑县、栾城区、晋州市、正定县、桥西区、灵寿县、元氏县、藁城区、新乐市、行唐县、赞皇县、井陉县、鹿泉区、赵县、无极县、裕华区、辛集市、平山县、井陉矿区、深泽县、长安区)

淮南市(谢家集区、潘集区、八公山区、田家庵区、大通区、凤台县、寿县)

重庆市(江北区、璧山区、忠县、大渡口区、大足区、九龙坡区、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、南川区、黔江区、武隆区、沙坪坝区、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、开州区、奉节县、万州区、云阳县、綦江区、巫山县、城口县、垫江县、永川区、巫溪县、渝中区、长寿区、合川区、涪陵区、潼南区、铜梁区、南岸区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、江津区、丰都县、北碚区)

凉山彝族自治州(盐源县、甘洛县、布拖县、木里藏族自治县、雷波县、昭觉县、宁南县、会东县、喜德县、金阳县、德昌县、西昌市、普格县、冕宁县、美姑县、会理市、越西县)

长春市(朝阳区、绿园区、九台区、宽城区、南关区、德惠市、农安县、公主岭市、二道区、榆树市、双阳区)

汕头市(龙湖区、潮南区、金平区、澄海区、潮阳区、濠江区、南澳县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、轮台县、且末县、博湖县、若羌县、尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和静县)

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晋城市(城区、泽州县、陵川县、沁水县、阳城县、高平市)

兰州市(安宁区、城关区、永登县、七里河区、红古区、皋兰县、榆中县、西固区)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、夏河县、舟曲县、卓尼县、临潭县、碌曲县、迭部县)  上海市(嘉定区、崇明区、普陀区、黄浦区、杨浦区、闵行区、徐汇区、金山区、奉贤区、宝山区、长宁区、松江区、静安区、虹口区、青浦区、浦东新区)

扬州市(仪征市、宝应县、高邮市、邗江区、广陵区、江都区)

阳泉市(城区、郊区、矿区、平定县、盂县)

沈阳市(苏家屯区、和平区、大东区、辽中区、法库县、沈北新区、新民市、于洪区、浑南区、铁西区、皇姑区、康平县、沈河区)朝阳市(双塔区、建平县、朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市)

周口市(淮阳区、川汇区、西华县、鹿邑县、项城市、太康县、沈丘县、扶沟县、郸城县、商水县)  江门市(蓬江区、台山市、新会区、恩平市、鹤山市、开平市、江海区)

锡林郭勒盟(二连浩特市、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、多伦县、锡林浩特市、苏尼特左旗、苏尼特右旗、正蓝旗)

阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、吉木乃县)

广西壮族自治区盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

曲靖市(陆良县、沾益区、会泽县、麒麟区、罗平县、师宗县、马龙区、宣威市、富源县)

遂宁市(船山区、大英县、蓬溪县、安居区、射洪市)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市)

河池市(天峨县、金城江区、凤山县、宜州区、南丹县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、东兰县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

泸州市(江阳区、纳溪区、合江县、叙永县、泸县、古蔺县、龙马潭区)

菏泽市(成武县、郓城县、定陶区、单县、东明县、巨野县、鄄城县、牡丹区、曹县)

运城市(临猗县、盐湖区、闻喜县、万荣县、新绛县、垣曲县、平陆县、芮城县、绛县、河津市、夏县、永济市、稷山县)

包头市(石拐区、土默特右旗、白云鄂博矿区、青山区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、东河区)

台州市(温岭市、黄岩区、仙居县、临海市、三门县、天台县、玉环市、椒江区、路桥区)

香港特别行政区

黑河市(北安市、爱辉区、嫩江市、逊克县、孙吴县、五大连池市)

合肥市(庐阳区、肥东县、蜀山区、长丰县、肥西县、巢湖市、瑶海区、包河区、庐江县)

惠州市(惠东县、惠阳区、博罗县、惠城区、龙门县)

果洛藏族自治州(玛多县、久治县、玛沁县、甘德县、班玛县、达日县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。