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丹东市(宽甸满族自治县、振安区、凤城市、振兴区、东港市、元宝区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

杭州市(西湖区、富阳区、临平区、淳安县、余杭区、建德市、钱塘区、拱墅区、临安区、上城区、萧山区、桐庐县、滨江区)

绵阳市(安州区、游仙区、平武县、梓潼县、江油市、三台县、北川羌族自治县、涪城区、盐亭县)  新余市(渝水区、分宜县)

榆林市(子洲县、定边县、绥德县、榆阳区、米脂县、府谷县、佳县、神木市、清涧县、吴堡县、靖边县、横山区)

山南市(扎囊县、洛扎县、桑日县、贡嘎县、措美县、琼结县、错那市、浪卡子县、隆子县、曲松县、加查县、乃东区)

和田地区(洛浦县、和田县、民丰县、于田县、和田市、墨玉县、策勒县、皮山县)

株洲市(醴陵市、天元区、渌口区、茶陵县、石峰区、攸县、芦淞区、炎陵县、荷塘区)  无锡市(锡山区、江阴市、新吴区、惠山区、梁溪区、宜兴市、滨湖区)

牡丹江市(西安区、宁安市、海林市、绥芬河市、林口县、穆棱市、东宁市、爱民区、阳明区、东安区)

银川市(灵武市、金凤区、西夏区、兴庆区、贺兰县、永宁县)

泰安市(东平县、肥城市、泰山区、新泰市、宁阳县、岱岳区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

孝感市(汉川市、孝昌县、应城市、孝南区、云梦县、大悟县、安陆市)

南阳市(唐河县、桐柏县、南召县、镇平县、西峡县、淅川县、方城县、宛城区、卧龙区、邓州市、社旗县、新野县、内乡县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市、瓜州县、玉门市、金塔县、肃北蒙古族自治县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、多伦县、正镶白旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、镶黄旗、二连浩特市、锡林浩特市、阿巴嘎旗)

平顶山市(舞钢市、卫东区、叶县、宝丰县、湛河区、石龙区、郏县、汝州市、鲁山县、新华区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

朝阳市(建平县、北票市、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、凌源市)

徐州市(贾汪区、沛县、丰县、鼓楼区、云龙区、新沂市、睢宁县、铜山区、邳州市、泉山区)

庆阳市(环县、西峰区、合水县、庆城县、华池县、镇原县、正宁县、宁县)

太原市(阳曲县、迎泽区、小店区、尖草坪区、杏花岭区、晋源区、古交市、清徐县、娄烦县、万柏林区)

白城市(洮北区、大安市、镇赉县、通榆县、洮南市)

周口市(项城市、鹿邑县、商水县、太康县、沈丘县、扶沟县、西华县、川汇区、淮阳区、郸城县)

广州市(番禺区、天河区、海珠区、越秀区、白云区、南沙区、增城区、荔湾区、从化区、黄埔区、花都区)

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滨州市(邹平市、沾化区、博兴县、无棣县、惠民县、滨城区、阳信县)

三沙市(西沙区、南沙区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

阳泉市(城区、盂县、平定县、郊区、矿区)  玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、称多县、囊谦县、治多县、杂多县)

开封市(禹王台区、顺河回族区、鼓楼区、龙亭区、通许县、尉氏县、杞县、祥符区、兰考县)

聊城市(高唐县、东阿县、阳谷县、茌平区、冠县、临清市、东昌府区、莘县)

晋中市(昔阳县、榆次区、左权县、灵石县、太谷区、寿阳县、榆社县、和顺县、介休市、祁县、平遥县)临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、临夏县、临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、和政县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、建始县、恩施市、宣恩县、来凤县、咸丰县、利川市、巴东县)  临沂市(临沭县、平邑县、费县、河东区、郯城县、沂水县、莒南县、蒙阴县、兰山区、罗庄区、兰陵县、沂南县)

张掖市(高台县、山丹县、甘州区、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县)

宁夏回族自治区

运城市(平陆县、绛县、夏县、垣曲县、万荣县、河津市、稷山县、永济市、新绛县、芮城县、盐湖区、闻喜县、临猗县)韶关市(武江区、南雄市、乳源瑶族自治县、始兴县、曲江区、仁化县、翁源县、新丰县、乐昌市、浈江区)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

