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烟台市(莱山区、福山区、芝罘区、蓬莱区、栖霞市、招远市、莱阳市、莱州市、牟平区、海阳市、龙口市)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

济南市(商河县、槐荫区、济阳区、市中区、长清区、莱芜区、历下区、天桥区、历城区、平阴县、章丘区、钢城区)

德阳市(什邡市、中江县、广汉市、罗江区、旌阳区、绵竹市)  盐城市(建湖县、大丰区、阜宁县、亭湖区、射阳县、响水县、滨海县、东台市、盐都区)

苏州市(吴江区、昆山市、姑苏区、常熟市、相城区、虎丘区、吴中区、太仓市、张家港市)

鹤岗市(兴安区、萝北县、绥滨县、南山区、兴山区、向阳区、工农区、东山区)

邵阳市(武冈市、隆回县、城步苗族自治县、新邵县、大祥区、邵阳县、洞口县、北塔区、新宁县、绥宁县、双清区、邵东市)

长治市(沁源县、黎城县、潞州区、襄垣县、屯留区、壶关县、上党区、武乡县、平顺县、长子县、潞城区、沁县)  茂名市(高州市、化州市、电白区、信宜市、茂南区)

安康市(汉滨区、紫阳县、平利县、白河县、石泉县、岚皋县、汉阴县、旬阳市、宁陕县、镇坪县)

聊城市(高唐县、东昌府区、临清市、阳谷县、莘县、冠县、东阿县、茌平区)

阜新市(细河区、彰武县、太平区、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区)

长沙市(天心区、芙蓉区、望城区、岳麓区、浏阳市、宁乡市、开福区、长沙县、雨花区)

牡丹江市(东宁市、林口县、穆棱市、西安区、宁安市、绥芬河市、阳明区、爱民区、海林市、东安区)

甘孜藏族自治州(甘孜县、康定市、炉霍县、新龙县、乡城县、九龙县、泸定县、石渠县、巴塘县、白玉县、德格县、丹巴县、理塘县、稻城县、得荣县、雅江县、色达县、道孚县)

娄底市(新化县、冷水江市、娄星区、涟源市、双峰县)

陇南市(成县、宕昌县、文县、两当县、礼县、武都区、西和县、康县、徽县)

邯郸市(肥乡区、曲周县、临漳县、馆陶县、武安市、峰峰矿区、鸡泽县、复兴区、大名县、邯山区、永年区、涉县、磁县、丛台区、邱县、成安县、魏县、广平县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

银川市(永宁县、贺兰县、兴庆区、灵武市、西夏区、金凤区)

眉山市(洪雅县、彭山区、青神县、东坡区、丹棱县、仁寿县)

惠州市(惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区)

新乡市(获嘉县、凤泉区、卫滨区、封丘县、原阳县、延津县、新乡县、牧野区、红旗区、卫辉市、辉县市、长垣市)

遂宁市(射洪市、安居区、船山区、大英县、蓬溪县)

芜湖市(无为市、镜湖区、湾沚区、鸠江区、南陵县、弋江区、繁昌区)

阿克苏地区(温宿县、柯坪县、沙雅县、乌什县、阿克苏市、新和县、库车市、阿瓦提县、拜城县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

天水市(秦安县、张家川回族自治县、麦积区、武山县、清水县、甘谷县、秦州区)

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宝鸡市(渭滨区、太白县、岐山县、凤翔区、扶风县、金台区、陇县、陈仓区、眉县、麟游县、千阳县、凤县)

贵港市(覃塘区、平南县、港南区、桂平市、港北区)

宁波市(镇海区、余姚市、北仑区、宁海县、海曙区、江北区、鄞州区、慈溪市、象山县、奉化区)

黄石市(阳新县、下陆区、大冶市、黄石港区、铁山区、西塞山区)  白山市(靖宇县、抚松县、临江市、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县)

六安市(叶集区、裕安区、舒城县、金寨县、霍邱县、金安区、霍山县)

菏泽市(东明县、郓城县、巨野县、牡丹区、定陶区、成武县、鄄城县、曹县、单县)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)贺州市(富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县、昭平县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)  漳州市(云霄县、长泰区、东山县、华安县、诏安县、龙海区、龙文区、南靖县、平和县、芗城区、漳浦县)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

滁州市(琅琊区、来安县、全椒县、凤阳县、定远县、南谯区、天长市、明光市)

南阳市(社旗县、唐河县、宛城区、镇平县、卧龙区、新野县、内乡县、桐柏县、西峡县、邓州市、方城县、南召县、淅川县)郴州市(资兴市、嘉禾县、永兴县、临武县、安仁县、苏仙区、桂阳县、北湖区、桂东县、汝城县、宜章县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

忻州市(河曲县、忻府区、定襄县、代县、偏关县、五寨县、宁武县、保德县、原平市、神池县、静乐县、岢岚县、五台县、繁峙县)

台州市(三门县、临海市、玉环市、天台县、椒江区、温岭市、路桥区、黄岩区、仙居县)

佳木斯市(抚远市、前进区、同江市、汤原县、桦川县、东风区、富锦市、桦南县、郊区、向阳区)

哈尔滨市(南岗区、松北区、尚志市、阿城区、道里区、道外区、延寿县、双城区、五常市、香坊区、平房区、呼兰区、巴彦县、通河县、依兰县、方正县、木兰县、宾县)

湛江市(霞山区、坡头区、麻章区、徐闻县、赤坎区、遂溪县、廉江市、雷州市、吴川市)

内江市(资中县、威远县、市中区、隆昌市、东兴区)

许昌市(建安区、长葛市、鄢陵县、襄城县、魏都区、禹州市)

临汾市(吉县、侯马市、大宁县、洪洞县、永和县、蒲县、翼城县、隰县、曲沃县、尧都区、汾西县、襄汾县、安泽县、浮山县、古县、霍州市、乡宁县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

泰州市(兴化市、泰兴市、姜堰区、靖江市、高港区、海陵区)

襄阳市(南漳县、谷城县、保康县、襄州区、襄城区、樊城区、宜城市、老河口市、枣阳市)

孝感市(汉川市、安陆市、孝昌县、应城市、孝南区、大悟县、云梦县)

呼和浩特市(和林格尔县、托克托县、赛罕区、玉泉区、回民区、武川县、新城区、土默特左旗、清水河县)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

大理白族自治州(鹤庆县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、永平县、宾川县、大理市、云龙县、洱源县、弥渡县、祥云县、南涧彝族自治县、剑川县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。