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漯河市(源汇区、临颍县、舞阳县、召陵区、郾城区)

阿克苏地区(拜城县、阿克苏市、库车市、温宿县、新和县、柯坪县、阿瓦提县、沙雅县、乌什县)

福州市(闽清县、马尾区、罗源县、晋安区、连江县、仓山区、福清市、闽侯县、鼓楼区、永泰县、长乐区、台江区、平潭县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县)  哈尔滨市(南岗区、道外区、木兰县、香坊区、呼兰区、尚志市、宾县、松北区、通河县、方正县、依兰县、巴彦县、阿城区、道里区、平房区、五常市、延寿县、双城区)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

新疆维吾尔自治区

延边朝鲜族自治州(珲春市、敦化市、图们市、安图县、龙井市、和龙市、汪清县、延吉市)  白山市(靖宇县、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区)

商丘市(睢阳区、宁陵县、永城市、柘城县、虞城县、民权县、睢县、夏邑县、梁园区)

安阳市(滑县、汤阴县、文峰区、龙安区、殷都区、内黄县、安阳县、林州市、北关区)

娄底市(双峰县、娄星区、新化县、涟源市、冷水江市)

甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、迭部县、卓尼县、舟曲县、玛曲县、合作市、临潭县)

果洛藏族自治州(久治县、玛多县、甘德县、班玛县、玛沁县、达日县)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇县、淇滨区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、宣恩县、恩施市、咸丰县、巴东县、鹤峰县、来凤县)

宁夏回族自治区

深圳市(盐田区、南山区、宝安区、福田区、坪山区、龙华区、光明区、龙岗区、罗湖区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

张家口市(万全区、赤城县、桥西区、尚义县、崇礼区、下花园区、康保县、宣化区、阳原县、桥东区、怀安县、蔚县、张北县、怀来县、沽源县、涿鹿县)

常德市(汉寿县、石门县、鼎城区、澧县、临澧县、武陵区、津市市、安乡县、桃源县)

湛江市(徐闻县、吴川市、霞山区、赤坎区、雷州市、麻章区、廉江市、遂溪县、坡头区)

南通市(海门区、如皋市、崇川区、海安市、通州区、启东市、如东县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、格尔木市、茫崖市、天峻县、都兰县)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

廊坊市(固安县、霸州市、大厂回族自治县、永清县、文安县、安次区、香河县、三河市、广阳区、大城县)

莆田市(仙游县、秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区)

石家庄市(赵县、赞皇县、新乐市、鹿泉区、长安区、井陉矿区、裕华区、晋州市、新华区、辛集市、元氏县、藁城区、无极县、行唐县、平山县、栾城区、正定县、桥西区、井陉县、高邑县、灵寿县、深泽县)

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乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、卓资县、凉城县、丰镇市、商都县、四子王旗、化德县、集宁区、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗)

龙岩市(连城县、永定区、漳平市、新罗区、长汀县、武平县、上杭县)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

徐州市(丰县、邳州市、沛县、泉山区、鼓楼区、铜山区、睢宁县、新沂市、贾汪区、云龙区)  遵义市(习水县、湄潭县、凤冈县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、正安县、仁怀市、绥阳县、余庆县、赤水市、红花岗区、汇川区、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、临夏市、东乡族自治县、临夏县、永靖县、康乐县)

淄博市(临淄区、周村区、博山区、桓台县、张店区、高青县、淄川区、沂源县)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗)萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县、安源区)

营口市(盖州市、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、老边区)  固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、原州区、西吉县)

昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、榕城区、惠来县)宜宾市(珙县、筠连县、翠屏区、屏山县、长宁县、叙州区、兴文县、高县、南溪区、江安县)

昌都市(芒康县、卡若区、贡觉县、八宿县、类乌齐县、江达县、左贡县、边坝县、洛隆县、丁青县、察雅县)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

贵港市(港南区、平南县、桂平市、覃塘区、港北区)

内蒙古自治区

安庆市(桐城市、岳西县、大观区、怀宁县、太湖县、迎江区、宜秀区、宿松县、望江县、潜山市)

茂名市(化州市、茂南区、高州市、电白区、信宜市)

烟台市(栖霞市、蓬莱区、芝罘区、莱山区、莱阳市、龙口市、海阳市、招远市、牟平区、莱州市、福山区)

东营市(河口区、利津县、广饶县、东营区、垦利区)

重庆市(荣昌区、黔江区、北碚区、綦江区、潼南区、璧山区、九龙坡区、垫江县、巴南区、铜梁区、丰都县、渝中区、武隆区、梁平区、永川区、大渡口区、南川区、涪陵区、渝北区、长寿区、云阳县、开州区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、巫山县、江津区、奉节县、南岸区、大足区、合川区、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、城口县、江北区、忠县)

齐齐哈尔市(龙沙区、泰来县、甘南县、讷河市、拜泉县、富拉尔基区、依安县、克山县、昂昂溪区、富裕县、铁锋区、碾子山区、龙江县、建华区、克东县、梅里斯达斡尔族区)

毕节市(黔西市、大方县、金沙县、织金县、赫章县、纳雍县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县)

阳泉市(城区、平定县、郊区、矿区、盂县)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

西安市(新城区、未央区、碑林区、鄠邑区、灞桥区、长安区、阎良区、雁塔区、蓝田县、周至县、临潼区、莲湖区、高陵区)

鞍山市(铁西区、海城市、铁东区、岫岩满族自治县、台安县、千山区、立山区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。