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梧州市(岑溪市、龙圩区、藤县、万秀区、蒙山县、长洲区、苍梧县)

惠州市(博罗县、龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区)

南京市(江宁区、溧水区、高淳区、建邺区、雨花台区、鼓楼区、六合区、栖霞区、玄武区、浦口区、秦淮区)

朔州市(平鲁区、山阴县、右玉县、应县、朔城区、怀仁市)  东莞市

双鸭山市(岭东区、宝山区、四方台区、友谊县、饶河县、宝清县、尖山区、集贤县)

韶关市(翁源县、曲江区、南雄市、武江区、始兴县、乳源瑶族自治县、乐昌市、新丰县、浈江区、仁化县)

湛江市(霞山区、雷州市、廉江市、麻章区、徐闻县、吴川市、遂溪县、坡头区、赤坎区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)  金昌市(永昌县、金川区)

铁岭市(清河区、铁岭县、调兵山市、西丰县、昌图县、开原市、银州区)

龙岩市(武平县、长汀县、漳平市、永定区、连城县、上杭县、新罗区)

文山壮族苗族自治州(文山市、富宁县、西畴县、麻栗坡县、广南县、丘北县、砚山县、马关县)

哈尔滨市(呼兰区、五常市、香坊区、木兰县、巴彦县、宾县、依兰县、尚志市、延寿县、通河县、道里区、南岗区、双城区、平房区、道外区、阿城区、方正县、松北区)

岳阳市(云溪区、华容县、平江县、岳阳楼区、湘阴县、君山区、汨罗市、岳阳县、临湘市)

达州市(大竹县、达川区、通川区、万源市、渠县、宣汉县、开江县)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、剑河县、三穗县、黎平县、岑巩县、凯里市、施秉县、台江县、从江县、榕江县、黄平县、麻江县、天柱县、镇远县、雷山县、丹寨县)

玉溪市(澄江市、通海县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、易门县、新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县)

三沙市(西沙区、南沙区)

上饶市(万年县、广信区、信州区、德兴市、余干县、广丰区、鄱阳县、玉山县、铅山县、婺源县、横峰县、弋阳县)

宣城市(宁国市、宣州区、广德市、郎溪县、绩溪县、泾县、旌德县)

河池市(南丹县、金城江区、大化瑶族自治县、东兰县、天峨县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县)

保定市(定兴县、安新县、定州市、高阳县、唐县、竞秀区、涞源县、徐水区、阜平县、涞水县、高碑店市、曲阳县、蠡县、望都县、雄县、清苑区、安国市、易县、莲池区、涿州市、满城区、博野县、容城县、顺平县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

忻州市(五台县、宁武县、神池县、保德县、忻府区、岢岚县、代县、五寨县、原平市、偏关县、定襄县、繁峙县、河曲县、静乐县)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)

徐州市(邳州市、泉山区、贾汪区、丰县、睢宁县、沛县、云龙区、铜山区、鼓楼区、新沂市)

随州市(随县、曾都区、广水市)

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塔城地区(托里县、裕民县、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县)

安庆市(大观区、太湖县、桐城市、迎江区、宿松县、宜秀区、岳西县、潜山市、望江县、怀宁县)

驻马店市(平舆县、驿城区、确山县、汝南县、西平县、泌阳县、上蔡县、新蔡县、正阳县、遂平县)

沈阳市(沈北新区、法库县、苏家屯区、于洪区、浑南区、康平县、新民市、沈河区、辽中区、大东区、和平区、铁西区、皇姑区)  阜新市(彰武县、太平区、新邱区、细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区)

成都市(大邑县、邛崃市、郫都区、青白江区、金堂县、都江堰市、彭州市、新都区、金牛区、新津区、青羊区、蒲江县、崇州市、简阳市、温江区、龙泉驿区、成华区、双流区、武侯区、锦江区)

果洛藏族自治州(达日县、甘德县、久治县、玛沁县、班玛县、玛多县)

