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黑河市(北安市、嫩江市、逊克县、五大连池市、爱辉区、孙吴县)

宁夏回族自治区

晋中市(灵石县、昔阳县、左权县、太谷区、寿阳县、和顺县、榆次区、榆社县、平遥县、介休市、祁县)

辽阳市(灯塔市、白塔区、宏伟区、辽阳县、太子河区、弓长岭区、文圣区)  舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

上饶市(万年县、弋阳县、铅山县、玉山县、广丰区、横峰县、广信区、信州区、德兴市、鄱阳县、婺源县、余干县)

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)

潍坊市(诸城市、青州市、临朐县、安丘市、寿光市、坊子区、高密市、昌邑市、昌乐县、潍城区、寒亭区、奎文区)

双鸭山市(四方台区、饶河县、友谊县、宝清县、宝山区、集贤县、岭东区、尖山区)  邵阳市(新邵县、隆回县、邵东市、北塔区、城步苗族自治县、武冈市、新宁县、双清区、邵阳县、洞口县、大祥区、绥宁县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、同德县、贵南县)

福州市(马尾区、晋安区、永泰县、闽侯县、连江县、仓山区、罗源县、长乐区、鼓楼区、福清市、闽清县、台江区、平潭县)

泸州市(合江县、古蔺县、江阳区、纳溪区、泸县、龙马潭区、叙永县)

宿迁市(泗洪县、宿城区、沭阳县、泗阳县、宿豫区)

大理白族自治州(鹤庆县、漾濞彝族自治县、宾川县、巍山彝族回族自治县、大理市、弥渡县、南涧彝族自治县、云龙县、剑川县、祥云县、永平县、洱源县)

达州市(宣汉县、万源市、开江县、达川区、渠县、大竹县、通川区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

温州市(瓯海区、鹿城区、乐清市、泰顺县、洞头区、瑞安市、平阳县、苍南县、永嘉县、龙湾区、文成县、龙港市)

秦皇岛市(昌黎县、山海关区、抚宁区、海港区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

烟台市(芝罘区、莱州市、栖霞市、莱阳市、福山区、招远市、蓬莱区、牟平区、莱山区、龙口市、海阳市)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区)

滁州市(定远县、明光市、南谯区、来安县、天长市、琅琊区、凤阳县、全椒县)

阿勒泰地区(福海县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县、吉木乃县)

伊春市(伊美区、金林区、大箐山县、嘉荫县、丰林县、友好区、铁力市、汤旺县、乌翠区、南岔县)

岳阳市(华容县、岳阳县、君山区、云溪区、临湘市、汨罗市、湘阴县、平江县、岳阳楼区)

陇南市(礼县、两当县、宕昌县、徽县、西和县、武都区、康县、成县、文县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

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太原市(娄烦县、阳曲县、尖草坪区、迎泽区、清徐县、小店区、晋源区、杏花岭区、万柏林区、古交市)

林芝市(波密县、察隅县、朗县、米林市、工布江达县、墨脱县、巴宜区)

德阳市(绵竹市、中江县、什邡市、旌阳区、罗江区、广汉市)

临夏回族自治州(临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、广河县、和政县、永靖县、康乐县)  运城市(新绛县、临猗县、万荣县、绛县、芮城县、闻喜县、垣曲县、夏县、河津市、永济市、盐湖区、稷山县、平陆县)

大同市(新荣区、灵丘县、云州区、广灵县、阳高县、浑源县、云冈区、平城区、左云县、天镇县)

漯河市(源汇区、郾城区、召陵区、舞阳县、临颍县)

大连市(甘井子区、庄河市、普兰店区、沙河口区、西岗区、中山区、长海县、旅顺口区、瓦房店市、金州区)防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

梅州市(平远县、蕉岭县、兴宁市、大埔县、梅江区、梅县区、丰顺县、五华县)  江门市(台山市、新会区、鹤山市、恩平市、蓬江区、开平市、江海区)

安康市(宁陕县、紫阳县、旬阳市、平利县、汉滨区、镇坪县、石泉县、汉阴县、白河县、岚皋县)

十堰市(丹江口市、房县、张湾区、茅箭区、竹溪县、郧西县、竹山县、郧阳区)

怀化市(新晃侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、会同县、辰溪县、芷江侗族自治县、鹤城区、洪江市)佳木斯市(前进区、东风区、向阳区、桦南县、富锦市、同江市、桦川县、汤原县、抚远市、郊区)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、罗甸县、长顺县、龙里县、瓮安县、贵定县、惠水县、独山县、荔波县、平塘县、福泉市、三都水族自治县)

邢台市(广宗县、新河县、南宫市、南和区、临城县、任泽区、宁晋县、清河县、临西县、内丘县、柏乡县、襄都区、平乡县、隆尧县、信都区、威县、沙河市、巨鹿县)

湛江市(霞山区、徐闻县、吴川市、雷州市、遂溪县、廉江市、麻章区、坡头区、赤坎区)

锦州市(凌海市、黑山县、太和区、古塔区、北镇市、凌河区、义县)

来宾市(兴宾区、忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、象州县)

无锡市(惠山区、宜兴市、新吴区、锡山区、滨湖区、梁溪区、江阴市)

昌都市(贡觉县、边坝县、左贡县、芒康县、卡若区、类乌齐县、八宿县、江达县、丁青县、洛隆县、察雅县)

重庆市(忠县、璧山区、南川区、江北区、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、黔江区、万州区、武隆区、大足区、铜梁区、江津区、开州区、巫溪县、长寿区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、荣昌区、巫山县、永川区、南岸区、沙坪坝区、城口县、合川区、北碚区、綦江区、渝北区、潼南区、彭水苗族土家族自治县、巴南区、石柱土家族自治县、丰都县、云阳县、九龙坡区、涪陵区、垫江县、梁平区、渝中区)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、海城市、台安县、立山区、千山区、铁西区)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

齐齐哈尔市(拜泉县、富拉尔基区、泰来县、昂昂溪区、讷河市、铁锋区、建华区、龙沙区、甘南县、克山县、依安县、克东县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、富裕县)

南昌市(南昌县、进贤县、青山湖区、东湖区、青云谱区、安义县、红谷滩区、西湖区、新建区)

抚州市(黎川县、乐安县、金溪县、东乡区、临川区、崇仁县、南城县、宜黄县、南丰县、广昌县、资溪县)

喀什地区(泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、叶城县、英吉沙县、疏附县、喀什市、莎车县、疏勒县、巴楚县、岳普湖县、伽师县)

济源市

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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