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枣庄市(峄城区、滕州市、山亭区、台儿庄区、薛城区、市中区)

安阳市(滑县、安阳县、北关区、汤阴县、文峰区、内黄县、林州市、殷都区、龙安区)

昌都市(类乌齐县、江达县、左贡县、边坝县、察雅县、八宿县、洛隆县、丁青县、芒康县、贡觉县、卡若区)

汕头市(金平区、龙湖区、濠江区、潮南区、澄海区、潮阳区、南澳县)  德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市、盈江县)

滨州市(邹平市、惠民县、无棣县、沾化区、滨城区、博兴县、阳信县)

东莞市

常州市(钟楼区、天宁区、溧阳市、新北区、武进区、金坛区)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)  惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区)

株洲市(石峰区、茶陵县、炎陵县、醴陵市、芦淞区、渌口区、攸县、天元区、荷塘区)

兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗)

张掖市(民乐县、临泽县、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区)

周口市(郸城县、太康县、淮阳区、西华县、鹿邑县、商水县、沈丘县、扶沟县、项城市、川汇区)

固原市(泾源县、彭阳县、西吉县、原州区、隆德县)

泰安市(宁阳县、新泰市、东平县、岱岳区、泰山区、肥城市)

丽江市(古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

许昌市(禹州市、长葛市、建安区、襄城县、鄢陵县、魏都区)

厦门市(海沧区、湖里区、翔安区、思明区、同安区、集美区)

呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、回民区、托克托县、武川县、新城区、赛罕区、和林格尔县、清水河县)

吉林市(桦甸市、舒兰市、永吉县、蛟河市、磐石市、丰满区、龙潭区、昌邑区、船营区)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

拉萨市(达孜区、尼木县、曲水县、当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、城关区、林周县)

锦州市(太和区、古塔区、凌河区、义县、北镇市、黑山县、凌海市)

平凉市(崇信县、泾川县、庄浪县、崆峒区、灵台县、华亭市、静宁县)

阜阳市(临泉县、颍上县、颍东区、太和县、颍泉区、界首市、颍州区、阜南县)

邯郸市(永年区、武安市、峰峰矿区、邯山区、鸡泽县、临漳县、馆陶县、丛台区、成安县、广平县、邱县、磁县、魏县、复兴区、曲周县、涉县、肥乡区、大名县)

桂林市(象山区、灵川县、平乐县、资源县、叠彩区、七星区、雁山区、恭城瑶族自治县、永福县、荔浦市、兴安县、临桂区、全州县、秀峰区、龙胜各族自治县、阳朔县、灌阳县)

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泉州市(金门县、鲤城区、丰泽区、洛江区、晋江市、石狮市、德化县、泉港区、永春县、南安市、安溪县、惠安县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、沙依巴克区、头屯河区、达坂城区、米东区、新市区、乌鲁木齐县)

昭通市(彝良县、盐津县、昭阳区、永善县、鲁甸县、威信县、水富市、镇雄县、大关县、巧家县、绥江县)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、海宁市、平湖市、秀洲区、南湖区、嘉善县)  通化市(梅河口市、通化县、二道江区、东昌区、辉南县、柳河县、集安市)

宣城市(郎溪县、旌德县、宁国市、绩溪县、泾县、宣州区、广德市)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、海拉尔区、阿荣旗、牙克石市、根河市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市)

吕梁市(交口县、交城县、柳林县、文水县、岚县、临县、离石区、汾阳市、兴县、孝义市、方山县、石楼县、中阳县)成都市(都江堰市、双流区、青羊区、金堂县、成华区、大邑县、彭州市、蒲江县、邛崃市、郫都区、新津区、崇州市、温江区、武侯区、新都区、简阳市、锦江区、龙泉驿区、金牛区、青白江区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)  来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市、忻城县、武宣县、象州县)

北京市(西城区、大兴区、东城区、门头沟区、顺义区、石景山区、昌平区、朝阳区、海淀区、密云区、通州区、丰台区、平谷区、怀柔区、房山区、延庆区)

衡水市(武邑县、故城县、安平县、枣强县、阜城县、饶阳县、武强县、景县、深州市、冀州区、桃城区)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)连云港市(灌云县、海州区、灌南县、连云区、赣榆区、东海县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

泰州市(靖江市、海陵区、兴化市、泰兴市、高港区、姜堰区)

常德市(安乡县、临澧县、澧县、石门县、桃源县、武陵区、汉寿县、鼎城区、津市市)

广元市(利州区、青川县、朝天区、剑阁县、旺苍县、苍溪县、昭化区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、若羌县、尉犁县、焉耆回族自治县、轮台县、和硕县、博湖县、库尔勒市)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛沁县、久治县、玛多县、甘德县)

济南市(济阳区、平阴县、章丘区、历下区、市中区、商河县、莱芜区、长清区、天桥区、槐荫区、历城区、钢城区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、安图县、敦化市、龙井市、汪清县、和龙市、图们市、延吉市)

阿克苏地区(新和县、阿克苏市、柯坪县、阿瓦提县、库车市、乌什县、拜城县、温宿县、沙雅县)

绥化市(兰西县、安达市、望奎县、庆安县、肇东市、青冈县、明水县、绥棱县、海伦市、北林区)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、钟山县、八步区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

漳州市(华安县、龙文区、东山县、诏安县、南靖县、云霄县、漳浦县、平和县、芗城区、长泰区、龙海区)

佛山市(顺德区、禅城区、三水区、南海区、高明区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。