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中山市

莆田市(荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区、仙游县)

洛阳市(涧西区、伊川县、汝阳县、西工区、嵩县、栾川县、宜阳县、瀍河回族区、新安县、偃师区、孟津区、洛宁县、洛龙区、老城区)

安顺市(西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)  商丘市(民权县、梁园区、睢阳区、柘城县、永城市、宁陵县、夏邑县、睢县、虞城县)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

梅州市(梅县区、大埔县、五华县、梅江区、蕉岭县、丰顺县、平远县、兴宁市)

白城市(洮南市、洮北区、大安市、通榆县、镇赉县)

广西壮族自治区  新疆维吾尔自治区

铜仁市(石阡县、万山区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、德江县、江口县、碧江区)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

台州市(黄岩区、温岭市、仙居县、路桥区、天台县、玉环市、三门县、临海市、椒江区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

榆林市(吴堡县、子洲县、神木市、清涧县、靖边县、定边县、横山区、府谷县、佳县、榆阳区、米脂县、绥德县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

阜新市(海州区、细河区、清河门区、太平区、新邱区、彰武县、阜新蒙古族自治县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

连云港市(灌云县、海州区、灌南县、连云区、赣榆区、东海县)

双鸭山市(宝山区、集贤县、四方台区、宝清县、饶河县、尖山区、友谊县、岭东区)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、薛城区、市中区、滕州市、峄城区)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

沧州市(献县、沧县、新华区、吴桥县、肃宁县、任丘市、南皮县、东光县、孟村回族自治县、盐山县、泊头市、河间市、黄骅市、运河区、海兴县、青县)

崇左市(大新县、江州区、宁明县、凭祥市、天等县、扶绥县、龙州县)

宣城市(郎溪县、广德市、绩溪县、宣州区、泾县、宁国市、旌德县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

聊城市(临清市、高唐县、冠县、东昌府区、茌平区、莘县、阳谷县、东阿县)

遵义市(凤冈县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、汇川区、桐梓县、仁怀市、余庆县、红花岗区、绥阳县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、赤水市)

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辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

延安市(富县、洛川县、延长县、宜川县、甘泉县、宝塔区、吴起县、延川县、志丹县、子长市、黄陵县、安塞区、黄龙县)

银川市(金凤区、永宁县、兴庆区、西夏区、贺兰县、灵武市)

南通市(海安市、海门区、崇川区、如皋市、如东县、通州区、启东市)  成都市(蒲江县、郫都区、金堂县、龙泉驿区、大邑县、都江堰市、金牛区、双流区、青羊区、邛崃市、新都区、崇州市、青白江区、彭州市、简阳市、武侯区、锦江区、成华区、温江区、新津区)

儋州市

百色市(乐业县、田阳区、平果市、右江区、西林县、凌云县、隆林各族自治县、靖西市、那坡县、德保县、田东县、田林县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、沙依巴克区、天山区、新市区、达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县)普洱市(西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

济南市(历城区、市中区、长清区、天桥区、钢城区、济阳区、莱芜区、槐荫区、商河县、平阴县、历下区、章丘区)  温州市(苍南县、洞头区、文成县、乐清市、永嘉县、泰顺县、瓯海区、平阳县、瑞安市、龙港市、龙湾区、鹿城区)

四平市(双辽市、铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)

昆明市(宜良县、盘龙区、官渡区、富民县、安宁市、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、东川区、晋宁区、西山区、五华区、嵩明县)

青岛市(崂山区、平度市、莱西市、市北区、市南区、胶州市、城阳区、李沧区、黄岛区、即墨区)亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区、凌源市、朝阳县、建平县、北票市)

广安市(华蓥市、广安区、岳池县、邻水县、武胜县、前锋区)

漳州市(龙海区、诏安县、龙文区、华安县、长泰区、南靖县、漳浦县、芗城区、云霄县、平和县、东山县)

潍坊市(昌邑市、昌乐县、奎文区、坊子区、寒亭区、高密市、寿光市、安丘市、青州市、潍城区、诸城市、临朐县)

本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县、明山区、南芬区、平山区)

清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、连南瑶族自治县、英德市、清新区、连州市)

宁德市(福安市、屏南县、古田县、霞浦县、福鼎市、周宁县、蕉城区、寿宁县、柘荣县)

平凉市(静宁县、崇信县、崆峒区、灵台县、庄浪县、泾川县、华亭市)

攀枝花市(米易县、东区、西区、盐边县、仁和区)

黄冈市(黄梅县、罗田县、团风县、黄州区、红安县、蕲春县、武穴市、浠水县、麻城市、英山县)

秦皇岛市(抚宁区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、海港区、卢龙县、北戴河区)

张掖市(山丹县、高台县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县)

宝鸡市(麟游县、渭滨区、陇县、凤县、眉县、扶风县、金台区、千阳县、陈仓区、太白县、凤翔区、岐山县)

福州市(永泰县、平潭县、连江县、福清市、仓山区、晋安区、长乐区、台江区、罗源县、闽侯县、鼓楼区、马尾区、闽清县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、库尔勒市、和硕县、若羌县、且末县、尉犁县、焉耆回族自治县、博湖县)

澳门特别行政区

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。