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德州市(武城县、禹城市、宁津县、庆云县、齐河县、临邑县、陵城区、德城区、夏津县、平原县、乐陵市)

榆林市(吴堡县、清涧县、佳县、神木市、榆阳区、米脂县、定边县、绥德县、府谷县、子洲县、横山区、靖边县)

甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、玛曲县、迭部县、夏河县、碌曲县、合作市、舟曲县)

黑河市(五大连池市、爱辉区、嫩江市、逊克县、北安市、孙吴县)  肇庆市(端州区、德庆县、四会市、鼎湖区、封开县、高要区、怀集县、广宁县)

衡阳市(祁东县、石鼓区、衡阳县、雁峰区、南岳区、衡山县、衡南县、耒阳市、蒸湘区、常宁市、衡东县、珠晖区)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)江门市(江海区、鹤山市、台山市、开平市、蓬江区、新会区、恩平市)

凉山彝族自治州(美姑县、雷波县、喜德县、甘洛县、盐源县、会理市、冕宁县、普格县、德昌县、昭觉县、宁南县、会东县、金阳县、布拖县、越西县、木里藏族自治县、西昌市)  商丘市(夏邑县、睢县、柘城县、宁陵县、虞城县、梁园区、永城市、睢阳区、民权县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

宿州市(灵璧县、萧县、泗县、埇桥区、砀山县)

菏泽市(东明县、曹县、单县、成武县、鄄城县、郓城县、巨野县、牡丹区、定陶区)

咸阳市(彬州市、礼泉县、三原县、淳化县、兴平市、永寿县、旬邑县、乾县、武功县、秦都区、泾阳县、渭城区、长武县、杨陵区)

德阳市(中江县、绵竹市、罗江区、什邡市、旌阳区、广汉市)

山南市(扎囊县、加查县、贡嘎县、琼结县、措美县、浪卡子县、洛扎县、错那市、桑日县、乃东区、曲松县、隆子县)

漯河市(召陵区、舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区)

武汉市(新洲区、江岸区、青山区、硚口区、蔡甸区、黄陂区、洪山区、江汉区、武昌区、汉阳区、江夏区、汉南区、东西湖区)

鹤岗市(南山区、东山区、绥滨县、兴山区、萝北县、兴安区、向阳区、工农区)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县、富蕴县、福海县、青河县、吉木乃县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、太仆寺旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、二连浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特左旗)

九江市(武宁县、修水县、永修县、柴桑区、濂溪区、庐山市、彭泽县、湖口县、都昌县、瑞昌市、共青城市、浔阳区、德安县)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区、泗阳县)

娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市、新化县)

安阳市(林州市、龙安区、殷都区、北关区、内黄县、文峰区、滑县、汤阴县、安阳县)

张掖市(高台县、民乐县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县)

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长春市(九台区、双阳区、公主岭市、绿园区、二道区、榆树市、南关区、德惠市、宽城区、农安县、朝阳区)

东营市(东营区、垦利区、河口区、利津县、广饶县)

阿里地区(札达县、措勤县、革吉县、噶尔县、普兰县、改则县、日土县)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)  达州市(万源市、开江县、通川区、宣汉县、渠县、大竹县、达川区)

宁德市(福安市、霞浦县、福鼎市、蕉城区、寿宁县、周宁县、屏南县、古田县、柘荣县)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、清河区、西丰县、银州区、开原市、昌图县)

白山市(浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、抚松县)丽水市(庆元县、莲都区、龙泉市、缙云县、遂昌县、青田县、松阳县、云和县、景宁畲族自治县)

常州市(武进区、天宁区、金坛区、溧阳市、钟楼区、新北区)  大庆市(龙凤区、大同区、红岗区、萨尔图区、肇源县、肇州县、让胡路区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县)

平凉市(灵台县、庄浪县、泾川县、华亭市、静宁县、崇信县、崆峒区)

南宁市(横州市、江南区、隆安县、武鸣区、上林县、青秀区、良庆区、邕宁区、马山县、兴宁区、西乡塘区、宾阳县)

渭南市(富平县、澄城县、韩城市、临渭区、蒲城县、白水县、华阴市、合阳县、潼关县、华州区、大荔县)延安市(黄陵县、富县、延川县、吴起县、志丹县、洛川县、黄龙县、宜川县、甘泉县、子长市、延长县、宝塔区、安塞区)

广安市(岳池县、邻水县、华蓥市、前锋区、武胜县、广安区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、都兰县、德令哈市、天峻县、乌兰县)

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衡水市(深州市、冀州区、安平县、景县、枣强县、武强县、饶阳县、故城县、桃城区、武邑县、阜城县)

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仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

东莞市

承德市(兴隆县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双桥区、隆化县、丰宁满族自治县、承德县、鹰手营子矿区、双滦区、平泉市)

邯郸市(峰峰矿区、成安县、馆陶县、魏县、磁县、邱县、涉县、大名县、丛台区、复兴区、武安市、曲周县、肥乡区、广平县、临漳县、永年区、邯山区、鸡泽县)

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南平市(建阳区、建瓯市、顺昌县、邵武市、政和县、松溪县、武夷山市、光泽县、浦城县、延平区)

安康市(汉滨区、旬阳市、平利县、汉阴县、白河县、石泉县、镇坪县、宁陕县、岚皋县、紫阳县)

徐州市(沛县、睢宁县、邳州市、新沂市、贾汪区、鼓楼区、铜山区、云龙区、泉山区、丰县)

深圳市(坪山区、福田区、光明区、宝安区、龙华区、盐田区、罗湖区、南山区、龙岗区)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018