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伊犁哈萨克自治州(奎屯市、昭苏县、霍城县、霍尔果斯市、巩留县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、伊宁市、新源县、特克斯县)








济源市








吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、利通区、青铜峡市)








天水市(秦安县、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、武山县、麦积区、清水县)  朔州市(右玉县、平鲁区、怀仁市、山阴县、应县、朔城区)








绥化市(庆安县、绥棱县、肇东市、北林区、青冈县、安达市、海伦市、望奎县、兰西县、明水县)








上海市(杨浦区、金山区、嘉定区、闵行区、黄浦区、虹口区、青浦区、长宁区、松江区、浦东新区、普陀区、徐汇区、崇明区、静安区、宝山区、奉贤区)








丽水市(青田县、景宁畲族自治县、莲都区、松阳县、云和县、缙云县、龙泉市、遂昌县、庆元县)马鞍山市(当涂县、含山县、博望区、和县、花山区、雨山区)








宁德市(寿宁县、古田县、柘荣县、屏南县、霞浦县、福鼎市、蕉城区、周宁县、福安市)  中山市








绍兴市(新昌县、嵊州市、越城区、上虞区、诸暨市、柯桥区)








自贡市(自流井区、荣县、沿滩区、贡井区、大安区、富顺县)








宿州市(泗县、灵璧县、砀山县、埇桥区、萧县)








四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、铁东区、双辽市)








亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)








黄石市(西塞山区、黄石港区、阳新县、铁山区、下陆区、大冶市)








株洲市(炎陵县、石峰区、醴陵市、芦淞区、渌口区、荷塘区、攸县、天元区、茶陵县)








镇江市(京口区、丹阳市、扬中市、句容市、润州区、丹徒区)








德州市(禹城市、平原县、武城县、陵城区、宁津县、齐河县、临邑县、庆云县、乐陵市、德城区、夏津县)








湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、泸溪县、花垣县、凤凰县、古丈县、永顺县、龙山县)








晋中市(和顺县、太谷区、寿阳县、平遥县、介休市、榆社县、左权县、祁县、灵石县、昔阳县、榆次区)








宝鸡市(太白县、眉县、扶风县、凤翔区、麟游县、陇县、渭滨区、凤县、陈仓区、千阳县、岐山县、金台区)








淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)








漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、源汇区、临颍县)








商洛市(山阳县、丹凤县、商南县、镇安县、商州区、柞水县、洛南县)








鹤岗市(向阳区、南山区、绥滨县、兴安区、兴山区、萝北县、工农区、东山区)








巴中市(平昌县、恩阳区、通江县、南江县、巴州区)








抚顺市(顺城区、东洲区、抚顺县、新抚区、望花区、清原满族自治县、新宾满族自治县)








喀什地区(麦盖提县、伽师县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏附县、喀什市、泽普县、岳普湖县、巴楚县、莎车县、英吉沙县)
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赣州市(全南县、于都县、大余县、信丰县、寻乌县、安远县、上犹县、会昌县、宁都县、兴国县、龙南市、南康区、定南县、赣县区、石城县、章贡区、崇义县、瑞金市)








固原市(原州区、西吉县、泾源县、彭阳县、隆德县)








茂名市(茂南区、化州市、电白区、信宜市、高州市)








金昌市(永昌县、金川区)  吉林市(蛟河市、桦甸市、永吉县、龙潭区、昌邑区、丰满区、舒兰市、磐石市、船营区)








蚌埠市(怀远县、禹会区、淮上区、蚌山区、五河县、固镇县、龙子湖区)








白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区)








西宁市(城中区、湟中区、大通回族土族自治县、城北区、湟源县、城西区、城东区)安庆市(潜山市、望江县、岳西县、桐城市、宿松县、大观区、宜秀区、太湖县、怀宁县、迎江区)








鄂尔多斯市(东胜区、准格尔旗、乌审旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区、达拉特旗、鄂托克旗、鄂托克前旗)  西安市(碑林区、新城区、周至县、阎良区、蓝田县、临潼区、莲湖区、灞桥区、未央区、雁塔区、高陵区、鄠邑区、长安区)








牡丹江市(穆棱市、东宁市、海林市、爱民区、林口县、绥芬河市、阳明区、宁安市、西安区、东安区)








铁岭市(调兵山市、清河区、开原市、昌图县、铁岭县、银州区、西丰县)








枣庄市(市中区、台儿庄区、滕州市、薛城区、山亭区、峄城区)三沙市(南沙区、西沙区)








迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)








荆门市(东宝区、掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县)








红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、绿春县、河口瑶族自治县、石屏县、建水县、弥勒市、泸西县、红河县、屏边苗族自治县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、元阳县)








宣城市(郎溪县、绩溪县、广德市、宣州区、宁国市、泾县、旌德县)








西藏自治区








郴州市(临武县、安仁县、永兴县、苏仙区、宜章县、北湖区、汝城县、嘉禾县、桂东县、桂阳县、资兴市)








阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)








宁波市(镇海区、慈溪市、奉化区、象山县、余姚市、北仑区、鄞州区、宁海县、江北区、海曙区)








延边朝鲜族自治州(珲春市、安图县、敦化市、延吉市、和龙市、图们市、龙井市、汪清县)








陇南市(武都区、礼县、两当县、成县、徽县、西和县、康县、宕昌县、文县)








西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)








锦州市(古塔区、北镇市、义县、太和区、黑山县、凌海市、凌河区)








香港特别行政区








楚雄彝族自治州(南华县、姚安县、禄丰市、牟定县、武定县、双柏县、楚雄市、元谋县、永仁县、大姚县)








玉溪市(澄江市、通海县、易门县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、红塔区)








盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

事件

近期,公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元,同比+9.67%;实现归母净利润11.3亿元,同比+11.1%。2025年一季度,公司预计实现营业收入15.6亿元,同比+17.5%;预计实现归母净利润3.7亿元,同比+31.1%。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期,参与现货市场初见成效

截至2024年年末,公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦,占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座,总装机容量1080万千瓦,包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站(120万千瓦)、惠州中洞抽水蓄能电站(120万千瓦)、梅州抽水蓄能电站二期工程(120万千瓦)、茂名电白抽水蓄能电站(120万千瓦),广西的南宁抽水蓄能电站(120万千瓦)、桂林灌阳抽水蓄能电站(120万千瓦)、钦州灵山抽水蓄能电站(120万千瓦)、贵港港北抽水蓄能电站(120万千瓦)、玉林福绵抽水蓄能电站(120万千瓦)。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成,实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标;“十五五”期间,公司将力争新增投产约1000万千瓦。

2024年7月,广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》(粤能电力〔2024〕27号),提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制,以市场方式形成电量电价。2024年9月30日,公司发布公告,旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为,随着电力现货市场的逐步完善,公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长,新型储能稳步发展

2024年全年,公司调峰水电厂来水同比增加,发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时,带动营业收入同比增加55.5%;新型储能方面,截至 2024年末,公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试,分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因,略下调盈利预期,预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元(25/26年前值16.5/19.5亿元),对应PE26.4/21.1/19.2x,维持“买入”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算,具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《南网储能:来水转好带动调峰水电利润提升,抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间:2025年4月17日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

郭丽丽执业证书编号:S1110520030001

赵阳 执业证书编号:S1110524070005

(转自:郭丽丽的研究札记)

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