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毕节市(黔西市、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县、织金县、金沙县、大方县)

秦皇岛市(北戴河区、山海关区、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县、海港区、昌黎县)

郴州市(宜章县、临武县、汝城县、桂阳县、苏仙区、永兴县、北湖区、安仁县、桂东县、资兴市、嘉禾县)

达州市(大竹县、万源市、达川区、通川区、渠县、开江县、宣汉县)  永州市(江华瑶族自治县、双牌县、新田县、冷水滩区、蓝山县、零陵区、道县、祁阳市、宁远县、东安县、江永县)

清远市(连南瑶族自治县、阳山县、清新区、英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县、清城区、佛冈县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

德阳市(什邡市、广汉市、旌阳区、罗江区、中江县、绵竹市)

广安市(邻水县、武胜县、岳池县、华蓥市、前锋区、广安区)  广州市(番禺区、从化区、荔湾区、南沙区、白云区、花都区、黄埔区、海珠区、增城区、越秀区、天河区)

漯河市(临颍县、召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区)

四平市(铁西区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

吉林市(船营区、蛟河市、龙潭区、永吉县、磐石市、桦甸市、舒兰市、丰满区、昌邑区)

枣庄市(台儿庄区、薛城区、滕州市、峄城区、山亭区、市中区)

聊城市(莘县、冠县、高唐县、东昌府区、临清市、茌平区、东阿县、阳谷县)

齐齐哈尔市(讷河市、龙沙区、昂昂溪区、龙江县、甘南县、克东县、碾子山区、富裕县、拜泉县、建华区、泰来县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、依安县、克山县)

喀什地区(喀什市、巴楚县、岳普湖县、伽师县、英吉沙县、叶城县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、泽普县、疏勒县、莎车县)

黄冈市(罗田县、团风县、麻城市、浠水县、黄州区、蕲春县、黄梅县、红安县、武穴市、英山县)

山南市(浪卡子县、错那市、贡嘎县、扎囊县、加查县、措美县、隆子县、洛扎县、琼结县、曲松县、乃东区、桑日县)

临汾市(浮山县、安泽县、蒲县、襄汾县、永和县、翼城县、隰县、曲沃县、洪洞县、古县、霍州市、大宁县、汾西县、乡宁县、吉县、尧都区、侯马市)

锦州市(北镇市、凌河区、古塔区、太和区、黑山县、义县、凌海市)

韶关市(始兴县、乳源瑶族自治县、浈江区、武江区、乐昌市、南雄市、新丰县、仁化县、翁源县、曲江区)

苏州市(吴中区、姑苏区、张家港市、吴江区、常熟市、太仓市、相城区、昆山市、虎丘区)

承德市(丰宁满族自治县、兴隆县、宽城满族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、双桥区、滦平县、隆化县、平泉市、围场满族蒙古族自治县)

衡阳市(衡阳县、祁东县、耒阳市、蒸湘区、衡山县、雁峰区、衡南县、珠晖区、衡东县、常宁市、南岳区、石鼓区)

玉林市(玉州区、博白县、北流市、陆川县、兴业县、福绵区、容县)

日喀则市(谢通门县、白朗县、桑珠孜区、康马县、亚东县、昂仁县、定结县、岗巴县、拉孜县、仲巴县、萨迦县、江孜县、聂拉木县、南木林县、仁布县、吉隆县、定日县、萨嘎县)

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赤峰市(宁城县、林西县、翁牛特旗、克什克腾旗、松山区、元宝山区、敖汉旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、巴林左旗、巴林右旗)

揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、揭东区、普宁市)

大庆市(让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、林甸县、肇州县、萨尔图区、肇源县、大同区、龙凤区)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)  哈尔滨市(平房区、道里区、香坊区、道外区、通河县、巴彦县、五常市、尚志市、双城区、木兰县、呼兰区、延寿县、松北区、宾县、阿城区、方正县、依兰县、南岗区)

长沙市(宁乡市、天心区、雨花区、芙蓉区、浏阳市、岳麓区、长沙县、开福区、望城区)

定西市(漳县、陇西县、通渭县、安定区、岷县、渭源县、临洮县)

孝感市(孝昌县、应城市、孝南区、汉川市、云梦县、大悟县、安陆市)文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、文山市、砚山县、富宁县、广南县、马关县、麻栗坡县)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、太子河区、辽阳县、文圣区、白塔区、弓长岭区)  淄博市(高青县、桓台县、沂源县、临淄区、博山区、周村区、淄川区、张店区)

宁夏回族自治区

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴义市、贞丰县、普安县、册亨县、兴仁市、晴隆县、望谟县)

株洲市(炎陵县、石峰区、渌口区、芦淞区、天元区、攸县、荷塘区、醴陵市、茶陵县)

江门市(蓬江区、新会区、台山市、开平市、恩平市、江海区、鹤山市)

嘉峪关市

新乡市(卫辉市、红旗区、长垣市、卫滨区、辉县市、新乡县、牧野区、获嘉县、原阳县、封丘县、延津县、凤泉区)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、雨湖区、湘潭县、韶山市)

榆林市(横山区、靖边县、吴堡县、榆阳区、米脂县、子洲县、府谷县、佳县、清涧县、神木市、定边县、绥德县)

张掖市(高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、山丹县)

大理白族自治州(永平县、祥云县、宾川县、剑川县、大理市、弥渡县、南涧彝族自治县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、洱源县、云龙县)

湖州市(南浔区、长兴县、德清县、吴兴区、安吉县)

长春市(绿园区、二道区、朝阳区、南关区、九台区、榆树市、双阳区、宽城区、德惠市、公主岭市、农安县)

新疆维吾尔自治区

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、格尔木市、天峻县、德令哈市、都兰县)

龙岩市(连城县、新罗区、漳平市、上杭县、长汀县、武平县、永定区)

阜新市(海州区、阜新蒙古族自治县、太平区、细河区、新邱区、彰武县、清河门区)

白银市(靖远县、平川区、景泰县、白银区、会宁县)

宁德市(福鼎市、蕉城区、柘荣县、屏南县、霞浦县、福安市、寿宁县、古田县、周宁县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。