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延边朝鲜族自治州(图们市、珲春市、延吉市、龙井市、敦化市、和龙市、安图县、汪清县)

黄石市(黄石港区、西塞山区、阳新县、下陆区、大冶市、铁山区)

运城市(河津市、永济市、盐湖区、夏县、闻喜县、稷山县、绛县、垣曲县、芮城县、万荣县、临猗县、平陆县、新绛县)

牡丹江市(绥芬河市、阳明区、东安区、海林市、西安区、林口县、东宁市、爱民区、穆棱市、宁安市)  日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、广南县、文山市、麻栗坡县、马关县、西畴县、丘北县)

眉山市(东坡区、彭山区、青神县、洪雅县、丹棱县、仁寿县)  宿迁市(宿城区、泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县)

广西壮族自治区

陇南市(成县、礼县、两当县、武都区、宕昌县、西和县、徽县、文县、康县)

青岛市(莱西市、市北区、即墨区、李沧区、城阳区、崂山区、市南区、黄岛区、胶州市、平度市)

昆明市(石林彝族自治县、西山区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、嵩明县、晋宁区、呈贡区、五华区、富民县、东川区、盘龙区、官渡区)

阳泉市(郊区、盂县、平定县、矿区、城区)

佛山市(南海区、三水区、禅城区、顺德区、高明区)

攀枝花市(米易县、西区、仁和区、盐边县、东区)

长春市(农安县、公主岭市、绿园区、南关区、榆树市、朝阳区、二道区、双阳区、宽城区、九台区、德惠市)

南通市(崇川区、如皋市、通州区、如东县、启东市、海安市、海门区)

唐山市(丰南区、曹妃甸区、开平区、玉田县、遵化市、乐亭县、滦州市、迁安市、丰润区、路南区、路北区、古冶区、滦南县、迁西县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、理县、九寨沟县、金川县、茂县、阿坝县、红原县、马尔康市、壤塘县、若尔盖县、汶川县、小金县、黑水县)

来宾市(武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区、象州县)

广州市(荔湾区、花都区、海珠区、黄埔区、从化区、天河区、番禺区、南沙区、白云区、增城区、越秀区)

汕头市(澄海区、濠江区、南澳县、龙湖区、金平区、潮南区、潮阳区)

周口市(沈丘县、扶沟县、商水县、西华县、鹿邑县、淮阳区、郸城县、太康县、项城市、川汇区)

宝鸡市(渭滨区、太白县、千阳县、陇县、陈仓区、凤翔区、扶风县、麟游县、岐山县、金台区、眉县、凤县)

东营市(东营区、河口区、广饶县、垦利区、利津县)

岳阳市(君山区、湘阴县、云溪区、岳阳楼区、汨罗市、平江县、临湘市、华容县、岳阳县)

沈阳市(和平区、法库县、铁西区、辽中区、浑南区、康平县、沈北新区、于洪区、沈河区、大东区、苏家屯区、皇姑区、新民市)

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吕梁市(岚县、汾阳市、文水县、中阳县、交口县、石楼县、方山县、离石区、兴县、交城县、孝义市、临县、柳林县)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

庆阳市(西峰区、宁县、环县、正宁县、镇原县、合水县、华池县、庆城县)

辽阳市(宏伟区、白塔区、辽阳县、灯塔市、弓长岭区、太子河区、文圣区)  丽水市(云和县、庆元县、松阳县、缙云县、莲都区、遂昌县、景宁畲族自治县、龙泉市、青田县)

三门峡市(陕州区、卢氏县、湖滨区、义马市、渑池县、灵宝市)

合肥市(庐江县、肥东县、长丰县、蜀山区、瑶海区、巢湖市、包河区、肥西县、庐阳区)

汉中市(镇巴县、佛坪县、南郑区、宁强县、略阳县、汉台区、洋县、勉县、西乡县、留坝县、城固县)沧州市(肃宁县、河间市、泊头市、吴桥县、海兴县、东光县、青县、南皮县、运河区、新华区、黄骅市、献县、任丘市、盐山县、孟村回族自治县、沧县)

甘孜藏族自治州(道孚县、乡城县、炉霍县、稻城县、泸定县、甘孜县、九龙县、石渠县、德格县、理塘县、色达县、丹巴县、新龙县、康定市、雅江县、白玉县、巴塘县、得荣县)  十堰市(竹山县、竹溪县、茅箭区、丹江口市、房县、郧西县、张湾区、郧阳区)

衡水市(冀州区、故城县、枣强县、武强县、饶阳县、景县、阜城县、安平县、桃城区、武邑县、深州市)

怀化市(辰溪县、会同县、通道侗族自治县、中方县、洪江市、溆浦县、芷江侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县)

东莞市潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

榆林市(米脂县、子洲县、榆阳区、府谷县、横山区、清涧县、佳县、吴堡县、绥德县、靖边县、神木市、定边县)

葫芦岛市(绥中县、南票区、建昌县、龙港区、连山区、兴城市)

普洱市(景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

鹤岗市(东山区、工农区、兴安区、绥滨县、萝北县、向阳区、兴山区、南山区)

益阳市(安化县、赫山区、沅江市、南县、桃江县、资阳区)

澳门特别行政区

咸阳市(礼泉县、彬州市、渭城区、旬邑县、兴平市、长武县、淳化县、秦都区、乾县、杨陵区、三原县、武功县、泾阳县、永寿县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

绥化市(明水县、肇东市、绥棱县、海伦市、望奎县、庆安县、安达市、青冈县、兰西县、北林区)

抚州市(南丰县、黎川县、广昌县、崇仁县、临川区、资溪县、东乡区、宜黄县、南城县、金溪县、乐安县)

宁夏回族自治区

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

定西市(临洮县、漳县、岷县、渭源县、通渭县、陇西县、安定区)

崇左市(扶绥县、龙州县、凭祥市、宁明县、江州区、大新县、天等县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、五原县、杭锦后旗)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。