赣州市(上犹县、赣县区、宁都县、信丰县、兴国县、安远县、寻乌县、于都县、会昌县、章贡区、瑞金市、定南县、全南县、大余县、石城县、崇义县、龙南市、南康区)

儋州市

贵阳市(白云区、开阳县、花溪区、观山湖区、息烽县、乌当区、修文县、南明区、云岩区、清镇市)

林芝市(巴宜区、米林市、朗县、波密县、墨脱县、察隅县、工布江达县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

泰州市(兴化市、泰兴市、靖江市、高港区、姜堰区、海陵区)

三明市(宁化县、清流县、建宁县、大田县、泰宁县、沙县区、永安市、三元区、尤溪县、明溪县、将乐县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、大方县、纳雍县、金沙县、赫章县、黔西市、七星关区、织金县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、同心县、盐池县、利通区)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、湖滨区、陕州区、渑池县、义马市)

葫芦岛市(兴城市、绥中县、连山区、南票区、龙港区、建昌县)

佳木斯市(桦南县、富锦市、东风区、抚远市、同江市、汤原县、郊区、桦川县、向阳区、前进区)

沈阳市(辽中区、大东区、于洪区、苏家屯区、和平区、铁西区、沈北新区、法库县、康平县、沈河区、新民市、皇姑区、浑南区)

4月11日，九洲药业（603456.SH）发布2024年年度报告，公司实现营收51.61亿元，同比下降6.57%。扣非净利润5.94亿元，同比大幅下降42.06%。九洲药业2024年年度净利润6.07亿元，业绩同比大幅下降41.14%。

对于业绩大幅下降的原因，九洲药业表示，归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少42.06%，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致。

除此之外，九洲药业CDMO业务增长失速、海外竞争加剧、应收账款上升、募投项目延期等问题隐忧也逐渐暴露。

业绩不及预期

CDMO业务增长失速

九洲药业的主要业务是为全球药企提供创新药从临床前到商业化上市的一站式药物研发、生产解决方案和专业服务，主要产品包括合同定制类和中枢神经类药物两项，其中合同定制类（即CDMO业务）占比75.00%，中枢神经类药物占比7.54%。  

2024年九洲药业营收51.61亿元，同比下降6.57%。从营业收入的分布情况来看，合同定制类营收38.71亿元，同比小幅下降了5.12%。中枢神经类药物本期营收3.89亿元，去年同期为4.64亿元，同比下降了16.27%。 

合同定制类营收下降的主要原因是2024年CDMO医药行业面临着较为激烈的价格战，生物医药投融资降温，制药企业收紧研发支出，对价格更为敏感，导致行业竞争压力加剧。

部分CXO企业为争取订单，对国内新客户大幅降价，例如美迪西先是2023年药物发现与药学研究业务客单价同比下降36.81%，临床前研究业务客单价同比下降23.59%，2024年单价又继续承压。

药石科技也表示，2024年为引入业务、赢得订单，面对国内客户明确价格需求及市场比价情况，报价比以往降低。

奥浦迈指出，2024年CDMO业务终端价格承压情况普遍存在，行业处于出清过程。价格战对九洲药业也产生了巨大影响，导致部分产品价格同比下降约10%，直接拉低整体营收。

价格战的出现拉低了九洲药业的产品整体毛利率，2024年合同定制类毛利率为38.38%，同比小幅下降4.86%。

而九洲药业的第二大业务中枢神经类药物，日子也不好过。首先是国内仿制药企业技术突破加速，中枢神经类核心品种，例如抗抑郁药、抗癫痫药等产品均面临同类产品低价竞争。2024年该类产品价格同比下降约10%，而同期原材料成本上涨，形成“量价双杀”格局。

同时，印度原料药企业通过低价策略抢占全球市场份额，九洲药业中枢神经类海外收入同比减少6.55%，进一步压缩利润空间，且中枢神经类产品中仿制药占比过高，未能形成差异化竞争。

以上原因都导致九洲药业中枢神经类药物毛利率呈下降趋势，从2022年的45.84%，下降到2024年的35.58%。

在销售模式上，企业主要渠道为直销，经销能力较弱，2024年经销模式收入同比暴跌50.22%，仅贡献1.45亿元，反映传统分销体系竞争力衰退。而直销模式虽占比97.16%，同期毛利率为34.52%，同比下降4.08个百分点，显示直销渠道议价能力减弱。

