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四平市(伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区、铁西区)

聊城市(临清市、高唐县、阳谷县、冠县、东昌府区、东阿县、茌平区、莘县)

驻马店市(新蔡县、正阳县、遂平县、汝南县、西平县、驿城区、上蔡县、泌阳县、平舆县、确山县)

巴中市(南江县、通江县、恩阳区、巴州区、平昌县)  安庆市(望江县、潜山市、宜秀区、怀宁县、太湖县、宿松县、岳西县、迎江区、桐城市、大观区)

宝鸡市(眉县、金台区、陈仓区、千阳县、渭滨区、扶风县、凤县、岐山县、凤翔区、麟游县、太白县、陇县)

平凉市(华亭市、泾川县、崆峒区、灵台县、崇信县、庄浪县、静宁县)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、越城区、柯桥区、新昌县、上虞区)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)  阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

大庆市(林甸县、让胡路区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、大同区、龙凤区、萨尔图区、肇州县)

内蒙古自治区

漳州市(南靖县、长泰区、平和县、龙文区、华安县、漳浦县、龙海区、芗城区、诏安县、云霄县、东山县)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、二连浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、正蓝旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、多伦县)

玉林市(容县、福绵区、博白县、玉州区、兴业县、陆川县、北流市)

楚雄彝族自治州(禄丰市、楚雄市、南华县、永仁县、大姚县、姚安县、双柏县、武定县、元谋县、牟定县)

萍乡市(湘东区、芦溪县、上栗县、莲花县、安源区)

龙岩市(漳平市、连城县、新罗区、上杭县、永定区、长汀县、武平县)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、西市区、站前区、大石桥市、盖州市)

青岛市(崂山区、城阳区、市南区、莱西市、市北区、即墨区、李沧区、胶州市、平度市、黄岛区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县)

宁德市(福安市、屏南县、蕉城区、福鼎市、寿宁县、周宁县、霞浦县、柘荣县、古田县)

益阳市(赫山区、桃江县、安化县、资阳区、沅江市、南县)

太原市(晋源区、尖草坪区、清徐县、阳曲县、小店区、迎泽区、娄烦县、万柏林区、杏花岭区、古交市)

临汾市(霍州市、浮山县、安泽县、襄汾县、曲沃县、吉县、古县、蒲县、尧都区、永和县、洪洞县、侯马市、汾西县、乡宁县、大宁县、隰县、翼城县)

宿州市(萧县、灵璧县、砀山县、埇桥区、泗县)

平顶山市(宝丰县、汝州市、鲁山县、叶县、石龙区、湛河区、卫东区、舞钢市、郏县、新华区)

锦州市(古塔区、凌海市、义县、北镇市、黑山县、太和区、凌河区)

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西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

常州市(钟楼区、武进区、溧阳市、天宁区、金坛区、新北区)

济源市

柳州市(融安县、融水苗族自治县、城中区、柳江区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳城县、鹿寨县、柳北区、柳南区)  延安市(宝塔区、黄龙县、黄陵县、宜川县、子长市、富县、志丹县、延长县、洛川县、甘泉县、安塞区、吴起县、延川县)

云浮市(郁南县、云城区、新兴县、云安区、罗定市)

定西市(渭源县、临洮县、安定区、岷县、通渭县、陇西县、漳县)

岳阳市(平江县、华容县、湘阴县、岳阳县、君山区、岳阳楼区、云溪区、临湘市、汨罗市)沧州市(青县、任丘市、海兴县、献县、新华区、孟村回族自治县、运河区、河间市、吴桥县、泊头市、东光县、南皮县、沧县、盐山县、肃宁县、黄骅市)

呼和浩特市(赛罕区、清水河县、玉泉区、回民区、托克托县、武川县、土默特左旗、新城区、和林格尔县)  毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、赫章县、织金县、七星关区、大方县、黔西市、纳雍县)

南宁市(马山县、横州市、江南区、邕宁区、武鸣区、兴宁区、良庆区、西乡塘区、宾阳县、青秀区、上林县、隆安县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、凯里市、台江县、剑河县、锦屏县、从江县、雷山县、天柱县、岑巩县、镇远县、麻江县、施秉县、黄平县、三穗县、丹寨县、黎平县)

许昌市(长葛市、禹州市、鄢陵县、魏都区、襄城县、建安区)广元市(旺苍县、昭化区、剑阁县、苍溪县、利州区、青川县、朝天区)

泉州市(安溪县、泉港区、鲤城区、德化县、南安市、石狮市、丰泽区、惠安县、金门县、洛江区、晋江市、永春县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、四子王旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、兴和县、商都县、集宁区、化德县、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼后旗)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

汉中市(西乡县、南郑区、佛坪县、城固县、汉台区、宁强县、留坝县、镇巴县、勉县、洋县、略阳县)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县、博罗县)

玉溪市(江川区、新平彝族傣族自治县、易门县、红塔区、华宁县、通海县、峨山彝族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县)

佳木斯市(桦南县、桦川县、东风区、富锦市、汤原县、郊区、抚远市、前进区、向阳区、同江市)

温州市(鹿城区、龙湾区、文成县、洞头区、苍南县、龙港市、瑞安市、瓯海区、泰顺县、永嘉县、平阳县、乐清市)

苏州市(吴中区、虎丘区、张家港市、相城区、常熟市、昆山市、姑苏区、吴江区、太仓市)

固原市(隆德县、泾源县、彭阳县、西吉县、原州区)

文山壮族苗族自治州(广南县、文山市、西畴县、马关县、砚山县、麻栗坡县、富宁县、丘北县)

伊春市(伊美区、南岔县、汤旺县、乌翠区、嘉荫县、大箐山县、友好区、丰林县、金林区、铁力市)

拉萨市(达孜区、城关区、曲水县、墨竹工卡县、当雄县、林周县、尼木县、堆龙德庆区)

湘潭市(雨湖区、韶山市、岳塘区、湘乡市、湘潭县)

黄冈市(团风县、武穴市、罗田县、蕲春县、黄州区、浠水县、英山县、黄梅县、麻城市、红安县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。