雅安市(汉源县、雨城区、石棉县、宝兴县、名山区、天全县、芦山县、荥经县)丹东市(振兴区、元宝区、振安区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市)

巴中市(巴州区、南江县、恩阳区、通江县、平昌县)  巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、若羌县、博湖县、和静县、尉犁县、轮台县、和硕县、库尔勒市)

西安市(未央区、雁塔区、阎良区、碑林区、鄠邑区、莲湖区、高陵区、长安区、灞桥区、临潼区、蓝田县、新城区、周至县)

丽江市(永胜县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

衡阳市(珠晖区、耒阳市、石鼓区、衡南县、衡山县、常宁市、衡阳县、蒸湘区、南岳区、衡东县、祁东县、雁峰区)榆林市(米脂县、绥德县、吴堡县、佳县、靖边县、清涧县、定边县、横山区、子洲县、榆阳区、神木市、府谷县)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、山丹县、民乐县、高台县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

百色市(右江区、凌云县、那坡县、平果市、田林县、德保县、西林县、乐业县、田东县、靖西市、隆林各族自治县、田阳区)

大庆市(林甸县、让胡路区、红岗区、肇源县、萨尔图区、龙凤区、大同区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县)

郴州市(汝城县、永兴县、资兴市、嘉禾县、临武县、北湖区、苏仙区、安仁县、桂阳县、宜章县、桂东县)

桂林市(永福县、象山区、灵川县、兴安县、秀峰区、恭城瑶族自治县、荔浦市、龙胜各族自治县、叠彩区、临桂区、灌阳县、七星区、资源县、全州县、阳朔县、雁山区、平乐县)

江门市(恩平市、新会区、鹤山市、开平市、蓬江区、江海区、台山市)

攀枝花市(仁和区、米易县、西区、东区、盐边县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、库伦旗、扎鲁特旗、奈曼旗)

南通市(如东县、如皋市、启东市、海安市、海门区、通州区、崇川区)

大连市(沙河口区、旅顺口区、中山区、长海县、甘井子区、庄河市、金州区、西岗区、普兰店区、瓦房店市)

邵阳市(隆回县、邵阳县、双清区、新邵县、大祥区、洞口县、新宁县、城步苗族自治县、邵东市、北塔区、绥宁县、武冈市)

厦门市(思明区、同安区、翔安区、湖里区、集美区、海沧区)

唐山市(乐亭县、玉田县、古冶区、遵化市、丰润区、滦州市、路南区、丰南区、曹妃甸区、迁安市、开平区、迁西县、路北区、滦南县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、德令哈市、都兰县、格尔木市、乌兰县)

潍坊市(昌邑市、坊子区、潍城区、临朐县、奎文区、寿光市、昌乐县、安丘市、青州市、诸城市、寒亭区、高密市)

【报告导读】

1.经营业绩稳增长，收入结构持续优化提质，高质量发展迈出坚实步伐

2.深入开展AI+、量子+，核心技术取得重要突破，培育壮大新质生产力

3.推动回购股份方案，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好

经营业绩稳增长，收入结构持续优化提质，高质量发展迈出坚实步伐。公司传统基本盘业务根基扎实，用户连接规模带来内生良性循环，近5年利润复合增长率达10%+，保持良好增长态势。截止2024年，公司产业数字化收入1466亿元/+5.5%，占总收入30%+；天翼云收入1139亿元/+17.1%，打造智能云生态体系；IDC收入达330亿元/+7.3%，收入结构不断优化，产数业务发展边际改善。中长期来看，公司算网数智带动数字化转型不断突破，天翼云全面迈向智能云发展新阶段。我们认为科技大变局推动公司改革进程中，被价值低估的国有资产估值有望企稳回升，随着公司业绩新增量的稳步提升带来投资价值凸现。

