顾芒陆承洲：这一天改变了世界,揭开了未来的神秘面纱!

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日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

宁夏回族自治区

郴州市(桂阳县、汝城县、苏仙区、安仁县、永兴县、嘉禾县、宜章县、北湖区、资兴市、临武县、桂东县)  乐山市(五通桥区、犍为县、沙湾区、市中区、峨边彝族自治县、峨眉山市、沐川县、夹江县、金口河区、马边彝族自治县、井研县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

金昌市(永昌县、金川区)

汕头市(濠江区、澄海区、潮南区、龙湖区、金平区、潮阳区、南澳县)

大连市(庄河市、长海县、沙河口区、西岗区、旅顺口区、甘井子区、中山区、瓦房店市、金州区、普兰店区)  通辽市(库伦旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)

上饶市(万年县、婺源县、广丰区、鄱阳县、弋阳县、德兴市、余干县、铅山县、广信区、信州区、玉山县、横峰县)

宁波市(镇海区、宁海县、鄞州区、江北区、慈溪市、奉化区、象山县、余姚市、北仑区、海曙区)

昭通市(盐津县、彝良县、水富市、威信县、大关县、永善县、镇雄县、鲁甸县、昭阳区、巧家县、绥江县)

承德市(双桥区、隆化县、鹰手营子矿区、双滦区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、承德县、平泉市)

楚雄彝族自治州(姚安县、禄丰市、大姚县、牟定县、武定县、双柏县、南华县、元谋县、永仁县、楚雄市)

洛阳市(洛宁县、汝阳县、宜阳县、嵩县、栾川县、老城区、涧西区、西工区、孟津区、新安县、洛龙区、瀍河回族区、伊川县、偃师区)

甘南藏族自治州(临潭县、玛曲县、迭部县、卓尼县、舟曲县、夏河县、碌曲县、合作市)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县)

四平市(铁东区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁西区)

深圳市(光明区、龙华区、南山区、坪山区、福田区、龙岗区、罗湖区、盐田区、宝安区)

北京市(延庆区、房山区、通州区、昌平区、西城区、平谷区、东城区、石景山区、怀柔区、密云区、顺义区、海淀区、大兴区、门头沟区、丰台区、朝阳区)

延边朝鲜族自治州(图们市、龙井市、延吉市、敦化市、珲春市、汪清县、安图县、和龙市)

新疆维吾尔自治区

江门市(鹤山市、蓬江区、江海区、恩平市、开平市、台山市、新会区)

上海市(普陀区、青浦区、杨浦区、长宁区、金山区、静安区、崇明区、嘉定区、奉贤区、虹口区、黄浦区、松江区、闵行区、徐汇区、浦东新区、宝山区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、松潘县、壤塘县、九寨沟县、金川县、茂县、理县、汶川县、马尔康市、红原县、黑水县、小金县、若尔盖县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、石林彝族自治县、西山区、晋宁区、呈贡区、宜良县、嵩明县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、五华区、富民县、官渡区、东川区)

临汾市(古县、大宁县、蒲县、乡宁县、浮山县、襄汾县、尧都区、霍州市、洪洞县、永和县、侯马市、隰县、安泽县、曲沃县、翼城县、汾西县、吉县)

金华市(兰溪市、婺城区、东阳市、浦江县、武义县、义乌市、磐安县、永康市、金东区)

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吉林市(丰满区、磐石市、蛟河市、永吉县、龙潭区、舒兰市、桦甸市、船营区、昌邑区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、册亨县、贞丰县、安龙县、兴仁市、晴隆县、普安县)

朔州市(应县、朔城区、怀仁市、右玉县、山阴县、平鲁区)

陇南市(成县、徽县、武都区、宕昌县、礼县、西和县、两当县、康县、文县)  海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

中山市

毕节市(黔西市、金沙县、赫章县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、大方县、织金县)

青岛市(崂山区、平度市、李沧区、即墨区、胶州市、莱西市、城阳区、市南区、市北区、黄岛区)淮安市(淮阴区、盱眙县、洪泽区、涟水县、清江浦区、淮安区、金湖县)

莆田市(荔城区、涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县)  儋州市

抚顺市(抚顺县、东洲区、清原满族自治县、望花区、新抚区、新宾满族自治县、顺城区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

无锡市(锡山区、梁溪区、宜兴市、滨湖区、惠山区、江阴市、新吴区)鄂尔多斯市(鄂托克旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、杭锦旗)

徐州市(铜山区、邳州市、新沂市、鼓楼区、贾汪区、沛县、丰县、睢宁县、云龙区、泉山区)

鹤岗市(南山区、兴安区、绥滨县、萝北县、兴山区、向阳区、工农区、东山区)

廊坊市(广阳区、大城县、固安县、永清县、文安县、三河市、安次区、香河县、霸州市、大厂回族自治县)

十堰市(张湾区、郧阳区、丹江口市、房县、竹溪县、郧西县、茅箭区、竹山县)

攀枝花市(东区、盐边县、仁和区、西区、米易县)

保山市(腾冲市、施甸县、龙陵县、隆阳区、昌宁县)

达州市(万源市、渠县、通川区、达川区、大竹县、开江县、宣汉县)

铁岭市(铁岭县、调兵山市、银州区、开原市、清河区、昌图县、西丰县)

宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、泗县、砀山县)

内江市(资中县、隆昌市、威远县、市中区、东兴区)

台州市(天台县、玉环市、路桥区、临海市、三门县、椒江区、黄岩区、仙居县、温岭市)

崇左市(江州区、凭祥市、扶绥县、宁明县、龙州县、大新县、天等县)

乌鲁木齐市(天山区、水磨沟区、米东区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、头屯河区、新市区、达坂城区)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

咸阳市(乾县、淳化县、渭城区、秦都区、兴平市、三原县、武功县、礼泉县、泾阳县、杨陵区、长武县、旬邑县、永寿县、彬州市)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、台安县、立山区、铁西区、铁东区、海城市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。