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拉萨市(达孜区、林周县、曲水县、当雄县、堆龙德庆区、城关区、墨竹工卡县、尼木县)

益阳市(南县、安化县、资阳区、桃江县、沅江市、赫山区)

岳阳市(云溪区、岳阳楼区、华容县、平江县、湘阴县、汨罗市、临湘市、君山区、岳阳县)

重庆市(酉阳土家族苗族自治县、长寿区、璧山区、巫山县、云阳县、武隆区、江津区、城口县、垫江县、荣昌区、大足区、大渡口区、渝中区、秀山土家族苗族自治县、开州区、九龙坡区、丰都县、永川区、南川区、石柱土家族自治县、奉节县、黔江区、彭水苗族土家族自治县、合川区、梁平区、巫溪县、万州区、綦江区、渝北区、巴南区、南岸区、北碚区、涪陵区、铜梁区、忠县、沙坪坝区、潼南区、江北区)  荆州市(江陵县、监利市、公安县、石首市、洪湖市、沙市区、松滋市、荆州区)

连云港市(海州区、赣榆区、东海县、灌南县、连云区、灌云县)

泸州市(龙马潭区、泸县、纳溪区、叙永县、合江县、古蔺县、江阳区)

临汾市(蒲县、吉县、翼城县、洪洞县、浮山县、大宁县、霍州市、安泽县、古县、乡宁县、尧都区、汾西县、隰县、永和县、曲沃县、侯马市、襄汾县)

营口市(站前区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、西市区)  淮南市(凤台县、大通区、寿县、八公山区、谢家集区、潘集区、田家庵区)

江门市(蓬江区、开平市、恩平市、鹤山市、台山市、新会区、江海区)

中山市

武汉市(汉南区、东西湖区、汉阳区、江汉区、新洲区、洪山区、硚口区、青山区、蔡甸区、武昌区、江夏区、黄陂区、江岸区)

信阳市(新县、息县、淮滨县、固始县、商城县、浉河区、罗山县、平桥区、潢川县、光山县)

沧州市(海兴县、沧县、青县、盐山县、新华区、河间市、泊头市、吴桥县、南皮县、任丘市、运河区、献县、孟村回族自治县、东光县、肃宁县、黄骅市)

三门峡市(湖滨区、义马市、卢氏县、灵宝市、渑池县、陕州区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、根河市、牙克石市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

廊坊市(文安县、安次区、永清县、固安县、霸州市、大厂回族自治县、广阳区、香河县、大城县、三河市)

滨州市(沾化区、邹平市、无棣县、阳信县、惠民县、滨城区、博兴县)

衡水市(安平县、武邑县、深州市、阜城县、枣强县、桃城区、武强县、景县、故城县、冀州区、饶阳县)

宣城市(郎溪县、旌德县、广德市、绩溪县、宣州区、泾县、宁国市)

双鸭山市(宝清县、饶河县、岭东区、尖山区、四方台区、集贤县、宝山区、友谊县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、文山市、丘北县、富宁县、砚山县、西畴县、马关县、广南县)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

桂林市(阳朔县、灵川县、七星区、兴安县、永福县、临桂区、叠彩区、秀峰区、全州县、恭城瑶族自治县、平乐县、资源县、灌阳县、象山区、龙胜各族自治县、雁山区、荔浦市)

扬州市(广陵区、江都区、仪征市、邗江区、高邮市、宝应县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、固阳县、白云鄂博矿区、石拐区、青山区、东河区、九原区、昆都仑区)

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淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

济南市(莱芜区、章丘区、商河县、历城区、济阳区、钢城区、长清区、天桥区、平阴县、历下区、槐荫区、市中区)

鸡西市(虎林市、麻山区、滴道区、梨树区、密山市、鸡东县、城子河区、恒山区、鸡冠区)

南京市(高淳区、江宁区、鼓楼区、雨花台区、玄武区、栖霞区、溧水区、秦淮区、六合区、建邺区、浦口区)  保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区)

宝鸡市(扶风县、陈仓区、岐山县、麟游县、眉县、金台区、凤翔区、渭滨区、千阳县、陇县、太白县、凤县)

梧州市(长洲区、龙圩区、苍梧县、万秀区、藤县、蒙山县、岑溪市)

衡阳市(雁峰区、祁东县、衡南县、石鼓区、衡东县、耒阳市、衡山县、衡阳县、珠晖区、蒸湘区、常宁市、南岳区)镇江市(句容市、扬中市、丹阳市、京口区、丹徒区、润州区)

泰州市(姜堰区、海陵区、靖江市、泰兴市、兴化市、高港区)  南阳市(社旗县、西峡县、内乡县、桐柏县、方城县、唐河县、镇平县、南召县、新野县、卧龙区、邓州市、淅川县、宛城区)

乌鲁木齐市(天山区、达坂城区、头屯河区、新市区、水磨沟区、沙依巴克区、米东区、乌鲁木齐县)

台州市(仙居县、椒江区、黄岩区、路桥区、三门县、临海市、玉环市、温岭市、天台县)

随州市(广水市、曾都区、随县)运城市(垣曲县、绛县、新绛县、河津市、夏县、万荣县、永济市、芮城县、盐湖区、稷山县、平陆县、闻喜县、临猗县)

济宁市(嘉祥县、泗水县、梁山县、鱼台县、曲阜市、微山县、兖州区、金乡县、邹城市、汶上县、任城区)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、铁东区、双辽市)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

东莞市

芜湖市(南陵县、无为市、镜湖区、鸠江区、繁昌区、弋江区、湾沚区)

那曲市(安多县、巴青县、尼玛县、双湖县、聂荣县、申扎县、班戈县、比如县、色尼区、嘉黎县、索县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

喀什地区(疏附县、泽普县、麦盖提县、英吉沙县、莎车县、喀什市、叶城县、伽师县、疏勒县、巴楚县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县)

淮安市(金湖县、涟水县、盱眙县、清江浦区、洪泽区、淮安区、淮阴区)

枣庄市(市中区、滕州市、峄城区、薛城区、台儿庄区、山亭区)

佳木斯市(桦南县、前进区、抚远市、富锦市、汤原县、桦川县、向阳区、同江市、郊区、东风区)

五指山市(澄迈县、定安县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、万宁市、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、东方市、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、临高县、屯昌县)

上海市(宝山区、黄浦区、徐汇区、闵行区、松江区、普陀区、奉贤区、金山区、长宁区、崇明区、虹口区、嘉定区、浦东新区、杨浦区、青浦区、静安区)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、瓮安县、平塘县、独山县、罗甸县、荔波县、都匀市、福泉市、惠水县、三都水族自治县、贵定县、龙里县)

茂名市(茂南区、化州市、高州市、信宜市、电白区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。