深入开展AI+、量子+，核心技术取得重要突破，培育壮大新质生产力。目前自主可控大趋势已定且逐步深化，国资国企是我国新型算网基础设施建设的重要主体，在我国数字经济发展中发挥着“底座”作用。展望2025年，公司一方面资本开支进一步下降为836亿元，产业数字化投资占比有望提升至38%，其中算力投入同比增加22%，为创新业务和云业务发展保驾护航。AI算力新生态方面，“息壤”一体化智算服务平台突破多项核心技术，打造全国首个全国产化万卡训练方案，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS，实现国产算力在多场景、多产品中的广泛应用，为AI技术的普惠发展注入强劲动力。从创收来看，公司AI+市场拓展成效显著，智能收入89亿元/+195%，为业绩提供新增长点。量子科技方面，天衍量子计算云平台获央企十大国之重器，量子安全基础设施建设稳步推进，积极推进北京、上海等16个重点城市量子城域网建设，带动头部企业拓展量子业务布局，推动量子产业集聚发展。总体来说，在安全自主可控背景下，公司加大发展新兴业务发展，天通卫星“天地一体”网络连接稳步增加，量子通信产业发展初具规模，AI的发展推动政企云客户规模提升。伴随公司积极响应数字新经济布局，核心技术取得不断突破，有望更快速推动壮大新质生产力，内循环核心资产属性进一步强化。

推动回购股份方案，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好。公司积极推动“提质增效重回报”方案，坚持推进行业高质量发展，推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。分红派息方面，2024全年中国电信派息率达72%位于行业领先水平，预计公司分红派息率有望逐步提升至75%左右。伴随公司新旧动能转化，业绩和估值有望双升，投资价值中长期显现。

国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。

一、数字经济算网底座夯实，新兴业务成长明确

（一）经营高质量发展，基本盘内生动能良性循环

收入保持良好增长，盈利能力不断增强。纵观近5年来财报数据，中国电信在盈利能力、营运能力、成长能力等多方面均展现出稳健表现。2022、2023和2024年全年，中国电信的营收为4749.67亿元、5078.43亿元和5235.69亿元，同比增长率分别为9.40%、6.92%和3.10%。净利润方面，中国电信在2022年、2023年和2024年分别实现了275.93亿元、304.46亿元和330.16亿元，同比分别增长6.32%、10.34%和8.44%。综合来看，中国电信的经营收入和盈利水平均保持稳健增长，中国电信的净利润增近5年以来复合增长率达10%+，公司增长稳定，业绩基础扎实。

从中国电信用户构成及情况来看，用户基本盘增长稳健，ARPU（每户平均收入）相对稳定。具体来看，移动用户和有线宽带用户数持续扩大，其中移动用户构成了中国电信用户群体的基础与主要增长动能来源。截至2024年，中国电信的移动用户数达到4.25亿，其中5G用户渗透率近60%，移动ARPU达到45.6元/户；移动通信服务创造了营收达2025.24亿元，较上年同比增长3.5%，占据整体服务收入的42.01%。宽带用户数达1.97亿，其中千兆宽带用户渗透率约为30%，宽带综合ARPU为47.6元/户；宽带接入创收达886.18亿元，较上年同比增长1.9%，占据整体服务收入的18.38%。

公司物联网业务发展态势良好，新兴业务发展良好。截止2024年末，电信物联网用户发展达到6.3亿户，相较于去年同比增长21.15%，其中车联网签约额相较于去年增长253%，发展动力强劲，前景广阔。

（二）“云改数转”战略牵引，天翼云迈向智能云新阶段

天翼云业务收入稳定增长，在服务收入中占比提升。2022年、2023年和2024年，天翼云业务实现收入579.03亿元、972.3亿元和1139亿元，同比增速达107.52%、67.92%、17.14%。截止至2024年，天翼云ToB用户超过490万，比去年同比增长了8%，其中政务客户占比最大，达到29%，在国央企及公务系统中发挥着重要作用。

2024年末，中国电信天翼云系统着手打造首个全国产化万卡训练方案，广泛接入跨域、异构、跨服务商算力，承载DeepSeek等优质模型和高质量数据集，全面向智能云升级，实现科技创新引领产业创新，努力打造更加强劲的增长动力。

