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郑州市(金水区、二七区、新郑市、中牟县、新密市、巩义市、惠济区、中原区、登封市、管城回族区、上街区、荥阳市)

咸阳市(兴平市、秦都区、杨陵区、旬邑县、淳化县、三原县、彬州市、泾阳县、长武县、永寿县、礼泉县、武功县、乾县、渭城区)

衢州市(常山县、开化县、龙游县、江山市、柯城区、衢江区)

聊城市(高唐县、阳谷县、茌平区、莘县、东昌府区、东阿县、冠县、临清市)  黄山市(祁门县、黟县、休宁县、徽州区、歙县、屯溪区、黄山区)

东营市(东营区、河口区、利津县、垦利区、广饶县)

马鞍山市(当涂县、和县、博望区、雨山区、含山县、花山区)

乐山市(沐川县、沙湾区、峨眉山市、金口河区、市中区、峨边彝族自治县、犍为县、井研县、五通桥区、马边彝族自治县、夹江县)

商丘市(睢县、宁陵县、夏邑县、民权县、梁园区、虞城县、永城市、柘城县、睢阳区)  宿迁市(泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、贵定县、平塘县、瓮安县、罗甸县、荔波县、惠水县、长顺县、都匀市、三都水族自治县、福泉市、独山县)

榆林市(横山区、府谷县、定边县、子洲县、米脂县、神木市、佳县、清涧县、绥德县、榆阳区、靖边县、吴堡县)

承德市(双滦区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、承德县、双桥区、平泉市、兴隆县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

成都市(锦江区、金牛区、郫都区、简阳市、武侯区、大邑县、新津区、温江区、双流区、龙泉驿区、成华区、青白江区、蒲江县、邛崃市、新都区、彭州市、青羊区、金堂县、崇州市、都江堰市)

昭通市(永善县、彝良县、水富市、绥江县、巧家县、盐津县、大关县、镇雄县、鲁甸县、威信县、昭阳区)

包头市(九原区、白云鄂博矿区、昆都仑区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、土默特右旗、固阳县、石拐区)

惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、博罗县、惠阳区)

大同市(平城区、云州区、浑源县、广灵县、新荣区、云冈区、左云县、灵丘县、天镇县、阳高县)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、夏河县、碌曲县、合作市、舟曲县、临潭县、玛曲县)

凉山彝族自治州(冕宁县、甘洛县、雷波县、昭觉县、会东县、西昌市、金阳县、布拖县、普格县、喜德县、宁南县、木里藏族自治县、会理市、德昌县、美姑县、越西县、盐源县)

保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、古丈县、泸溪县、龙山县、保靖县、永顺县、吉首市)

南宁市(西乡塘区、兴宁区、邕宁区、马山县、上林县、横州市、江南区、青秀区、良庆区、宾阳县、隆安县、武鸣区)

淮南市(寿县、田家庵区、谢家集区、潘集区、大通区、凤台县、八公山区)

荆州市(松滋市、监利市、石首市、江陵县、荆州区、洪湖市、沙市区、公安县)

平凉市(崇信县、崆峒区、华亭市、灵台县、庄浪县、静宁县、泾川县)

运城市(芮城县、盐湖区、临猗县、夏县、万荣县、稷山县、闻喜县、新绛县、绛县、垣曲县、永济市、河津市、平陆县)

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娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县、新化县)

常德市(临澧县、桃源县、安乡县、澧县、津市市、武陵区、石门县、汉寿县、鼎城区)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、小金县、金川县、茂县、九寨沟县、马尔康市、松潘县、红原县、壤塘县、阿坝县、理县、若尔盖县、黑水县)

漳州市(漳浦县、诏安县、云霄县、龙文区、东山县、南靖县、平和县、芗城区、龙海区、长泰区、华安县)  恩施土家族苗族自治州(利川市、恩施市、鹤峰县、咸丰县、建始县、来凤县、巴东县、宣恩县)

张家口市(蔚县、桥西区、阳原县、康保县、沽源县、桥东区、涿鹿县、怀来县、崇礼区、下花园区、尚义县、张北县、万全区、赤城县、宣化区、怀安县)

南通市(通州区、崇川区、如东县、如皋市、海门区、启东市、海安市)

遂宁市(船山区、安居区、大英县、射洪市、蓬溪县)岳阳市(岳阳县、岳阳楼区、平江县、湘阴县、汨罗市、临湘市、华容县、君山区、云溪区)

松原市(扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县)  赣州市(赣县区、龙南市、石城县、全南县、寻乌县、南康区、信丰县、安远县、崇义县、章贡区、宁都县、兴国县、上犹县、定南县、瑞金市、于都县、大余县、会昌县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、双塔区、凌源市、龙城区、建平县)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

贵港市(平南县、港北区、桂平市、覃塘区、港南区)

那曲市(申扎县、索县、安多县、聂荣县、巴青县、嘉黎县、比如县、尼玛县、双湖县、色尼区、班戈县)

肇庆市(端州区、广宁县、德庆县、鼎湖区、封开县、四会市、怀集县、高要区)

广州市(白云区、从化区、南沙区、越秀区、海珠区、黄埔区、增城区、番禺区、天河区、花都区、荔湾区)

黄冈市(武穴市、团风县、红安县、蕲春县、黄梅县、黄州区、英山县、罗田县、麻城市、浠水县)

枣庄市(市中区、山亭区、滕州市、峄城区、薛城区、台儿庄区)

宁波市(奉化区、北仑区、江北区、海曙区、象山县、鄞州区、宁海县、余姚市、慈溪市、镇海区)

澳门特别行政区

赤峰市(敖汉旗、巴林左旗、宁城县、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、元宝山区、红山区、克什克腾旗、林西县、喀喇沁旗、翁牛特旗)

铜仁市(碧江区、万山区、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、江口县、松桃苗族自治县)

喀什地区(莎车县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、岳普湖县、英吉沙县、喀什市、泽普县、疏勒县、伽师县、麦盖提县、叶城县)

晋中市(祁县、寿阳县、左权县、和顺县、平遥县、介休市、昔阳县、榆次区、灵石县、太谷区、榆社县)

益阳市(安化县、南县、沅江市、赫山区、桃江县、资阳区)

渭南市(蒲城县、临渭区、富平县、韩城市、大荔县、潼关县、华阴市、合阳县、白水县、华州区、澄城县)

和田地区(策勒县、皮山县、民丰县、墨玉县、洛浦县、和田县、和田市、于田县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：