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眉山市(东坡区、仁寿县、青神县、丹棱县、洪雅县、彭山区)

包头市(白云鄂博矿区、青山区、昆都仑区、土默特右旗、固阳县、东河区、石拐区、九原区、达尔罕茂明安联合旗)

咸阳市(秦都区、兴平市、杨陵区、淳化县、武功县、永寿县、乾县、三原县、礼泉县、旬邑县、渭城区、长武县、彬州市、泾阳县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)  吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

保山市(龙陵县、昌宁县、隆阳区、施甸县、腾冲市)

宣城市(泾县、宁国市、旌德县、郎溪县、宣州区、绩溪县、广德市)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和硕县、和静县、且末县、若羌县、库尔勒市、轮台县、尉犁县、焉耆回族自治县)

伊春市(丰林县、大箐山县、嘉荫县、友好区、乌翠区、铁力市、金林区、汤旺县、伊美区、南岔县)  河池市(金城江区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、宜州区、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、南丹县、凤山县)

嘉峪关市

葫芦岛市(南票区、建昌县、绥中县、兴城市、龙港区、连山区)

茂名市(信宜市、高州市、化州市、茂南区、电白区)

钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)

三明市(三元区、清流县、将乐县、永安市、尤溪县、大田县、建宁县、明溪县、宁化县、泰宁县、沙县区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

深圳市(南山区、龙岗区、光明区、龙华区、罗湖区、坪山区、福田区、宝安区、盐田区)

鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、伊金霍洛旗、达拉特旗、乌审旗、杭锦旗、鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗)

福州市(永泰县、闽侯县、台江区、平潭县、连江县、福清市、仓山区、马尾区、罗源县、长乐区、晋安区、闽清县、鼓楼区)

合肥市(肥东县、庐阳区、长丰县、巢湖市、蜀山区、瑶海区、包河区、肥西县、庐江县)

衢州市(柯城区、衢江区、开化县、龙游县、常山县、江山市)

拉萨市(当雄县、曲水县、尼木县、城关区、堆龙德庆区、林周县、墨竹工卡县、达孜区)

广安市(广安区、前锋区、华蓥市、邻水县、岳池县、武胜县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

保定市(曲阳县、安新县、涿州市、徐水区、涞源县、莲池区、容城县、唐县、蠡县、阜平县、竞秀区、望都县、高碑店市、定州市、高阳县、满城区、雄县、清苑区、顺平县、易县、安国市、定兴县、博野县、涞水县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县、乌拉特后旗、临河区)

北京市(海淀区、平谷区、通州区、怀柔区、石景山区、昌平区、丰台区、房山区、密云区、大兴区、东城区、朝阳区、顺义区、西城区、门头沟区、延庆区)

绍兴市(新昌县、嵊州市、诸暨市、柯桥区、越城区、上虞区)

安庆市(宜秀区、岳西县、宿松县、大观区、太湖县、怀宁县、望江县、潜山市、桐城市、迎江区)

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恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、建始县、咸丰县、巴东县、利川市、恩施市、鹤峰县)

长沙市(浏阳市、望城区、宁乡市、长沙县、芙蓉区、岳麓区、开福区、雨花区、天心区)

吉安市(青原区、吉州区、万安县、峡江县、新干县、永新县、安福县、泰和县、永丰县、吉安县、遂川县、吉水县、井冈山市)

桂林市(七星区、平乐县、兴安县、临桂区、荔浦市、龙胜各族自治县、资源县、灌阳县、象山区、全州县、叠彩区、秀峰区、灵川县、永福县、雁山区、恭城瑶族自治县、阳朔县)  六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

温州市(瑞安市、平阳县、乐清市、洞头区、鹿城区、龙港市、泰顺县、文成县、瓯海区、永嘉县、龙湾区、苍南县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、射洪市、船山区)

张掖市(高台县、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区)酒泉市(敦煌市、玉门市、金塔县、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

济南市(济阳区、市中区、天桥区、槐荫区、长清区、莱芜区、历城区、章丘区、平阴县、历下区、商河县、钢城区)  玉溪市(峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市、易门县、红塔区、通海县)

六安市(金寨县、金安区、裕安区、叶集区、霍邱县、霍山县、舒城县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、德令哈市、乌兰县、天峻县、格尔木市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)新余市(分宜县、渝水区)

三沙市(西沙区、南沙区)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

莆田市(荔城区、仙游县、秀屿区、城厢区、涵江区)

百色市(靖西市、隆林各族自治县、田林县、田东县、平果市、右江区、德保县、凌云县、田阳区、那坡县、西林县、乐业县)

厦门市(翔安区、思明区、湖里区、集美区、海沧区、同安区)

丹东市(振安区、凤城市、元宝区、东港市、振兴区、宽甸满族自治县)

长春市(公主岭市、双阳区、宽城区、绿园区、二道区、农安县、南关区、德惠市、榆树市、朝阳区、九台区)

柳州市(融安县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳江区、城中区、鹿寨县、鱼峰区、柳北区、柳城县、柳南区)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

金华市(磐安县、浦江县、武义县、永康市、金东区、兰溪市、婺城区、义乌市、东阳市)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

邯郸市(鸡泽县、馆陶县、曲周县、魏县、临漳县、复兴区、邱县、武安市、邯山区、广平县、涉县、肥乡区、丛台区、磁县、峰峰矿区、大名县、永年区、成安县)

铁岭市(昌图县、银州区、调兵山市、铁岭县、西丰县、清河区、开原市)

宜宾市(翠屏区、叙州区、长宁县、屏山县、高县、南溪区、珙县、江安县、兴文县、筠连县)

十堰市(竹溪县、郧阳区、丹江口市、郧西县、竹山县、茅箭区、房县、张湾区)

曲靖市(会泽县、麒麟区、沾益区、马龙区、陆良县、富源县、宣威市、罗平县、师宗县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。