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温州市(洞头区、苍南县、鹿城区、龙港市、泰顺县、瓯海区、文成县、永嘉县、乐清市、龙湾区、瑞安市、平阳县)

固原市(彭阳县、原州区、西吉县、隆德县、泾源县)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼中旗)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)  揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、揭西县、榕城区)

泰安市(东平县、宁阳县、泰山区、肥城市、新泰市、岱岳区)

阿克苏地区(阿瓦提县、温宿县、拜城县、新和县、柯坪县、沙雅县、库车市、乌什县、阿克苏市)

永州市(江永县、祁阳市、宁远县、蓝山县、东安县、江华瑶族自治县、新田县、道县、双牌县、冷水滩区、零陵区)

萍乡市(莲花县、安源区、湘东区、芦溪县、上栗县)  盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

黑河市(爱辉区、北安市、五大连池市、孙吴县、嫩江市、逊克县)

阳泉市(城区、平定县、矿区、郊区、盂县)

龙岩市(漳平市、新罗区、长汀县、连城县、上杭县、武平县、永定区)

连云港市(连云区、赣榆区、灌云县、东海县、灌南县、海州区)

南京市(高淳区、溧水区、雨花台区、栖霞区、建邺区、玄武区、六合区、鼓楼区、秦淮区、浦口区、江宁区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

承德市(承德县、平泉市、隆化县、鹰手营子矿区、滦平县、宽城满族自治县、双滦区、丰宁满族自治县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、双桥区)

安庆市(潜山市、迎江区、桐城市、大观区、宜秀区、岳西县、太湖县、宿松县、怀宁县、望江县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

周口市(鹿邑县、沈丘县、扶沟县、郸城县、西华县、项城市、太康县、淮阳区、商水县、川汇区)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、青铜峡市、利通区、同心县)

石河子市(阿拉尔市、双河市、图木舒克市、铁门关市、白杨市、可克达拉市、北屯市、五家渠市、昆玉市、新星市、胡杨河市)

信阳市(新县、潢川县、光山县、浉河区、淮滨县、商城县、平桥区、固始县、息县、罗山县)

漯河市(舞阳县、郾城区、源汇区、召陵区、临颍县)

自贡市(贡井区、荣县、大安区、富顺县、自流井区、沿滩区)

河源市(东源县、源城区、和平县、连平县、紫金县、龙川县)

鹤岗市(兴安区、绥滨县、南山区、兴山区、工农区、向阳区、萝北县、东山区)

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宿迁市(宿豫区、泗洪县、宿城区、泗阳县、沭阳县)

天水市(武山县、秦安县、秦州区、张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、清水县)

杭州市(临安区、西湖区、萧山区、桐庐县、钱塘区、临平区、余杭区、上城区、建德市、拱墅区、淳安县、滨江区、富阳区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、尉犁县、轮台县、若羌县、博湖县、和硕县、库尔勒市、且末县、和静县)  蚌埠市(龙子湖区、禹会区、五河县、蚌山区、淮上区、固镇县、怀远县)

孝感市(云梦县、汉川市、安陆市、孝南区、大悟县、孝昌县、应城市)

平凉市(泾川县、崇信县、庄浪县、灵台县、华亭市、静宁县、崆峒区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)郴州市(宜章县、汝城县、北湖区、资兴市、安仁县、嘉禾县、永兴县、桂东县、桂阳县、临武县、苏仙区)

三门峡市(湖滨区、陕州区、义马市、灵宝市、渑池县、卢氏县)  雅安市(芦山县、雨城区、石棉县、天全县、宝兴县、名山区、汉源县、荥经县)

菏泽市(郓城县、巨野县、单县、鄄城县、成武县、牡丹区、东明县、曹县、定陶区)

襄阳市(老河口市、谷城县、南漳县、襄州区、宜城市、樊城区、枣阳市、保康县、襄城区)

临沂市(沂南县、兰山区、兰陵县、临沭县、罗庄区、平邑县、沂水县、蒙阴县、莒南县、费县、河东区、郯城县)锡林郭勒盟(正蓝旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、多伦县、苏尼特左旗、二连浩特市、锡林浩特市、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗)

大连市(金州区、旅顺口区、庄河市、沙河口区、普兰店区、长海县、西岗区、甘井子区、瓦房店市、中山区)

南阳市(镇平县、唐河县、西峡县、卧龙区、淅川县、新野县、南召县、桐柏县、方城县、宛城区、内乡县、社旗县、邓州市)

呼和浩特市(赛罕区、土默特左旗、回民区、玉泉区、新城区、清水河县、托克托县、和林格尔县、武川县)

银川市(贺兰县、西夏区、金凤区、兴庆区、永宁县、灵武市)

保定市(定州市、清苑区、曲阳县、定兴县、雄县、望都县、阜平县、徐水区、唐县、竞秀区、容城县、安国市、莲池区、蠡县、涞水县、涿州市、安新县、顺平县、博野县、满城区、易县、高碑店市、涞源县、高阳县)

娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)

鸡西市(鸡东县、麻山区、虎林市、鸡冠区、恒山区、梨树区、滴道区、城子河区、密山市)

滨州市(滨城区、惠民县、无棣县、邹平市、沾化区、阳信县、博兴县)

聊城市(茌平区、莘县、冠县、高唐县、临清市、东昌府区、东阿县、阳谷县)

湖州市(安吉县、吴兴区、德清县、南浔区、长兴县)

三明市(永安市、泰宁县、大田县、沙县区、宁化县、建宁县、尤溪县、清流县、明溪县、将乐县、三元区)

黄石市(黄石港区、铁山区、阳新县、西塞山区、下陆区、大冶市)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、九寨沟县、壤塘县、若尔盖县、理县、黑水县、汶川县、茂县、松潘县、红原县、阿坝县、小金县、金川县)

张掖市(临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、民乐县)

昆明市(晋宁区、西山区、富民县、嵩明县、五华区、盘龙区、安宁市、东川区、宜良县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、石林彝族自治县)

齐齐哈尔市(建华区、昂昂溪区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、泰来县、拜泉县、富裕县、碾子山区、龙江县、克东县、铁锋区、依安县、克山县、讷河市、龙沙区、甘南县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。