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毕节市(赫章县、七星关区、织金县、金沙县、大方县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)

西宁市(城北区、大通回族土族自治县、城西区、城中区、城东区、湟中区、湟源县)

兰州市(永登县、七里河区、安宁区、红古区、榆中县、皋兰县、西固区、城关区)

拉萨市(曲水县、林周县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、达孜区、城关区、尼木县、当雄县)  牡丹江市(穆棱市、宁安市、林口县、绥芬河市、东宁市、阳明区、海林市、西安区、东安区、爱民区)

临汾市(侯马市、大宁县、乡宁县、古县、蒲县、汾西县、吉县、浮山县、曲沃县、隰县、永和县、尧都区、霍州市、安泽县、翼城县、襄汾县、洪洞县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、石阡县、江口县、思南县、碧江区、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、德江县、沿河土家族自治县)  衡水市(故城县、枣强县、深州市、冀州区、安平县、饶阳县、武强县、武邑县、景县、桃城区、阜城县)

岳阳市(临湘市、湘阴县、岳阳县、岳阳楼区、平江县、汨罗市、华容县、君山区、云溪区)

湛江市(雷州市、麻章区、徐闻县、遂溪县、赤坎区、霞山区、吴川市、廉江市、坡头区)

来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县、兴宾区、合山市、象州县)

营口市(大石桥市、盖州市、站前区、鲅鱼圈区、西市区、老边区)

三沙市(南沙区、西沙区)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

韶关市(乳源瑶族自治县、武江区、南雄市、浈江区、始兴县、新丰县、仁化县、翁源县、曲江区、乐昌市)

芜湖市(鸠江区、弋江区、湾沚区、繁昌区、无为市、南陵县、镜湖区)

武汉市(汉南区、硚口区、汉阳区、新洲区、江夏区、蔡甸区、东西湖区、武昌区、青山区、黄陂区、江岸区、洪山区、江汉区)

娄底市(双峰县、涟源市、冷水江市、娄星区、新化县)

宜春市(樟树市、靖安县、袁州区、高安市、上高县、丰城市、铜鼓县、奉新县、万载县、宜丰县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)

林芝市(波密县、察隅县、米林市、工布江达县、巴宜区、朗县、墨脱县)

淄博市(博山区、临淄区、周村区、张店区、高青县、淄川区、沂源县、桓台县)

泰安市(宁阳县、岱岳区、泰山区、东平县、新泰市、肥城市)

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南宁市(横州市、江南区、马山县、良庆区、邕宁区、西乡塘区、上林县、宾阳县、兴宁区、青秀区、隆安县、武鸣区)

运城市(临猗县、芮城县、绛县、夏县、平陆县、永济市、盐湖区、河津市、万荣县、新绛县、闻喜县、稷山县、垣曲县)

盐城市(阜宁县、大丰区、盐都区、响水县、亭湖区、射阳县、建湖县、滨海县、东台市)

朔州市(山阴县、平鲁区、怀仁市、应县、朔城区、右玉县)  吉安市(吉州区、吉水县、永新县、井冈山市、吉安县、安福县、永丰县、万安县、泰和县、遂川县、青原区、峡江县、新干县)

南平市(顺昌县、延平区、武夷山市、建瓯市、浦城县、光泽县、松溪县、邵武市、建阳区、政和县)

五指山市(定安县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、临高县、澄迈县、东方市、昌江黎族自治县、文昌市、琼海市、屯昌县)

百色市(平果市、田东县、田阳区、乐业县、德保县、那坡县、西林县、隆林各族自治县、右江区、凌云县、田林县、靖西市)大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、大同区、让胡路区、林甸县、萨尔图区、龙凤区、红岗区、肇州县)

连云港市(赣榆区、连云区、东海县、灌云县、灌南县、海州区)  石家庄市(新华区、平山县、元氏县、井陉矿区、新乐市、深泽县、灵寿县、井陉县、栾城区、藁城区、晋州市、无极县、桥西区、裕华区、鹿泉区、赵县、长安区、高邑县、赞皇县、辛集市、正定县、行唐县)

阜阳市(阜南县、临泉县、界首市、颍州区、颍泉区、太和县、颍上县、颍东区)

衢州市(江山市、开化县、龙游县、常山县、衢江区、柯城区)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区、钟山县)

安阳市(殷都区、安阳县、北关区、龙安区、汤阴县、林州市、滑县、内黄县、文峰区)

南京市(玄武区、栖霞区、雨花台区、六合区、鼓楼区、浦口区、江宁区、溧水区、建邺区、秦淮区、高淳区)

新余市(分宜县、渝水区)

天水市(清水县、张家川回族自治县、麦积区、武山县、秦州区、甘谷县、秦安县)

内蒙古自治区

塔城地区(塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市、乌苏市、裕民县、额敏县)

南昌市(红谷滩区、南昌县、西湖区、青山湖区、新建区、进贤县、安义县、青云谱区、东湖区)

齐齐哈尔市(龙沙区、拜泉县、昂昂溪区、富拉尔基区、龙江县、泰来县、甘南县、富裕县、克山县、建华区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、铁锋区、克东县、依安县)

商丘市(民权县、虞城县、柘城县、睢县、梁园区、宁陵县、睢阳区、夏邑县、永城市)

崇左市(江州区、大新县、宁明县、龙州县、天等县、凭祥市、扶绥县)

乐山市(五通桥区、井研县、夹江县、峨眉山市、马边彝族自治县、市中区、金口河区、沐川县、峨边彝族自治县、沙湾区、犍为县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

永州市(新田县、祁阳市、冷水滩区、双牌县、江永县、江华瑶族自治县、零陵区、东安县、道县、宁远县、蓝山县)

荆州市(监利市、江陵县、石首市、沙市区、公安县、荆州区、洪湖市、松滋市)

攀枝花市(仁和区、盐边县、东区、米易县、西区)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005