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德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、陇川县、盈江县)

拉萨市(林周县、堆龙德庆区、城关区、曲水县、墨竹工卡县、当雄县、尼木县、达孜区)

黑河市(嫩江市、五大连池市、逊克县、北安市、孙吴县、爱辉区)  保定市(定州市、阜平县、清苑区、安新县、容城县、高阳县、博野县、定兴县、蠡县、顺平县、涞水县、莲池区、满城区、涿州市、竞秀区、涞源县、易县、雄县、唐县、望都县、高碑店市、安国市、徐水区、曲阳县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、福泉市、龙里县、长顺县、瓮安县、贵定县、平塘县、三都水族自治县、都匀市、惠水县、荔波县、独山县)

中山市

内蒙古自治区眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、青神县、彭山区、丹棱县)

临沂市(临沭县、费县、罗庄区、河东区、沂南县、蒙阴县、沂水县、莒南县、兰陵县、兰山区、郯城县、平邑县)  蚌埠市(禹会区、怀远县、蚌山区、固镇县、五河县、龙子湖区、淮上区)

上饶市(婺源县、铅山县、万年县、横峰县、广丰区、德兴市、信州区、玉山县、鄱阳县、余干县、弋阳县、广信区)

德州市(武城县、宁津县、陵城区、乐陵市、临邑县、德城区、庆云县、齐河县、禹城市、夏津县、平原县)

茂名市(茂南区、信宜市、化州市、电白区、高州市)

长沙市(芙蓉区、开福区、浏阳市、宁乡市、雨花区、望城区、天心区、长沙县、岳麓区)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、贞丰县、普安县、册亨县、晴隆县、兴义市、望谟县、兴仁市)

广西壮族自治区

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

东营市(河口区、广饶县、垦利区、利津县、东营区)

牡丹江市(宁安市、林口县、爱民区、绥芬河市、东宁市、阳明区、西安区、海林市、穆棱市、东安区)

平顶山市(舞钢市、宝丰县、新华区、湛河区、卫东区、郏县、鲁山县、叶县、汝州市、石龙区)

昌都市(类乌齐县、丁青县、边坝县、卡若区、芒康县、贡觉县、察雅县、江达县、洛隆县、八宿县、左贡县)

厦门市(集美区、湖里区、思明区、翔安区、同安区、海沧区)

唐山市(乐亭县、滦州市、遵化市、路北区、迁西县、开平区、古冶区、玉田县、迁安市、路南区、丰润区、滦南县、丰南区、曹妃甸区)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

六安市(金寨县、舒城县、霍山县、叶集区、金安区、霍邱县、裕安区)

郴州市(北湖区、桂阳县、永兴县、临武县、嘉禾县、宜章县、苏仙区、汝城县、安仁县、资兴市、桂东县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

驻马店市(泌阳县、平舆县、西平县、遂平县、汝南县、新蔡县、正阳县、确山县、上蔡县、驿城区)

遂宁市(大英县、船山区、安居区、射洪市、蓬溪县)

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泉州市(惠安县、永春县、石狮市、晋江市、鲤城区、泉港区、丰泽区、金门县、德化县、南安市、安溪县、洛江区)

长治市(潞州区、武乡县、沁县、黎城县、壶关县、屯留区、长子县、潞城区、沁源县、襄垣县、平顺县、上党区)

汉中市(宁强县、洋县、西乡县、南郑区、汉台区、城固县、镇巴县、勉县、略阳县、佛坪县、留坝县)

那曲市(尼玛县、嘉黎县、申扎县、班戈县、聂荣县、安多县、巴青县、索县、双湖县、比如县、色尼区)  肇庆市(高要区、广宁县、封开县、怀集县、端州区、四会市、德庆县、鼎湖区)

佳木斯市(郊区、汤原县、前进区、桦川县、东风区、富锦市、向阳区、同江市、抚远市、桦南县)

本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、明山区、溪湖区、平山区)

潍坊市(寿光市、高密市、临朐县、昌邑市、坊子区、安丘市、昌乐县、潍城区、青州市、奎文区、寒亭区、诸城市)攀枝花市(仁和区、盐边县、东区、米易县、西区)

湛江市(徐闻县、麻章区、廉江市、雷州市、遂溪县、赤坎区、霞山区、吴川市、坡头区)  沈阳市(沈北新区、苏家屯区、皇姑区、铁西区、和平区、辽中区、大东区、于洪区、新民市、沈河区、康平县、浑南区、法库县)

娄底市(娄星区、涟源市、新化县、双峰县、冷水江市)

昆明市(富民县、官渡区、石林彝族自治县、东川区、嵩明县、晋宁区、五华区、安宁市、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、西山区)

泸州市(龙马潭区、江阳区、泸县、古蔺县、合江县、叙永县、纳溪区)海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

内江市(东兴区、资中县、市中区、隆昌市、威远县)

漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、卓尼县、碌曲县、临潭县、迭部县、合作市、舟曲县)

湖州市(安吉县、吴兴区、南浔区、长兴县、德清县)

宁德市(寿宁县、古田县、霞浦县、福安市、屏南县、周宁县、柘荣县、蕉城区、福鼎市)

淄博市(高青县、桓台县、博山区、临淄区、沂源县、淄川区、张店区、周村区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

滨州市(沾化区、阳信县、博兴县、邹平市、无棣县、滨城区、惠民县)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、昭平县、八步区)

济源市

呼伦贝尔市(海拉尔区、扎兰屯市、额尔古纳市、阿荣旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、满洲里市、牙克石市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、根河市)

楚雄彝族自治州(南华县、大姚县、双柏县、姚安县、楚雄市、武定县、元谋县、牟定县、禄丰市、永仁县)

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石河子市(可克达拉市、北屯市、白杨市、五家渠市、新星市、铁门关市、胡杨河市、阿拉尔市、图木舒克市、双河市、昆玉市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）