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鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、鹤山区、淇县)

西藏自治区

韶关市(乳源瑶族自治县、乐昌市、曲江区、仁化县、浈江区、新丰县、翁源县、始兴县、南雄市、武江区)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县、象州县、合山市)  阳泉市(城区、郊区、平定县、矿区、盂县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

蚌埠市(五河县、怀远县、龙子湖区、固镇县、蚌山区、淮上区、禹会区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、赫章县、大方县、纳雍县、金沙县、黔西市、织金县)  十堰市(茅箭区、张湾区、郧西县、郧阳区、房县、竹山县、丹江口市、竹溪县)

宁夏回族自治区

绥化市(望奎县、海伦市、庆安县、北林区、兰西县、肇东市、青冈县、绥棱县、明水县、安达市)

澳门特别行政区

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

甘孜藏族自治州(雅江县、石渠县、巴塘县、泸定县、甘孜县、稻城县、九龙县、色达县、白玉县、新龙县、炉霍县、康定市、道孚县、丹巴县、乡城县、德格县、得荣县、理塘县)

许昌市(建安区、襄城县、长葛市、魏都区、鄢陵县、禹州市)

绵阳市(三台县、游仙区、江油市、北川羌族自治县、盐亭县、梓潼县、安州区、平武县、涪城区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、海港区、抚宁区、昌黎县、北戴河区)

伊春市(丰林县、嘉荫县、大箐山县、友好区、伊美区、铁力市、汤旺县、南岔县、金林区、乌翠区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、宣恩县、来凤县、恩施市、巴东县、利川市、建始县、鹤峰县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛多县、久治县、达日县、玛沁县)

邯郸市(鸡泽县、魏县、永年区、涉县、磁县、峰峰矿区、肥乡区、曲周县、广平县、邱县、大名县、武安市、复兴区、临漳县、邯山区、丛台区、成安县、馆陶县)

忻州市(繁峙县、代县、神池县、五寨县、宁武县、河曲县、偏关县、定襄县、五台县、保德县、静乐县、岢岚县、原平市、忻府区)

汕头市(澄海区、龙湖区、潮阳区、潮南区、金平区、濠江区、南澳县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

丽水市(遂昌县、景宁畲族自治县、青田县、松阳县、缙云县、云和县、龙泉市、庆元县、莲都区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、盈江县、陇川县、芒市)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区、湘潭县)

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延安市(吴起县、安塞区、黄龙县、延川县、黄陵县、宜川县、甘泉县、志丹县、富县、宝塔区、洛川县、延长县、子长市)

昌都市(贡觉县、丁青县、边坝县、卡若区、察雅县、江达县、芒康县、类乌齐县、左贡县、八宿县、洛隆县)

镇江市(丹阳市、润州区、京口区、丹徒区、句容市、扬中市)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、高台县、甘州区、山丹县)  丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县)

阜阳市(颍东区、界首市、颍州区、颍泉区、临泉县、阜南县、太和县、颍上县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、延吉市、珲春市、图们市、汪清县、和龙市、敦化市、安图县)

汉中市(镇巴县、汉台区、佛坪县、洋县、南郑区、略阳县、勉县、西乡县、宁强县、留坝县、城固县)遂宁市(蓬溪县、安居区、射洪市、大英县、船山区)

赣州市(安远县、寻乌县、信丰县、南康区、宁都县、定南县、会昌县、全南县、上犹县、于都县、章贡区、龙南市、赣县区、大余县、兴国县、崇义县、瑞金市、石城县)  宁波市(象山县、海曙区、镇海区、奉化区、江北区、慈溪市、余姚市、北仑区、鄞州区、宁海县)

内蒙古自治区

定西市(陇西县、漳县、安定区、临洮县、通渭县、岷县、渭源县)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)郑州市(二七区、上街区、中原区、惠济区、巩义市、管城回族区、新密市、新郑市、金水区、荥阳市、登封市、中牟县)

安阳市(安阳县、内黄县、汤阴县、滑县、文峰区、北关区、殷都区、林州市、龙安区)

中山市

北京市(房山区、丰台区、东城区、石景山区、通州区、西城区、顺义区、朝阳区、门头沟区、平谷区、大兴区、海淀区、延庆区、怀柔区、昌平区、密云区)

昆明市(五华区、晋宁区、官渡区、呈贡区、东川区、安宁市、宜良县、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、富民县、盘龙区、嵩明县、西山区)

武汉市(江汉区、青山区、新洲区、武昌区、东西湖区、黄陂区、洪山区、江岸区、江夏区、汉南区、硚口区、汉阳区、蔡甸区)

贵港市(港南区、桂平市、港北区、平南县、覃塘区)

上饶市(横峰县、万年县、广丰区、鄱阳县、德兴市、弋阳县、信州区、铅山县、广信区、余干县、婺源县、玉山县)

昭通市(永善县、昭阳区、大关县、盐津县、鲁甸县、威信县、镇雄县、水富市、彝良县、巧家县、绥江县)

邢台市(隆尧县、襄都区、巨鹿县、任泽区、宁晋县、平乡县、南宫市、清河县、临西县、沙河市、临城县、信都区、威县、柏乡县、广宗县、南和区、内丘县、新河县)

鹤岗市(向阳区、东山区、兴安区、兴山区、绥滨县、萝北县、工农区、南山区)

马鞍山市(和县、含山县、博望区、当涂县、花山区、雨山区)

丹东市(振安区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、振兴区)

河池市(罗城仫佬族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、东兰县、天峨县、凤山县、巴马瑶族自治县、宜州区)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

南昌市(东湖区、西湖区、安义县、新建区、进贤县、红谷滩区、南昌县、青山湖区、青云谱区)

三门峡市(渑池县、卢氏县、湖滨区、陕州区、灵宝市、义马市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。