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鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、东胜区、乌审旗、鄂托克旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、康巴什区)

定西市(临洮县、漳县、陇西县、通渭县、岷县、渭源县、安定区)

阜阳市(临泉县、颍东区、太和县、颍州区、颍上县、界首市、颍泉区、阜南县)

昌都市(贡觉县、八宿县、边坝县、芒康县、卡若区、察雅县、江达县、丁青县、左贡县、类乌齐县、洛隆县)  天津市(河北区、红桥区、西青区、北辰区、南开区、蓟州区、宝坻区、静海区、滨海新区、和平区、河西区、东丽区、津南区、河东区、宁河区、武清区)

湛江市(麻章区、霞山区、吴川市、遂溪县、坡头区、赤坎区、徐闻县、廉江市、雷州市)

忻州市(繁峙县、五寨县、五台县、宁武县、岢岚县、忻府区、原平市、静乐县、代县、定襄县、河曲县、保德县、偏关县、神池县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、新市区、达坂城区、米东区、头屯河区、沙依巴克区、天山区、水磨沟区)深圳市(福田区、宝安区、龙岗区、龙华区、南山区、坪山区、盐田区、光明区、罗湖区)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县、原州区)  衡阳市(珠晖区、南岳区、雁峰区、衡东县、衡阳县、衡南县、常宁市、石鼓区、衡山县、蒸湘区、耒阳市、祁东县)

马鞍山市(含山县、博望区、花山区、当涂县、和县、雨山区)

宁波市(慈溪市、镇海区、奉化区、江北区、鄞州区、象山县、余姚市、宁海县、北仑区、海曙区)

淮南市(凤台县、大通区、田家庵区、八公山区、寿县、谢家集区、潘集区)

邯郸市(肥乡区、邱县、鸡泽县、涉县、馆陶县、邯山区、复兴区、成安县、魏县、峰峰矿区、广平县、丛台区、永年区、曲周县、磁县、武安市、大名县、临漳县)

株洲市(炎陵县、荷塘区、醴陵市、茶陵县、石峰区、攸县、天元区、渌口区、芦淞区)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

岳阳市(岳阳县、岳阳楼区、平江县、君山区、华容县、云溪区、湘阴县、汨罗市、临湘市)

凉山彝族自治州(盐源县、美姑县、雷波县、昭觉县、德昌县、金阳县、越西县、冕宁县、木里藏族自治县、布拖县、宁南县、西昌市、普格县、喜德县、甘洛县、会东县、会理市)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

开封市(鼓楼区、通许县、尉氏县、龙亭区、兰考县、禹王台区、杞县、顺河回族区、祥符区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市)

庆阳市(镇原县、西峰区、环县、合水县、华池县、正宁县、庆城县、宁县)

内蒙古自治区

宜昌市(远安县、兴山县、夷陵区、五峰土家族自治县、伍家岗区、点军区、枝江市、猇亭区、西陵区、长阳土家族自治县、宜都市、当阳市、秭归县)

赣州市(于都县、兴国县、崇义县、石城县、寻乌县、瑞金市、赣县区、大余县、信丰县、南康区、上犹县、定南县、章贡区、安远县、全南县、会昌县、龙南市、宁都县)

辽阳市(灯塔市、宏伟区、太子河区、文圣区、弓长岭区、白塔区、辽阳县)

济源市

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玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、治多县、称多县、杂多县、玉树市)

南昌市(红谷滩区、进贤县、青山湖区、新建区、南昌县、青云谱区、西湖区、安义县、东湖区)

徐州市(铜山区、沛县、云龙区、丰县、新沂市、泉山区、贾汪区、邳州市、鼓楼区、睢宁县)

喀什地区(泽普县、疏附县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏勒县、麦盖提县、巴楚县、岳普湖县、喀什市、英吉沙县、伽师县)  新余市(渝水区、分宜县)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

长沙市(雨花区、宁乡市、望城区、长沙县、天心区、开福区、浏阳市、岳麓区、芙蓉区)宝鸡市(太白县、渭滨区、扶风县、千阳县、凤县、凤翔区、岐山县、眉县、陇县、陈仓区、金台区、麟游县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、阿荣旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、根河市、扎赉诺尔区、满洲里市)  呼和浩特市(赛罕区、玉泉区、土默特左旗、清水河县、托克托县、武川县、回民区、和林格尔县、新城区)

渭南市(韩城市、大荔县、澄城县、临渭区、白水县、潼关县、合阳县、富平县、华州区、蒲城县、华阴市)

商洛市(商州区、镇安县、商南县、柞水县、丹凤县、洛南县、山阳县)

延边朝鲜族自治州(安图县、敦化市、延吉市、汪清县、珲春市、图们市、龙井市、和龙市)晋城市(泽州县、陵川县、高平市、沁水县、城区、阳城县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

柳州市(融安县、融水苗族自治县、鱼峰区、三江侗族自治县、柳南区、柳北区、柳城县、城中区、柳江区、鹿寨县)

连云港市(海州区、灌南县、赣榆区、灌云县、东海县、连云区)

郑州市(新密市、惠济区、金水区、管城回族区、中牟县、巩义市、上街区、新郑市、登封市、二七区、中原区、荥阳市)

韶关市(武江区、南雄市、始兴县、新丰县、曲江区、乐昌市、翁源县、浈江区、仁化县、乳源瑶族自治县)

云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云安区、云城区)

商丘市(夏邑县、民权县、梁园区、睢县、宁陵县、睢阳区、柘城县、虞城县、永城市)

滁州市(天长市、全椒县、凤阳县、琅琊区、来安县、明光市、南谯区、定远县)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市)

衡水市(武强县、故城县、桃城区、安平县、阜城县、冀州区、枣强县、武邑县、景县、饶阳县、深州市)

南宁市(马山县、宾阳县、良庆区、横州市、邕宁区、兴宁区、武鸣区、西乡塘区、隆安县、青秀区、上林县、江南区)

吉安市(新干县、泰和县、青原区、井冈山市、吉水县、遂川县、峡江县、吉州区、安福县、永新县、吉安县、万安县、永丰县)

香港特别行政区

泰安市(东平县、新泰市、宁阳县、肥城市、岱岳区、泰山区)

淄博市(淄川区、张店区、周村区、高青县、桓台县、沂源县、临淄区、博山区)

赤峰市(元宝山区、红山区、宁城县、克什克腾旗、巴林左旗、翁牛特旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、林西县、松山区、喀喇沁旗)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：