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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

驻马店市(正阳县、新蔡县、确山县、泌阳县、平舆县、驿城区、西平县、上蔡县、汝南县、遂平县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

自贡市(荣县、贡井区、沿滩区、富顺县、自流井区、大安区)  南宁市(上林县、马山县、宾阳县、兴宁区、青秀区、西乡塘区、良庆区、武鸣区、江南区、邕宁区、横州市、隆安县)

德州市(庆云县、临邑县、宁津县、陵城区、齐河县、乐陵市、禹城市、武城县、平原县、德城区、夏津县)

沧州市(南皮县、任丘市、泊头市、黄骅市、东光县、盐山县、河间市、海兴县、孟村回族自治县、献县、沧县、新华区、吴桥县、肃宁县、青县、运河区)

香港特别行政区黑河市(北安市、嫩江市、孙吴县、逊克县、爱辉区、五大连池市)

重庆市(荣昌区、忠县、万州区、彭水苗族土家族自治县、江津区、大渡口区、黔江区、渝北区、北碚区、涪陵区、綦江区、大足区、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、南岸区、九龙坡区、武隆区、璧山区、城口县、永川区、巫山县、奉节县、垫江县、巫溪县、石柱土家族自治县、南川区、开州区、铜梁区、丰都县、江北区、潼南区、渝中区、秀山土家族苗族自治县、合川区、长寿区、沙坪坝区、梁平区)  石河子市(铁门关市、北屯市、图木舒克市、胡杨河市、昆玉市、五家渠市、新星市、白杨市、阿拉尔市、双河市、可克达拉市)

兰州市(红古区、皋兰县、七里河区、榆中县、安宁区、西固区、城关区、永登县)

承德市(隆化县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、兴隆县、宽城满族自治县、承德县)

延安市(富县、黄陵县、延长县、甘泉县、安塞区、志丹县、子长市、洛川县、宜川县、延川县、宝塔区、黄龙县、吴起县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、福泉市、贵定县、都匀市、独山县、三都水族自治县、平塘县、罗甸县、龙里县、瓮安县、长顺县、惠水县)

宣城市(泾县、旌德县、广德市、郎溪县、宁国市、宣州区、绩溪县)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

济宁市(金乡县、任城区、梁山县、鱼台县、泗水县、曲阜市、嘉祥县、汶上县、兖州区、微山县、邹城市)

萍乡市(芦溪县、安源区、湘东区、上栗县、莲花县)

河源市(和平县、东源县、龙川县、紫金县、连平县、源城区)

陇南市(武都区、两当县、康县、文县、宕昌县、礼县、西和县、徽县、成县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、临翔区、永德县、镇康县)

梅州市(蕉岭县、平远县、丰顺县、兴宁市、五华县、梅江区、梅县区、大埔县)

丹东市(振安区、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、东港市)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

儋州市

贵阳市(清镇市、花溪区、云岩区、开阳县、白云区、乌当区、息烽县、修文县、观山湖区、南明区)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

晋中市(平遥县、榆次区、和顺县、昔阳县、寿阳县、左权县、太谷区、榆社县、祁县、介休市、灵石县)

南京市(栖霞区、浦口区、高淳区、溧水区、江宁区、玄武区、六合区、建邺区、雨花台区、鼓楼区、秦淮区)

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海南藏族自治州(贵南县、兴海县、同德县、共和县、贵德县)

铁岭市(西丰县、清河区、银州区、开原市、调兵山市、昌图县、铁岭县)

武汉市(东西湖区、青山区、黄陂区、江汉区、蔡甸区、洪山区、江岸区、汉南区、新洲区、汉阳区、武昌区、硚口区、江夏区)

烟台市(海阳市、莱州市、莱山区、龙口市、栖霞市、福山区、芝罘区、招远市、蓬莱区、牟平区、莱阳市)  广元市(青川县、昭化区、利州区、剑阁县、朝天区、旺苍县、苍溪县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、化德县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、丰镇市、卓资县、商都县、兴和县、凉城县、集宁区)

衡阳市(祁东县、衡阳县、衡东县、衡南县、衡山县、南岳区、珠晖区、耒阳市、常宁市、雁峰区、石鼓区、蒸湘区)

昌都市(左贡县、卡若区、洛隆县、察雅县、芒康县、类乌齐县、丁青县、江达县、八宿县、边坝县、贡觉县)周口市(扶沟县、郸城县、川汇区、鹿邑县、太康县、项城市、淮阳区、西华县、商水县、沈丘县)

那曲市(安多县、巴青县、聂荣县、色尼区、申扎县、索县、班戈县、嘉黎县、比如县、尼玛县、双湖县)  商丘市(柘城县、夏邑县、睢阳区、梁园区、睢县、民权县、虞城县、永城市、宁陵县)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

临沂市(沂南县、平邑县、临沭县、沂水县、兰山区、费县、罗庄区、兰陵县、河东区、郯城县、莒南县、蒙阴县)

淄博市(张店区、沂源县、周村区、淄川区、高青县、博山区、临淄区、桓台县)常州市(武进区、溧阳市、金坛区、钟楼区、天宁区、新北区)

宜宾市(屏山县、筠连县、南溪区、长宁县、兴文县、高县、江安县、翠屏区、叙州区、珙县)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、大英县、安居区)

兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

扬州市(宝应县、江都区、邗江区、广陵区、高邮市、仪征市)

山南市(曲松县、浪卡子县、扎囊县、加查县、洛扎县、贡嘎县、错那市、琼结县、乃东区、桑日县、隆子县、措美县)

百色市(田阳区、右江区、那坡县、乐业县、德保县、田东县、西林县、平果市、隆林各族自治县、靖西市、田林县、凌云县)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

内蒙古自治区

襄阳市(老河口市、保康县、枣阳市、宜城市、南漳县、襄城区、樊城区、谷城县、襄州区)

嘉兴市(海宁市、南湖区、海盐县、平湖市、嘉善县、桐乡市、秀洲区)

金昌市(永昌县、金川区)

昆明市(官渡区、五华区、东川区、嵩明县、富民县、西山区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、石林彝族自治县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、呈贡区)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

南昌市(红谷滩区、东湖区、西湖区、安义县、青云谱区、新建区、青山湖区、南昌县、进贤县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、扶余市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。