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镇江市(丹阳市、句容市、丹徒区、京口区、扬中市、润州区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

阿克苏地区(乌什县、阿瓦提县、库车市、温宿县、沙雅县、拜城县、阿克苏市、柯坪县、新和县)

石家庄市(灵寿县、赞皇县、裕华区、桥西区、赵县、行唐县、深泽县、晋州市、平山县、栾城区、新华区、新乐市、井陉县、井陉矿区、辛集市、长安区、元氏县、鹿泉区、高邑县、无极县、正定县、藁城区)  威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、薛城区、山亭区、滕州市、市中区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市)

香港特别行政区许昌市(鄢陵县、禹州市、魏都区、襄城县、长葛市、建安区)

吉安市(安福县、泰和县、峡江县、吉州区、遂川县、吉安县、吉水县、井冈山市、永新县、新干县、万安县、永丰县、青原区)  南阳市(邓州市、唐河县、淅川县、西峡县、宛城区、卧龙区、方城县、新野县、社旗县、桐柏县、内乡县、镇平县、南召县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、来凤县、利川市、建始县、巴东县、宣恩县、咸丰县、鹤峰县)

宜昌市(点军区、猇亭区、伍家岗区、五峰土家族自治县、秭归县、枝江市、兴山县、远安县、长阳土家族自治县、当阳市、宜都市、西陵区、夷陵区)

丽水市(莲都区、景宁畲族自治县、松阳县、缙云县、遂昌县、云和县、青田县、庆元县、龙泉市)

汕头市(潮阳区、龙湖区、潮南区、濠江区、澄海区、金平区、南澳县)

赤峰市(喀喇沁旗、巴林左旗、元宝山区、翁牛特旗、敖汉旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、松山区、克什克腾旗、宁城县、林西县)

朔州市(应县、怀仁市、朔城区、平鲁区、右玉县、山阴县)

福州市(闽侯县、晋安区、永泰县、福清市、仓山区、闽清县、鼓楼区、罗源县、台江区、平潭县、长乐区、马尾区、连江县)

淮南市(大通区、潘集区、谢家集区、寿县、田家庵区、凤台县、八公山区)

烟台市(牟平区、龙口市、芝罘区、福山区、海阳市、招远市、莱山区、莱阳市、蓬莱区、栖霞市、莱州市)

抚州市(宜黄县、广昌县、乐安县、东乡区、南丰县、临川区、资溪县、黎川县、南城县、崇仁县、金溪县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、尉犁县、若羌县、库尔勒市、轮台县、和静县、博湖县、焉耆回族自治县)

济宁市(微山县、曲阜市、兖州区、嘉祥县、汶上县、鱼台县、任城区、泗水县、梁山县、邹城市、金乡县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、康乐县、广河县)

塔城地区(裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、乌苏市、沙湾市)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、贞丰县、兴义市、晴隆县、安龙县、望谟县、兴仁市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

楚雄彝族自治州(永仁县、姚安县、禄丰市、大姚县、武定县、元谋县、南华县、双柏县、楚雄市、牟定县)

萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、上栗县、莲花县)

厦门市(集美区、同安区、翔安区、湖里区、海沧区、思明区)

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营口市(老边区、站前区、西市区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

抚顺市(清原满族自治县、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县、望花区、顺城区、东洲区)

三沙市(西沙区、南沙区)  通辽市(霍林郭勒市、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗)

保山市(腾冲市、昌宁县、施甸县、龙陵县、隆阳区)

肇庆市(四会市、怀集县、端州区、广宁县、德庆县、鼎湖区、封开县、高要区)

昭通市(巧家县、永善县、彝良县、水富市、镇雄县、盐津县、威信县、鲁甸县、昭阳区、绥江县、大关县)淮安市(淮阴区、涟水县、盱眙县、淮安区、金湖县、洪泽区、清江浦区)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、赤壁市、通山县、崇阳县、通城县)  阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、富蕴县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市、福海县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

上海市(闵行区、杨浦区、黄浦区、徐汇区、静安区、虹口区、嘉定区、松江区、浦东新区、奉贤区、普陀区、青浦区、金山区、宝山区、长宁区、崇明区)

岳阳市(临湘市、岳阳县、湘阴县、云溪区、华容县、汨罗市、君山区、岳阳楼区、平江县)滁州市(天长市、来安县、琅琊区、凤阳县、定远县、明光市、南谯区、全椒县)

衢州市(开化县、柯城区、龙游县、衢江区、江山市、常山县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

廊坊市(香河县、文安县、大城县、三河市、安次区、霸州市、固安县、大厂回族自治县、永清县、广阳区)

沧州市(河间市、新华区、任丘市、海兴县、盐山县、南皮县、沧县、吴桥县、青县、运河区、泊头市、东光县、肃宁县、献县、孟村回族自治县、黄骅市)

白城市(洮北区、通榆县、镇赉县、洮南市、大安市)

昌都市(八宿县、类乌齐县、江达县、左贡县、察雅县、丁青县、卡若区、芒康县、贡觉县、边坝县、洛隆县)

马鞍山市(雨山区、含山县、当涂县、和县、花山区、博望区)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

邵阳市(城步苗族自治县、绥宁县、洞口县、新邵县、武冈市、双清区、邵东市、大祥区、隆回县、新宁县、邵阳县、北塔区)

广西壮族自治区

酒泉市(敦煌市、肃州区、金塔县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

株洲市(芦淞区、攸县、荷塘区、天元区、醴陵市、茶陵县、炎陵县、渌口区、石峰区)

开封市(杞县、尉氏县、顺河回族区、禹王台区、祥符区、通许县、兰考县、龙亭区、鼓楼区)

广州市(海珠区、增城区、从化区、黄埔区、白云区、天河区、番禺区、南沙区、越秀区、荔湾区、花都区)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。