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大庆市(肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、龙凤区、林甸县、萨尔图区、大同区、红岗区)

遂宁市(船山区、安居区、射洪市、大英县、蓬溪县)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、班玛县、甘德县、久治县、达日县)

林芝市(察隅县、朗县、巴宜区、工布江达县、波密县、米林市、墨脱县)  克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

保定市(易县、阜平县、雄县、容城县、安国市、蠡县、定兴县、莲池区、安新县、涿州市、满城区、博野县、顺平县、望都县、高阳县、曲阳县、高碑店市、定州市、竞秀区、清苑区、涞源县、涞水县、徐水区、唐县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县、利通区)

阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、福海县、富蕴县、青河县、阿勒泰市、哈巴河县)

枣庄市(市中区、台儿庄区、滕州市、山亭区、薛城区、峄城区)  海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、乌兰县、茫崖市、天峻县、都兰县)

通化市(通化县、辉南县、柳河县、梅河口市、二道江区、集安市、东昌区)

西安市(雁塔区、鄠邑区、碑林区、莲湖区、周至县、蓝田县、灞桥区、临潼区、高陵区、阎良区、未央区、长安区、新城区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

汕头市(濠江区、南澳县、龙湖区、潮阳区、澄海区、金平区、潮南区)

泸州市(龙马潭区、纳溪区、江阳区、古蔺县、合江县、叙永县、泸县)

衡水市(武邑县、桃城区、阜城县、枣强县、深州市、景县、饶阳县、冀州区、武强县、故城县、安平县)

桂林市(恭城瑶族自治县、雁山区、灌阳县、叠彩区、永福县、象山区、临桂区、平乐县、全州县、秀峰区、灵川县、资源县、龙胜各族自治县、七星区、兴安县、阳朔县、荔浦市)

连云港市(灌南县、灌云县、赣榆区、东海县、连云区、海州区)

惠州市(博罗县、惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县)

塔城地区(沙湾市、塔城市、裕民县、乌苏市、额敏县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)

昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市)

九江市(彭泽县、都昌县、修水县、濂溪区、柴桑区、德安县、湖口县、瑞昌市、浔阳区、永修县、共青城市、武宁县、庐山市)

清远市(连南瑶族自治县、清城区、阳山县、佛冈县、英德市、清新区、连山壮族瑶族自治县、连州市)

孝感市(安陆市、孝南区、汉川市、孝昌县、云梦县、大悟县、应城市)

延边朝鲜族自治州(图们市、龙井市、安图县、敦化市、汪清县、延吉市、和龙市、珲春市)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

廊坊市(安次区、固安县、永清县、文安县、广阳区、香河县、霸州市、大厂回族自治县、大城县、三河市)

忻州市(原平市、宁武县、忻府区、岢岚县、五寨县、定襄县、五台县、偏关县、神池县、静乐县、河曲县、代县、繁峙县、保德县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、洪江市、鹤城区、中方县、麻阳苗族自治县、沅陵县、溆浦县、芷江侗族自治县)

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湛江市(霞山区、徐闻县、坡头区、雷州市、赤坎区、遂溪县、廉江市、吴川市、麻章区)

东营市(东营区、广饶县、利津县、河口区、垦利区)

广元市(朝天区、剑阁县、利州区、青川县、苍溪县、昭化区、旺苍县)

宁波市(北仑区、镇海区、慈溪市、象山县、江北区、海曙区、余姚市、奉化区、鄞州区、宁海县)  武汉市(汉阳区、江岸区、新洲区、江汉区、蔡甸区、东西湖区、江夏区、武昌区、青山区、汉南区、洪山区、黄陂区、硚口区)

通辽市(霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、开鲁县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

临汾市(翼城县、霍州市、蒲县、汾西县、襄汾县、古县、侯马市、洪洞县、乡宁县、大宁县、安泽县、吉县、永和县、曲沃县、尧都区、隰县、浮山县)榆林市(靖边县、绥德县、横山区、清涧县、米脂县、榆阳区、府谷县、佳县、子洲县、定边县、神木市、吴堡县)

襄阳市(樊城区、南漳县、保康县、枣阳市、宜城市、谷城县、襄州区、老河口市、襄城区)  丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

辽阳市(文圣区、白塔区、弓长岭区、宏伟区、灯塔市、辽阳县、太子河区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、保靖县、永顺县、泸溪县、古丈县、吉首市、龙山县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、江川区、华宁县、澄江市、易门县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县)天津市(河北区、武清区、北辰区、红桥区、宝坻区、和平区、宁河区、滨海新区、河西区、蓟州区、津南区、静海区、东丽区、西青区、南开区、河东区)

嘉峪关市

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

苏州市(吴中区、相城区、虎丘区、吴江区、常熟市、太仓市、昆山市、姑苏区、张家港市)

成都市(崇州市、青白江区、金牛区、武侯区、郫都区、锦江区、龙泉驿区、温江区、新都区、成华区、邛崃市、蒲江县、都江堰市、彭州市、大邑县、金堂县、双流区、新津区、青羊区、简阳市)

河源市(连平县、龙川县、和平县、东源县、紫金县、源城区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

锦州市(太和区、凌河区、黑山县、凌海市、北镇市、义县、古塔区)

新余市(渝水区、分宜县)

贺州市(平桂区、钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县)

宜昌市(猇亭区、点军区、五峰土家族自治县、夷陵区、远安县、秭归县、枝江市、长阳土家族自治县、伍家岗区、兴山县、当阳市、宜都市、西陵区)

新疆维吾尔自治区

大连市(沙河口区、旅顺口区、瓦房店市、庄河市、普兰店区、长海县、金州区、中山区、甘井子区、西岗区)

葫芦岛市(南票区、兴城市、绥中县、连山区、龙港区、建昌县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、正镶白旗、苏尼特右旗、多伦县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018