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阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、建始县、恩施市、宣恩县、咸丰县、巴东县、利川市、鹤峰县)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、宏伟区、辽阳县、太子河区、白塔区、灯塔市)  长沙市(开福区、长沙县、浏阳市、岳麓区、雨花区、宁乡市、芙蓉区、天心区、望城区)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

济南市(历下区、章丘区、济阳区、平阴县、长清区、商河县、槐荫区、莱芜区、市中区、天桥区、钢城区、历城区)

楚雄彝族自治州(永仁县、禄丰市、大姚县、元谋县、南华县、武定县、楚雄市、姚安县、双柏县、牟定县)

周口市(太康县、商水县、淮阳区、郸城县、川汇区、扶沟县、项城市、沈丘县、鹿邑县、西华县)  广西壮族自治区

十堰市(房县、张湾区、丹江口市、郧阳区、郧西县、茅箭区、竹山县、竹溪县)

马鞍山市(当涂县、和县、博望区、花山区、含山县、雨山区)

无锡市(锡山区、梁溪区、惠山区、新吴区、滨湖区、江阴市、宜兴市)

沈阳市(于洪区、沈北新区、辽中区、大东区、铁西区、和平区、法库县、苏家屯区、浑南区、皇姑区、康平县、新民市、沈河区)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、阿坝县、红原县、黑水县、汶川县、若尔盖县、九寨沟县、壤塘县、金川县、松潘县、理县、小金县、茂县)

南充市(高坪区、仪陇县、阆中市、顺庆区、南部县、西充县、营山县、蓬安县、嘉陵区)

塔城地区(沙湾市、塔城市、乌苏市、托里县、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县)

咸宁市(崇阳县、通山县、通城县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市)

东莞市

岳阳市(云溪区、平江县、湘阴县、岳阳县、汨罗市、华容县、君山区、岳阳楼区、临湘市)

梧州市(长洲区、龙圩区、万秀区、苍梧县、岑溪市、藤县、蒙山县)

本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、明山区、南芬区、平山区、桓仁满族自治县)

贵阳市(开阳县、南明区、云岩区、修文县、息烽县、清镇市、观山湖区、花溪区、乌当区、白云区)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗)

内江市(隆昌市、市中区、东兴区、威远县、资中县)

上饶市(信州区、广丰区、横峰县、弋阳县、婺源县、鄱阳县、广信区、玉山县、万年县、德兴市、铅山县、余干县)

乌鲁木齐市(新市区、达坂城区、天山区、乌鲁木齐县、米东区、沙依巴克区、水磨沟区、头屯河区)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

遵义市(湄潭县、习水县、红花岗区、播州区、仁怀市、余庆县、绥阳县、凤冈县、汇川区、正安县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县)

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扬州市(广陵区、邗江区、江都区、高邮市、仪征市、宝应县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

焦作市(温县、修武县、武陟县、山阳区、沁阳市、博爱县、解放区、中站区、孟州市、马村区)

南平市(政和县、松溪县、邵武市、浦城县、延平区、武夷山市、建瓯市、建阳区、光泽县、顺昌县)  德阳市(绵竹市、罗江区、旌阳区、广汉市、中江县、什邡市)

镇江市(丹徒区、丹阳市、京口区、句容市、润州区、扬中市)

阿勒泰地区(福海县、青河县、富蕴县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、阿勒泰市)

鄂尔多斯市(康巴什区、准格尔旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、达拉特旗、东胜区、伊金霍洛旗)石河子市(北屯市、阿拉尔市、双河市、新星市、胡杨河市、昆玉市、白杨市、可克达拉市、五家渠市、图木舒克市、铁门关市)

宁德市(柘荣县、屏南县、古田县、福鼎市、霞浦县、蕉城区、福安市、寿宁县、周宁县)  吉林市(磐石市、龙潭区、舒兰市、昌邑区、永吉县、蛟河市、船营区、丰满区、桦甸市)

乐山市(金口河区、犍为县、峨眉山市、市中区、夹江县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、五通桥区、井研县、沐川县、沙湾区)

北京市(怀柔区、朝阳区、延庆区、门头沟区、平谷区、房山区、通州区、东城区、丰台区、顺义区、海淀区、石景山区、西城区、密云区、大兴区、昌平区)

江门市(蓬江区、江海区、恩平市、台山市、新会区、鹤山市、开平市)兰州市(西固区、红古区、皋兰县、七里河区、永登县、城关区、榆中县、安宁区)

晋城市(沁水县、陵川县、泽州县、阳城县、高平市、城区)

崇左市(江州区、扶绥县、大新县、天等县、龙州县、宁明县、凭祥市)

鞍山市(铁东区、千山区、海城市、铁西区、台安县、岫岩满族自治县、立山区)

白山市(临江市、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区)

泰安市(新泰市、肥城市、岱岳区、宁阳县、泰山区、东平县)

昭通市(镇雄县、水富市、大关县、巧家县、永善县、威信县、盐津县、彝良县、昭阳区、鲁甸县、绥江县)

赣州市(安远县、崇义县、全南县、大余县、龙南市、寻乌县、石城县、信丰县、宁都县、章贡区、上犹县、南康区、定南县、瑞金市、会昌县、赣县区、于都县、兴国县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、图们市、延吉市、汪清县、龙井市、敦化市、安图县、和龙市)

濮阳市(南乐县、清丰县、范县、华龙区、濮阳县、台前县)

湛江市(遂溪县、廉江市、吴川市、赤坎区、徐闻县、坡头区、麻章区、雷州市、霞山区)

泰州市(兴化市、泰兴市、海陵区、靖江市、姜堰区、高港区)

毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、七星关区、金沙县、赫章县、大方县)

邯郸市(永年区、馆陶县、广平县、曲周县、临漳县、成安县、大名县、武安市、涉县、邯山区、肥乡区、鸡泽县、邱县、峰峰矿区、复兴区、磁县、丛台区、魏县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。