截至2024年，中国电信资本开支为935.13亿元，自2023年到2025年，随着5G网络覆盖步入成熟期、2023年已完成重点城市连续覆盖，云网融合基础设施主体架构基本成型，新兴产业布局力度逐渐增大，中国电信的资本开支及其同比增长率出现周期性下滑。资本开支的下降有助于提升运营商的自由现金流，优化财务状况，为新兴业务发展提供资源支持，同时增强股东回报能力，推动利润稳健增长。

中国电信资本开支主要分为产业数字化、移动网、宽带网和运营系统与基础设施几大板块，移动网自2024年占比在逐年缩小；产业数字化部分在2025年成为电信最大资本开支方向，占总开支的35%，公司战略重心向数字经济主航道加速迁移的路径较为清晰，在传统通信业务增量空间趋窄的背景下，中国电信依托“云改数转”策略抢占产业数字化蓝海市场的力度逐步加大。

算力投资成为中国电信资本开支的重要增长点。根据公司年报，2025年公司对算力投资将同比增长22%，构成产业数字化开支的重要组成部分；公司通过“通算、智算、超算”的算力发展战略，正在成为运营商中算力领域的佼佼者。截止2024年末，中国电信建造算力池超过200个、政企OTN覆盖率达到95%并实现毫秒级入算；使用G.654E新型光纤与400G全光高速传输网络，入算与算间服务同步优化。

二、央企科技引领增强，培育壮大新质生产力

（一）中国电信量子集团入股国盾量子，推动量子科技产业跨越式发展

量子信息科技主要包含量子通信、量子计算和量子精密检测三个主要研究方向。具体来看，量子通信包括量子密钥分发和量子隐形传态两种应用方式，其中量子密钥分发利用量子态来加载信息，通过协议通信共享双方密钥，由此能够抵抗包括量子计算机在内的一切计算攻击。“量子隐形传态”是利用量子纠缠态和经典信道来传输量子比特,把一个粒子的状态传到远处的另一个粒子上，目前量子隐形传态仍处于实验室阶段。量子计算是一种遵循量子力学规律调控量子信息单元进行计算的新型计算式，与现有计算模式不同,它利用叠加和纠缠等量子力学现象来进行计算，能在某些复杂计算问题上提供指数级加速，是未来计算能力跨越式发展的重要方向。量子精密检测利用量子资源和量子调控带来的量子计量给精密测量带来新的发展契机，有望实现如时间、电场、磁场等物理量超越经典技术极限的精密测量。经过四十余年的发展，量子信息技术目前已经从仅有学术界关注的基础科学研究和前沿技术探索，逐步开启产业界共同参与的工程应用研究和未来产业培育。

中国电信塑造“量子+”未来产业发展新动能新模式，“量子+”收入同比增长238.7%，量子安全基础设施建设稳步推进，量子技术转化和商业化探索成效初显。能力提升方面，依托QKD、PQC与经典密码融合的新型密码体系，不断丰富“量子+”产品能力。重要行业客户已超过2000家，量子密话用户数超过500万；“天衍”量子计算云平台入选“2024年央企十大国之重器”，访问量超过1400万次，实现算力规模和算力类型双重升级，构建起国内最大规模的量子计算集群。基础设施建设方面，积极推进北京、上海等16个重点城市量子城域网建设，合肥量子城域网入选全国首批“数字中国典型案例”，量子信息基础设施建设工程入选首批中央企业科技成果应用拓展工程项目。赋能产业发展方面，形成覆盖政务、金融、能源、交通等行业的量子安全解决方案，打造一批量子技术与多行业融合创新应用示范。产业链整合方面，2024年3月，中电信量子信息科技集团与国盾量子签订《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，公司以78.94元/股的价格向中电信量子集团增发2411.23万股股票，募集资金总额19.03亿元，用于发展量子科技主营业务。同时，中电信量子集团通过与科大控股等签订《一致行动协议》，成为公司控股股东，国务院国资委成为公司实际控制人。被收购方国盾量子作为“量子科技第一股”，是国内最早从事量子信息技术产业化的企业，在关键核心技术攻关、科技成果转化等方面具有优势。中电信量子集团和国盾量子之间的合作和协同，将进一步推动量子技术融入关键数字基础设施建设，推进量子通信关键器件芯片化、设备小型化攻关，加强量子通信网络和经典通信网络无缝衔接，构建完整的空地一体广域量子通信网络。双方还计划发挥中国电信集团在云计算方面的优势，进一步牵引量子计算等更加前沿领域的创新发展，支持量子信息领域核心元器件和仪器设备国产化、硬软件系统发展和下游各领域的应用探索。2024年4月，中科院量子创新院向国盾量子交付了一款504比特超导量子计算芯片“骁鸿”，后续中电信量子集团将联合国盾量子，依托“骁鸿”芯片研发量子计算整机，接入“天衍”量子计算云平台并开放给全球用户使用。

