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宜昌市(秭归县、西陵区、兴山县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、猇亭区、枝江市、夷陵区、宜都市、伍家岗区、点军区、当阳市、远安县)

陇南市(文县、两当县、徽县、西和县、康县、礼县、宕昌县、成县、武都区)

哈尔滨市(延寿县、尚志市、呼兰区、通河县、方正县、宾县、道里区、平房区、道外区、松北区、阿城区、五常市、香坊区、巴彦县、木兰县、依兰县、双城区、南岗区)

菏泽市(曹县、郓城县、牡丹区、成武县、单县、东明县、巨野县、定陶区、鄄城县)  珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

昭通市(水富市、威信县、绥江县、盐津县、大关县、永善县、巧家县、鲁甸县、彝良县、昭阳区、镇雄县)

吉安市(青原区、吉安县、吉水县、遂川县、吉州区、永新县、万安县、峡江县、井冈山市、安福县、新干县、泰和县、永丰县)

阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、乌什县、柯坪县、沙雅县、拜城县、温宿县、阿克苏市、库车市)

驻马店市(泌阳县、驿城区、上蔡县、正阳县、汝南县、确山县、新蔡县、遂平县、西平县、平舆县)  泰安市(岱岳区、东平县、泰山区、肥城市、宁阳县、新泰市)

宁波市(余姚市、北仑区、镇海区、慈溪市、奉化区、宁海县、江北区、鄞州区、海曙区、象山县)

五指山市(东方市、澄迈县、昌江黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、临高县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、琼海市、屯昌县、定安县)

晋中市(寿阳县、平遥县、灵石县、介休市、和顺县、榆次区、昔阳县、榆社县、太谷区、祁县、左权县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、乾安县)

佳木斯市(前进区、抚远市、同江市、东风区、郊区、富锦市、汤原县、向阳区、桦南县、桦川县)

泰州市(姜堰区、兴化市、海陵区、靖江市、泰兴市、高港区)

铜仁市(沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、思南县、江口县、石阡县、德江县、印江土家族苗族自治县、碧江区)

吉林市(昌邑区、龙潭区、船营区、丰满区、蛟河市、永吉县、磐石市、桦甸市、舒兰市)

广元市(剑阁县、青川县、朝天区、旺苍县、利州区、昭化区、苍溪县)

运城市(临猗县、闻喜县、夏县、绛县、芮城县、盐湖区、垣曲县、万荣县、平陆县、永济市、稷山县、河津市、新绛县)

抚州市(南丰县、临川区、宜黄县、南城县、东乡区、乐安县、黎川县、广昌县、资溪县、金溪县、崇仁县)

衢州市(柯城区、衢江区、江山市、龙游县、常山县、开化县)

吴忠市(利通区、盐池县、同心县、青铜峡市、红寺堡区)

来宾市(合山市、武宣县、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县)

丽江市(古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

长治市(沁县、潞州区、武乡县、潞城区、长子县、屯留区、黎城县、壶关县、沁源县、襄垣县、平顺县、上党区)

邯郸市(成安县、曲周县、肥乡区、磁县、武安市、广平县、邱县、馆陶县、涉县、大名县、魏县、复兴区、峰峰矿区、永年区、丛台区、邯山区、临漳县、鸡泽县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

宣城市(绩溪县、泾县、宁国市、郎溪县、宣州区、旌德县、广德市)

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南京市(建邺区、六合区、浦口区、玄武区、江宁区、栖霞区、秦淮区、雨花台区、高淳区、溧水区、鼓楼区)

云浮市(罗定市、郁南县、云城区、新兴县、云安区)

安阳市(滑县、林州市、殷都区、文峰区、安阳县、汤阴县、北关区、内黄县、龙安区)

河源市(东源县、和平县、紫金县、龙川县、连平县、源城区)  钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

大连市(西岗区、沙河口区、长海县、甘井子区、旅顺口区、庄河市、中山区、金州区、普兰店区、瓦房店市)

鹤岗市(兴安区、绥滨县、东山区、向阳区、工农区、兴山区、萝北县、南山区)

赤峰市(巴林左旗、喀喇沁旗、红山区、翁牛特旗、克什克腾旗、巴林右旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、松山区、敖汉旗、元宝山区、宁城县)三明市(永安市、沙县区、清流县、明溪县、建宁县、泰宁县、尤溪县、将乐县、大田县、宁化县、三元区)

咸阳市(三原县、杨陵区、永寿县、秦都区、渭城区、彬州市、长武县、礼泉县、乾县、泾阳县、兴平市、淳化县、武功县、旬邑县)  湘潭市(湘乡市、岳塘区、雨湖区、韶山市、湘潭县)

鹤壁市(淇滨区、浚县、山城区、淇县、鹤山区)

黑河市(五大连池市、嫩江市、北安市、爱辉区、逊克县、孙吴县)

常德市(津市市、临澧县、石门县、武陵区、汉寿县、安乡县、鼎城区、桃源县、澧县)宜春市(上高县、袁州区、万载县、宜丰县、铜鼓县、高安市、靖安县、丰城市、奉新县、樟树市)

岳阳市(湘阴县、岳阳县、平江县、云溪区、君山区、岳阳楼区、汨罗市、华容县、临湘市)

茂名市(化州市、电白区、信宜市、高州市、茂南区)

昆明市(东川区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、安宁市、官渡区、宜良县、富民县、五华区、盘龙区、西山区、嵩明县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县)

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广州市(黄埔区、海珠区、天河区、越秀区、增城区、白云区、番禺区、花都区、荔湾区、从化区、南沙区)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

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和田地区(于田县、墨玉县、策勒县、皮山县、和田市、和田县、民丰县、洛浦县)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、甘州区、民乐县、临泽县)

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佛山市(南海区、顺德区、禅城区、高明区、三水区)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。