而这一切，首先是受当前医药行业整体大环境不佳影响导致，其次是九洲药业的研发投入力度不足，2024年九洲药业研发费用仅为3.15亿元，同比下降4.81%。

国际市场风云变幻

前有壁垒后有追兵

根据2024年年报，九洲药业海外营收为40.25亿元，占公司总营收的77.99%。

尽管海外市场是九洲药业的核心收入来源，但2024年其海外收入同比下降6.55%，伴随着全球化趋势减弱，海外市场未来面临着一定的调整压力。

从总体上来看，九洲药业当前海外市场主要面临着以下几个问题。

首先是市场竞争白热化与价格压力，尤其是欧洲市场遭到挤压，欧洲地区是九洲药业海外收入的主要来源地，但印度企业通过低价策略抢占市场份额，导致抗感染类原料药等低毛利产品价格同比下降约10%，直接拖累毛利率，让抗感染类毛利率跌至-5.74%。

九洲药业原本也想开拓亚太市场，但当前的形势下，亚太新兴市场拓展难度加大，之前九洲药业已经通过日本、新加坡等地的CRO平台布局亚太市场，但日本高端仿制药市场竞争激烈，且东南亚市场对成本敏感，订单转化效率低于预期。

其次是受国际政治经济波动的剧烈影响，九洲药业主要依赖欧美市场，但欧美市场的地缘政治不确定性增加，导致部分客户项目交付延迟或订单转移。例如，CDMO业务中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，技术转化效率不足。

且当前美国正在利用关税大棒让医药供应链区域进行重构，美国对生物反应器等设备加征关税的潜在风险，倒逼企业加快海外产能建设，但这样一来就延长了产能释放周期长，例如九洲药业的多肽商业化产能建设需1-2年，具体推动可能需要更长的时间，短期内难以应对当前九洲药业面临的成本压力。

第三是行业技术壁垒与客户集中度风险，高附加值领域竞争不足，九洲药业在中枢神经类、抗感染类等传统原料药领域技术壁垒较低，而印度企业在规模化生产上更具成本优势。相比之下，公司在多肽、ADC（抗体偶联药物）等高壁垒领域虽布局加速，但商业化订单占比仍不足20%。研发费用投入占营收比重仅为6%左右，有很大的提升空间。

且九洲药业的国际市场的大客户依赖度高，前五大客户贡献了64.31%的销售额，其中诺华一家占比达56.65%。

客户集中度过高导致议价能力受限，且一旦核心客户订单波动，将对收入稳定性造成显著冲击。

募投项目延期延期18个月

技术转化效率不足

年报公布的同时，九洲药业公布了募投项目延期的公告。公告显示，原本计划于2025年6月30日投产的创新药CDMO生产基地项目一期工程将延期一年半至2026年12月31日投产。

该项目为九洲药业2022年非公开发行股票募投项目，定位为创新药CDMO生产基地建设，总投资12亿元，原本计划提升公司在全球创新药研发生产服务领域的竞争力。

截至2024年12月31日，募集资金实际投入6.72亿元，占承诺投资总额的56%，公司强调延期仅涉及进度调整，不改变实施主体、投资总额（12亿元）及用途。

至于延期的原因，虽然公司公告没有给出具体的解释，但总体上可以归结为外部环境与供应链压力。

首先是外部的不可控因素，包括国际政治经济波动对设备采购、原材料供应的影响，以及海外客户需求变化导致的项目研发进度调整。例如近两年的CDMO行业产能扩张加速，价格战趋势明显且没有明显的拐点。

同时九洲药业自身的技术转化效率不足，截至2024年，公司CDMO管线中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，需优化技术验证流程。

那项目延期对九洲药业的影响有多大呢？

投资者担忧项目延期可能削弱公司CDMO业务增速（2024年海外收入同比降6.55%），但公司通过德国、日本等海外基地承接订单以对冲风险。

而从长期来看，全球CDMO市场规模预计2026年达1500亿美元，延期可能延缓公司在高壁垒领域（如ADC、细胞治疗）的产能布局，错失技术领先窗口期。（《理财周刊-财事汇》出品）