全球量子信息布局加速，产业增长趋势已基本明确。从全球布局来看，量子信息企业欧美聚集度较高，全球占比超过60%，美国和欧洲是量子信息产业生态的活跃地区。中国量子信息领域相关企业占比约30%，其中量子通信领域中国相关企业数量最多。美国代表性量子计算企业包括IBM、Google、Intel、微软、亚马逊等科技巨头成立的研发部门，IonQ、Rigetti、QCI、QuEra等多类型初创企业在硬件、软件、算法等领域开展创新。我国华为、百度、腾讯、国盾量子等企业近年来相继成立量子实验室，在软硬件研发、算法研究、应用探索、量子计算云平台等方面积极布局，但相对美国科技企业而言投入推动力度仍较为有限。

量子信息行业呈现研发周期长，研发资金投入推动特征。由于量子信息科技重要的科学意义和巨大的应用价值，欧美等发达国家的政府、科研机构和产业资本正在不断完善战略部署，稳步增加研发投入。2018年，美国启动了为期10年的“国家量子行动法案”，欧盟正式实施“量子技术旗舰项目”。2023年3月，英国发布《国家量子战略》，将在2024到2034年间提供25亿英镑的政府投资，并吸引至少10亿英镑的额外私人投资。由于技术上的难度，国际学术界一般认为实现通用量子计算机仍需10年甚至更长时间。我国量子信息产业当前技术成熟度整体较低，量子信息行业投融资有望提升。从投资总额来看，根据前瞻产业研究数据，2023年全球量子信息投资规模达到386亿美元，其中中国投资总额达150亿美元，占比位居全球前列。重点投资细分领域为量子软件、量子硬件等技术领域，投资额占比分别为22.53%、18.21%。目前我国给予量子通信高度的关注和推动，支持量子技术发展和开展量子保密通信网络的建设，量子通信市场规模增长迅速。

量子信息属于我国战略新兴产业，受到产业政策持续支持。量子技术是大国博弈重要领域，欧美等国家为占据竞争优势，对量子技术实施一系列的限制，美国自2023年8月起开始限制私募股权和风险投资公司在中国量子计算领域的投资，并于2024年5月将中国22家与量子科技相关的企业纳入出口管制实体清单。中央各部委近年来出台一系列相关量子信息产业政策，自2016年起两会政府工作报告均提及量子信息科技。2023年12月，中央经济工作会议上再次强调加快量子计算等前沿技术研发和应用推广。2024年两会期间，国务院国资委指出，2025年中央企业战略性新兴产业收入的占比要达35%，在量子信息等方面提前布局。2025年3月5日，十四届全国人大三次会议在北京召开，政府工作报告中两次提及量子科技，明确指出“创新能力有新提升，集成电路、人工智能、量子科技等领域取得新成果”，强调“建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业”，这一系列表述不仅彰显了国家对量子科技的高度重视，也为量子信息产业的发展指明了方向。

