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玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、治多县、囊谦县、杂多县、称多县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、鹤峰县、利川市、建始县、宣恩县、恩施市、巴东县)

益阳市(沅江市、赫山区、安化县、桃江县、资阳区、南县)

晋城市(沁水县、城区、泽州县、陵川县、阳城县、高平市)  南宁市(邕宁区、西乡塘区、江南区、横州市、青秀区、上林县、武鸣区、宾阳县、良庆区、隆安县、马山县、兴宁区)

马鞍山市(含山县、花山区、和县、博望区、雨山区、当涂县)

南通市(崇川区、如皋市、通州区、如东县、启东市、海门区、海安市)

和田地区(墨玉县、民丰县、和田县、策勒县、皮山县、于田县、洛浦县、和田市)合肥市(瑶海区、巢湖市、肥西县、肥东县、蜀山区、庐阳区、长丰县、庐江县、包河区)

双鸭山市(尖山区、四方台区、宝山区、岭东区、集贤县、友谊县、宝清县、饶河县)  孝感市(汉川市、大悟县、孝南区、安陆市、云梦县、孝昌县、应城市)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、屏边苗族自治县、建水县、河口瑶族自治县、弥勒市、个旧市、石屏县、开远市、元阳县、红河县、泸西县、蒙自市)

锡林郭勒盟(二连浩特市、多伦县、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特右旗、镶黄旗、正蓝旗、正镶白旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗)

贺州市(八步区、昭平县、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县)

湖州市(吴兴区、长兴县、南浔区、德清县、安吉县)

宣城市(宁国市、广德市、郎溪县、泾县、宣州区、旌德县、绩溪县)

贵港市(港南区、桂平市、平南县、港北区、覃塘区)

齐齐哈尔市(讷河市、建华区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、富拉尔基区、龙沙区、富裕县、克山县、碾子山区、泰来县、龙江县、昂昂溪区、克东县、依安县、甘南县、拜泉县)

西安市(周至县、未央区、临潼区、蓝田县、莲湖区、灞桥区、长安区、雁塔区、阎良区、鄠邑区、新城区、高陵区、碑林区)

晋中市(榆次区、祁县、和顺县、榆社县、昔阳县、左权县、太谷区、介休市、灵石县、平遥县、寿阳县)

梧州市(藤县、长洲区、龙圩区、岑溪市、苍梧县、万秀区、蒙山县)

咸阳市(淳化县、兴平市、礼泉县、旬邑县、秦都区、泾阳县、杨陵区、长武县、永寿县、武功县、三原县、彬州市、渭城区、乾县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

承德市(鹰手营子矿区、双桥区、滦平县、丰宁满族自治县、兴隆县、双滦区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、平泉市、承德县)

三沙市(西沙区、南沙区)

阜阳市(太和县、临泉县、颍泉区、界首市、颍上县、阜南县、颍东区、颍州区)

毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、七星关区、黔西市、大方县、赫章县、纳雍县)

河池市(金城江区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、南丹县、巴马瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、凤山县)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、共和县、兴海县、贵南县)

遂宁市(船山区、蓬溪县、安居区、射洪市、大英县)

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永州市(江华瑶族自治县、宁远县、江永县、新田县、零陵区、道县、东安县、双牌县、蓝山县、祁阳市、冷水滩区)

济宁市(嘉祥县、金乡县、汶上县、微山县、鱼台县、任城区、曲阜市、兖州区、邹城市、梁山县、泗水县)

长治市(屯留区、长子县、沁县、沁源县、壶关县、襄垣县、潞州区、武乡县、上党区、潞城区、黎城县、平顺县)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、弋江区、鸠江区、繁昌区、无为市、南陵县)  上海市(静安区、杨浦区、闵行区、宝山区、青浦区、徐汇区、崇明区、金山区、虹口区、嘉定区、普陀区、浦东新区、松江区、黄浦区、奉贤区、长宁区)

泸州市(江阳区、纳溪区、叙永县、龙马潭区、泸县、古蔺县、合江县)

云浮市(新兴县、郁南县、云城区、罗定市、云安区)

衡阳市(耒阳市、常宁市、雁峰区、衡东县、蒸湘区、衡南县、珠晖区、南岳区、石鼓区、衡山县、祁东县、衡阳县)资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

宁波市(奉化区、宁海县、余姚市、江北区、慈溪市、镇海区、北仑区、象山县、鄞州区、海曙区)  安庆市(望江县、太湖县、岳西县、宿松县、潜山市、迎江区、怀宁县、大观区、桐城市、宜秀区)

榆林市(定边县、神木市、横山区、绥德县、榆阳区、子洲县、清涧县、靖边县、府谷县、吴堡县、佳县、米脂县)

崇左市(江州区、扶绥县、大新县、凭祥市、天等县、龙州县、宁明县)

东莞市秦皇岛市(山海关区、昌黎县、卢龙县、北戴河区、海港区、抚宁区、青龙满族自治县)

延安市(宝塔区、子长市、宜川县、黄龙县、甘泉县、吴起县、黄陵县、延长县、延川县、富县、安塞区、志丹县、洛川县)

巴中市(通江县、南江县、巴州区、平昌县、恩阳区)

商丘市(柘城县、梁园区、睢县、永城市、民权县、睢阳区、虞城县、宁陵县、夏邑县)

佳木斯市(东风区、桦川县、同江市、富锦市、汤原县、桦南县、向阳区、前进区、郊区、抚远市)

大理白族自治州(鹤庆县、大理市、祥云县、永平县、宾川县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、弥渡县、剑川县、云龙县、洱源县)

阜新市(新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、彰武县、太平区)

吉安市(吉州区、青原区、万安县、永丰县、新干县、安福县、遂川县、井冈山市、吉安县、吉水县、峡江县、泰和县、永新县)

内蒙古自治区

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、丹寨县、三穗县、雷山县、榕江县、镇远县、凯里市、岑巩县、黎平县、台江县、从江县、锦屏县、麻江县、施秉县、剑河县、天柱县)

汕头市(澄海区、南澳县、金平区、龙湖区、潮阳区、濠江区、潮南区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、花垣县、泸溪县、永顺县、古丈县、龙山县、凤凰县)

赤峰市(红山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县、翁牛特旗、喀喇沁旗、巴林左旗、元宝山区、巴林右旗、林西县、克什克腾旗、敖汉旗、松山区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿城区、宿豫区、沭阳县)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县)

南京市(雨花台区、建邺区、秦淮区、六合区、栖霞区、溧水区、浦口区、玄武区、江宁区、高淳区、鼓楼区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。