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石家庄市(井陉矿区、栾城区、深泽县、灵寿县、高邑县、鹿泉区、裕华区、无极县、晋州市、正定县、长安区、辛集市、桥西区、赞皇县、行唐县、新乐市、元氏县、赵县、新华区、藁城区、井陉县、平山县)

滨州市(沾化区、博兴县、滨城区、惠民县、阳信县、邹平市、无棣县)

桂林市(兴安县、临桂区、荔浦市、秀峰区、七星区、龙胜各族自治县、平乐县、永福县、恭城瑶族自治县、灵川县、叠彩区、全州县、阳朔县、灌阳县、雁山区、资源县、象山区)

肇庆市(德庆县、怀集县、封开县、广宁县、高要区、端州区、鼎湖区、四会市)  湘西土家族苗族自治州(泸溪县、花垣县、龙山县、保靖县、永顺县、凤凰县、古丈县、吉首市)

孝感市(应城市、云梦县、汉川市、大悟县、安陆市、孝南区、孝昌县)

益阳市(南县、赫山区、安化县、资阳区、桃江县、沅江市)

吕梁市(交口县、岚县、离石区、交城县、汾阳市、孝义市、柳林县、文水县、中阳县、方山县、临县、兴县、石楼县)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)  宁波市(江北区、海曙区、鄞州区、象山县、北仑区、余姚市、镇海区、慈溪市、宁海县、奉化区)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

邢台市(新河县、内丘县、巨鹿县、临西县、南宫市、南和区、襄都区、任泽区、宁晋县、广宗县、沙河市、威县、临城县、平乡县、柏乡县、清河县、隆尧县、信都区)

昆明市(安宁市、宜良县、石林彝族自治县、西山区、盘龙区、东川区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、嵩明县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、富民县、晋宁区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、商都县、卓资县、四子王旗、化德县、集宁区、兴和县、凉城县、丰镇市)

临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县、镇康县、永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

太原市(小店区、晋源区、阳曲县、万柏林区、娄烦县、古交市、杏花岭区、清徐县、迎泽区、尖草坪区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

阜新市(太平区、海州区、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区、彰武县)

陇南市(两当县、文县、康县、徽县、宕昌县、西和县、武都区、礼县、成县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

扬州市(仪征市、宝应县、高邮市、邗江区、广陵区、江都区)

乐山市(夹江县、沙湾区、五通桥区、沐川县、犍为县、峨边彝族自治县、井研县、金口河区、峨眉山市、马边彝族自治县、市中区)

南宁市(西乡塘区、良庆区、横州市、隆安县、邕宁区、武鸣区、上林县、兴宁区、马山县、江南区、宾阳县、青秀区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县)

贵阳市(开阳县、息烽县、修文县、南明区、云岩区、观山湖区、乌当区、白云区、花溪区、清镇市)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、泸西县、河口瑶族自治县、红河县、蒙自市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、绿春县、个旧市、开远市、石屏县、建水县)

东莞市

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宁夏回族自治区

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

广西壮族自治区

嘉峪关市  巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、博湖县、库尔勒市、和静县、和硕县、若羌县、尉犁县、且末县)

佳木斯市(同江市、抚远市、向阳区、郊区、前进区、桦南县、富锦市、汤原县、东风区、桦川县)

毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、织金县、金沙县、纳雍县、赫章县、七星关区)

大庆市(萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、龙凤区、林甸县、肇源县、让胡路区、大同区、红岗区)德阳市(什邡市、旌阳区、中江县、罗江区、绵竹市、广汉市)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)  安阳市(北关区、滑县、安阳县、殷都区、龙安区、文峰区、汤阴县、内黄县、林州市)

铁岭市(银州区、昌图县、开原市、调兵山市、西丰县、铁岭县、清河区)

天津市(武清区、静海区、河西区、北辰区、东丽区、河东区、河北区、红桥区、宝坻区、西青区、和平区、南开区、蓟州区、宁河区、滨海新区、津南区)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、兴城市、绥中县、南票区、连山区)恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、利川市、巴东县、鹤峰县、咸丰县、来凤县、恩施市)

淄博市(沂源县、桓台县、高青县、周村区、临淄区、张店区、博山区、淄川区)

漳州市(云霄县、龙海区、漳浦县、长泰区、东山县、平和县、华安县、诏安县、芗城区、南靖县、龙文区)

镇江市(润州区、京口区、句容市、扬中市、丹徒区、丹阳市)

青岛市(李沧区、城阳区、胶州市、平度市、莱西市、市北区、崂山区、市南区、即墨区、黄岛区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

新疆维吾尔自治区

娄底市(娄星区、双峰县、冷水江市、新化县、涟源市)

唐山市(滦州市、开平区、古冶区、迁安市、路南区、迁西县、遵化市、曹妃甸区、丰南区、滦南县、丰润区、玉田县、路北区、乐亭县)

大连市(甘井子区、中山区、庄河市、沙河口区、长海县、普兰店区、瓦房店市、金州区、旅顺口区、西岗区)

咸阳市(乾县、泾阳县、杨陵区、淳化县、彬州市、兴平市、永寿县、渭城区、武功县、三原县、礼泉县、长武县、秦都区、旬邑县)

三明市(清流县、将乐县、沙县区、明溪县、宁化县、永安市、泰宁县、三元区、建宁县、大田县、尤溪县)

杭州市(萧山区、西湖区、上城区、临安区、拱墅区、钱塘区、临平区、富阳区、桐庐县、余杭区、滨江区、建德市、淳安县)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、临泽县、甘州区、高台县)

兰州市(城关区、皋兰县、安宁区、西固区、红古区、七里河区、永登县、榆中县)

渭南市(合阳县、大荔县、白水县、蒲城县、潼关县、韩城市、富平县、临渭区、华阴市、华州区、澄城县)

阿克苏地区(乌什县、拜城县、阿克苏市、新和县、库车市、阿瓦提县、柯坪县、沙雅县、温宿县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。