（二）中国电信引领卫星通信发展，推动天地一体融合通信服务

卫星通信的必要性提升，未来卫星互联网具备较大发展空间。虽然当前中国和全球移动电话普及率均已经超过100%（按电话卡数量计算），在2G-5G移动通信时代，卫星通信可以作为传统移动通信的补充，在航空、远洋、渔业、石油、环境监测、户外越野、军事等特殊领域拓展。由于目前全球蜂窝移动网络仅覆盖了20%的陆地面积和6%左右的地表面积，全球蜂窝移动网络仍旧难以满足全球通信需求，还需依靠卫星通信进行组网。面对庞大的市场，传统通信设备巨头也在积极布局卫星通信业务，抢占技术和市场制高点。近年来，中国电信全面发挥天通卫星业务的差异化优势，拓展卫星通信产品应用边界，并已形成含芯片设计、终端制造、系统建设、应用开发在内的自主可控、完备完整的卫星通信产业链，推动卫星通话走进寻常百姓家。

中国电信是我国三大运营商中唯一拥有卫星移动通信牌照的运营商。在所有业务中，中国电信卫星通信业务收入增长71.2%，手机直连卫星用户突破240万。此前，中国电信联合华为、荣耀、小米、OPPO等终端厂商合作等企业，历时两年攻克终端小型化、低功耗等技术难题，实现普通手机无需换卡换号即可直连卫星。其自主研发的天通一号卫星系统，通过优化语音编码和自适应机制，在罗布泊、羌塘等信号盲区实测中，确保稳定通信质量。中国电信的卫星通信业务，已超越单一技术突破的层面，而是通过“端-网-云”协同战略，重新定义通信行业的边界。目前，产业链共推出20余款支持卫星通信的手机，这种“终端+服务”的闭环生态，显著降低了卫星通信的使用门槛，同时，中国电信全球首创“汽车直连卫星”，已经协同多家车企跨领域合作。

三、业绩与股息双升，企业价值凸显估值重构

中国电信重视股东回报率，分红派息率有望持续提升。中国电信股东回报显著提升，2024年全年派发股息为每股0.2598元(含税)，派息率达到72%，全年派发股息总额同比增长11.4%，自发行A股上市以来，累计分红金额达到786.17亿元。中国电信表示从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%左右，努力为股东创造更大价值。

运营商作为央企标杆，高派息率响应政策要求，树立市场信心，通过稳定分红吸引价值投资者，提升估值。三大电信运营商的派息率已超过A股大多数上市公司，能够支撑其如此大额的分红以及高股息的原因总结起来至少四点：稳增长的业绩，极为充裕的现金流，健康的负债率，以及强成长性。随着AI算力投资进入兑现期，运营商“科技红利”向“股东红利”的转化效率或将进一步打开估值天花板。此外，特朗普政府宣布对华加征所谓“对等关税”后，4月9日中国联通公告表示，公司坚定看好中国资本市场的发展前景，高度重视市值管理工作，制定市值管理办法，提交董事会审议通过并实施，持续推进市场价值和企业内在价值增长，控股股东中国电信集团有限公司累计增持公司A股股份45.01亿元。

四、风险提示

1.国内外政策和技术摩擦不确定性的风险：政策的落地和效果可能受到多种因素的影响，如地方政府的执行力度、市场主体的响应速度等。如果政策落实不到位，可能无法达到预期的经济提振效果，从而影响经济的稳定增长。

2.运营商新兴业务不及预期的风险：云业务等新兴技术更新换代快，若运营商在技术研发和创新方面投入不足，无法跟上AI+发展，可能无法满足客户需求，导致业务增长受限。

3.AIGC技术应用落地不及预期的风险：目前AI仍处于早期快速发展迭代阶段，技术研发进展存在不确定性，在应用端落地速度存在不及预期的风险等。

本文摘自：中国银河证券2025年4月18日发布的研究报告《【银河通信】公司覆盖报告_中国电信：AI智能云新阶段，创新突破新引擎》

分析师：赵良毕、赵中兴

研究助理：刘璐

评级标准：

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回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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