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张家口市(尚义县、康保县、万全区、怀来县、桥东区、蔚县、怀安县、张北县、阳原县、下花园区、宣化区、桥西区、涿鹿县、赤城县、崇礼区、沽源县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

漯河市(郾城区、临颍县、召陵区、源汇区、舞阳县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、呼图壁县、阜康市、奇台县、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县)  萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、芦溪县、湘东区)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

泰安市(东平县、宁阳县、新泰市、泰山区、肥城市、岱岳区)

西宁市(城中区、城东区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县、城北区、湟中区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、图们市、安图县、珲春市、龙井市、汪清县、和龙市、敦化市)  株洲市(炎陵县、荷塘区、茶陵县、醴陵市、攸县、芦淞区、石峰区、天元区、渌口区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

信阳市(罗山县、潢川县、商城县、固始县、光山县、淮滨县、息县、浉河区、平桥区、新县)

四平市(梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿城区、沭阳县、宿豫区)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

汕头市(潮南区、潮阳区、龙湖区、濠江区、南澳县、澄海区、金平区)

太原市(尖草坪区、阳曲县、娄烦县、古交市、清徐县、杏花岭区、万柏林区、迎泽区、晋源区、小店区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、望谟县、兴义市、普安县、安龙县、兴仁市、贞丰县)

铁岭市(银州区、调兵山市、开原市、昌图县、清河区、西丰县、铁岭县)

南平市(邵武市、延平区、建阳区、建瓯市、光泽县、政和县、武夷山市、松溪县、浦城县、顺昌县)

黄冈市(蕲春县、英山县、黄州区、麻城市、黄梅县、武穴市、红安县、团风县、浠水县、罗田县)

白山市(靖宇县、临江市、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、临河区)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、岑巩县、锦屏县、丹寨县、三穗县、黄平县、从江县、镇远县、天柱县、榕江县、麻江县、施秉县、凯里市、剑河县、台江县、雷山县)

巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、南江县、巴州区)

三明市(大田县、清流县、三元区、沙县区、永安市、泰宁县、宁化县、建宁县、将乐县、明溪县、尤溪县)

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衡水市(安平县、武邑县、冀州区、景县、故城县、饶阳县、桃城区、武强县、枣强县、阜城县、深州市)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

大理白族自治州(祥云县、弥渡县、宾川县、永平县、南涧彝族自治县、云龙县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、剑川县、大理市、鹤庆县、洱源县)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市)  淮南市(寿县、八公山区、凤台县、潘集区、田家庵区、谢家集区、大通区)

贵港市(港北区、覃塘区、平南县、桂平市、港南区)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区、钟山县)

庆阳市(环县、庆城县、宁县、合水县、华池县、西峰区、正宁县、镇原县)拉萨市(当雄县、曲水县、达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、尼木县、林周县、城关区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)  北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

芜湖市(湾沚区、无为市、弋江区、繁昌区、镜湖区、鸠江区、南陵县)

佳木斯市(向阳区、富锦市、抚远市、汤原县、前进区、桦南县、东风区、郊区、桦川县、同江市)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)金华市(义乌市、兰溪市、永康市、东阳市、浦江县、金东区、磐安县、武义县、婺城区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、石阡县、德江县、思南县、碧江区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、万山区、沿河土家族自治县)

文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、麻栗坡县、富宁县、西畴县、广南县、丘北县、砚山县)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、山海关区、抚宁区、昌黎县、海港区、卢龙县)

西藏自治区

枣庄市(薛城区、市中区、台儿庄区、峄城区、山亭区、滕州市)

莆田市(涵江区、城厢区、荔城区、仙游县、秀屿区)

眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、丹棱县、青神县、彭山区)

衢州市(常山县、衢江区、龙游县、江山市、柯城区、开化县)

十堰市(竹山县、竹溪县、茅箭区、张湾区、房县、郧西县、郧阳区、丹江口市)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

五指山市(屯昌县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、琼海市、东方市、文昌市、定安县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市)

长春市(农安县、九台区、公主岭市、宽城区、朝阳区、榆树市、德惠市、南关区、二道区、双阳区、绿园区)

南京市(六合区、溧水区、栖霞区、鼓楼区、建邺区、秦淮区、玄武区、雨花台区、浦口区、江宁区、高淳区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。