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玉林市(玉州区、福绵区、容县、北流市、陆川县、博白县、兴业县)

南昌市(安义县、进贤县、青山湖区、新建区、西湖区、东湖区、青云谱区、南昌县、红谷滩区)

榆林市(横山区、府谷县、佳县、米脂县、靖边县、吴堡县、子洲县、清涧县、榆阳区、神木市、定边县、绥德县)

商洛市(商州区、柞水县、山阳县、商南县、洛南县、镇安县、丹凤县)  普洱市(澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

宝鸡市(太白县、渭滨区、眉县、陈仓区、扶风县、陇县、金台区、岐山县、凤县、麟游县、凤翔区、千阳县)

嘉峪关市

庆阳市(西峰区、华池县、庆城县、环县、合水县、宁县、正宁县、镇原县)

德州市(乐陵市、齐河县、宁津县、武城县、庆云县、禹城市、平原县、德城区、临邑县、陵城区、夏津县)  南阳市(社旗县、南召县、宛城区、新野县、桐柏县、唐河县、淅川县、邓州市、内乡县、镇平县、卧龙区、西峡县、方城县)

赤峰市(红山区、林西县、克什克腾旗、元宝山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、松山区、巴林右旗、喀喇沁旗、敖汉旗、巴林左旗)

鹤壁市(淇滨区、浚县、山城区、淇县、鹤山区)

石河子市(双河市、图木舒克市、铁门关市、五家渠市、阿拉尔市、胡杨河市、新星市、北屯市、昆玉市、白杨市、可克达拉市)

中山市

西藏自治区

呼伦贝尔市(牙克石市、根河市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、阿荣旗)

漯河市(郾城区、召陵区、临颍县、源汇区、舞阳县)

温州市(永嘉县、瑞安市、龙港市、乐清市、龙湾区、泰顺县、瓯海区、平阳县、文成县、洞头区、鹿城区、苍南县)

哈尔滨市(延寿县、尚志市、呼兰区、香坊区、通河县、巴彦县、方正县、南岗区、五常市、道里区、木兰县、道外区、平房区、依兰县、宾县、双城区、松北区、阿城区)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、安居区、大英县)

金华市(义乌市、婺城区、金东区、磐安县、武义县、永康市、东阳市、兰溪市、浦江县)

拉萨市(达孜区、曲水县、城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、尼木县、当雄县、林周县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、贵定县、惠水县、都匀市、独山县、三都水族自治县、长顺县、荔波县、龙里县、罗甸县、瓮安县、平塘县)

蚌埠市(龙子湖区、固镇县、禹会区、怀远县、五河县、淮上区、蚌山区)

濮阳市(南乐县、清丰县、濮阳县、华龙区、台前县、范县)

连云港市(灌云县、连云区、东海县、灌南县、海州区、赣榆区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

和田地区(和田市、民丰县、皮山县、和田县、于田县、策勒县、墨玉县、洛浦县)

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新疆维吾尔自治区

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

延安市(宜川县、宝塔区、黄龙县、子长市、延长县、富县、安塞区、洛川县、吴起县、延川县、志丹县、甘泉县、黄陵县)

商丘市(民权县、睢阳区、梁园区、永城市、宁陵县、虞城县、夏邑县、柘城县、睢县)  丽水市(青田县、缙云县、庆元县、松阳县、云和县、遂昌县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县)

鹤岗市(东山区、工农区、兴山区、绥滨县、兴安区、南山区、向阳区、萝北县)

晋城市(阳城县、沁水县、泽州县、城区、高平市、陵川县)

柳州市(柳城县、城中区、柳北区、三江侗族自治县、柳南区、融安县、鹿寨县、柳江区、鱼峰区、融水苗族自治县)岳阳市(岳阳县、湘阴县、岳阳楼区、临湘市、君山区、平江县、云溪区、华容县、汨罗市)

河源市(东源县、龙川县、和平县、源城区、紫金县、连平县)  昌都市(洛隆县、类乌齐县、丁青县、卡若区、贡觉县、江达县、察雅县、八宿县、芒康县、左贡县、边坝县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、杂多县、治多县、称多县、囊谦县)

邵阳市(大祥区、邵东市、武冈市、绥宁县、北塔区、双清区、邵阳县、洞口县、新邵县、新宁县、隆回县、城步苗族自治县)

上饶市(万年县、铅山县、玉山县、信州区、余干县、广丰区、横峰县、弋阳县、婺源县、广信区、德兴市、鄱阳县)湛江市(坡头区、遂溪县、吴川市、徐闻县、赤坎区、雷州市、麻章区、廉江市、霞山区)

开封市(兰考县、尉氏县、祥符区、龙亭区、鼓楼区、禹王台区、顺河回族区、杞县、通许县)

自贡市(沿滩区、自流井区、贡井区、富顺县、荣县、大安区)

洛阳市(老城区、栾川县、洛龙区、汝阳县、伊川县、偃师区、洛宁县、嵩县、西工区、新安县、涧西区、瀍河回族区、孟津区、宜阳县)

长治市(长子县、平顺县、沁源县、壶关县、武乡县、潞城区、襄垣县、沁县、上党区、潞州区、黎城县、屯留区)

宁德市(蕉城区、周宁县、霞浦县、古田县、福安市、福鼎市、寿宁县、柘荣县、屏南县)

常州市(金坛区、新北区、天宁区、溧阳市、武进区、钟楼区)

厦门市(集美区、湖里区、思明区、同安区、海沧区、翔安区)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

丽江市(华坪县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

益阳市(桃江县、南县、沅江市、资阳区、安化县、赫山区)

大同市(左云县、云州区、灵丘县、平城区、广灵县、浑源县、阳高县、云冈区、新荣区、天镇县)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、平安区)

吉安市(青原区、峡江县、新干县、吉州区、安福县、永新县、永丰县、万安县、井冈山市、泰和县、遂川县、吉水县、吉安县)

昭通市(镇雄县、巧家县、昭阳区、大关县、彝良县、水富市、威信县、永善县、绥江县、鲁甸县、盐津县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。