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邵阳市(北塔区、邵阳县、隆回县、双清区、绥宁县、新宁县、洞口县、新邵县、大祥区、邵东市、城步苗族自治县、武冈市)

泰安市(宁阳县、岱岳区、东平县、新泰市、泰山区、肥城市)

六安市(裕安区、金安区、舒城县、霍邱县、金寨县、霍山县、叶集区)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)  红河哈尼族彝族自治州(开远市、建水县、红河县、绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、河口瑶族自治县、弥勒市、屏边苗族自治县、泸西县、元阳县、蒙自市)

咸阳市(永寿县、三原县、彬州市、武功县、礼泉县、渭城区、兴平市、旬邑县、泾阳县、长武县、杨陵区、淳化县、秦都区、乾县)

昆明市(东川区、官渡区、盘龙区、西山区、晋宁区、五华区、呈贡区、宜良县、石林彝族自治县、嵩明县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、富民县)

平凉市(泾川县、崇信县、崆峒区、华亭市、静宁县、庄浪县、灵台县)

崇左市(天等县、宁明县、江州区、凭祥市、龙州县、扶绥县、大新县)  滁州市(定远县、全椒县、琅琊区、明光市、来安县、凤阳县、天长市、南谯区)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

大同市(阳高县、浑源县、云州区、天镇县、广灵县、平城区、云冈区、灵丘县、左云县、新荣区)

保山市(隆阳区、腾冲市、龙陵县、施甸县、昌宁县)

萍乡市(莲花县、芦溪县、安源区、上栗县、湘东区)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛沁县、玛多县、达日县、久治县)

永州市(蓝山县、宁远县、江永县、冷水滩区、零陵区、新田县、江华瑶族自治县、道县、东安县、双牌县、祁阳市)

安庆市(宜秀区、大观区、岳西县、迎江区、望江县、怀宁县、潜山市、宿松县、桐城市、太湖县)

贵阳市(清镇市、南明区、乌当区、白云区、修文县、开阳县、息烽县、云岩区、花溪区、观山湖区)

南宁市(邕宁区、横州市、上林县、隆安县、兴宁区、青秀区、西乡塘区、宾阳县、良庆区、马山县、武鸣区、江南区)

甘孜藏族自治州(得荣县、康定市、泸定县、炉霍县、稻城县、乡城县、九龙县、巴塘县、雅江县、丹巴县、石渠县、道孚县、新龙县、德格县、白玉县、理塘县、甘孜县、色达县)

陇南市(宕昌县、徽县、成县、礼县、康县、西和县、武都区、两当县、文县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

雅安市(雨城区、芦山县、石棉县、天全县、汉源县、名山区、宝兴县、荥经县)

清远市(阳山县、英德市、连山壮族瑶族自治县、清城区、连州市、连南瑶族自治县、清新区、佛冈县)

天水市(秦安县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区、武山县、清水县、甘谷县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

银川市(金凤区、兴庆区、西夏区、贺兰县、灵武市、永宁县)

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济南市(长清区、天桥区、市中区、槐荫区、钢城区、章丘区、莱芜区、历城区、平阴县、济阳区、商河县、历下区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

宜春市(宜丰县、靖安县、高安市、上高县、丰城市、袁州区、樟树市、奉新县、万载县、铜鼓县)

镇江市(润州区、京口区、扬中市、句容市、丹阳市、丹徒区)  凉山彝族自治州(会理市、越西县、甘洛县、美姑县、昭觉县、德昌县、木里藏族自治县、金阳县、雷波县、喜德县、布拖县、会东县、盐源县、西昌市、普格县、冕宁县、宁南县)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

金华市(东阳市、浦江县、金东区、磐安县、兰溪市、武义县、婺城区、义乌市、永康市)泰州市(高港区、靖江市、泰兴市、兴化市、姜堰区、海陵区)

梅州市(五华县、丰顺县、大埔县、兴宁市、梅江区、蕉岭县、梅县区、平远县)  娄底市(新化县、涟源市、冷水江市、双峰县、娄星区)

嘉峪关市

荆州市(监利市、沙市区、江陵县、石首市、公安县、荆州区、松滋市、洪湖市)

赣州市(宁都县、石城县、于都县、瑞金市、章贡区、龙南市、南康区、信丰县、兴国县、安远县、大余县、会昌县、赣县区、定南县、崇义县、寻乌县、全南县、上犹县)洛阳市(洛龙区、西工区、嵩县、伊川县、老城区、汝阳县、洛宁县、栾川县、宜阳县、瀍河回族区、涧西区、孟津区、偃师区、新安县)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

巴中市(通江县、恩阳区、平昌县、巴州区、南江县)

扬州市(江都区、仪征市、广陵区、邗江区、宝应县、高邮市)

呼伦贝尔市(根河市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、海拉尔区、阿荣旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗)

延安市(安塞区、黄龙县、宜川县、延长县、志丹县、延川县、黄陵县、子长市、富县、甘泉县、宝塔区、洛川县、吴起县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

营口市(西市区、盖州市、老边区、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

眉山市(彭山区、仁寿县、洪雅县、青神县、丹棱县、东坡区)

太原市(小店区、娄烦县、迎泽区、万柏林区、阳曲县、清徐县、古交市、尖草坪区、晋源区、杏花岭区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、准格尔旗、鄂托克旗、康巴什区、杭锦旗、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗)

晋中市(介休市、榆社县、寿阳县、祁县、昔阳县、灵石县、太谷区、和顺县、左权县、平遥县、榆次区)

揭阳市(揭西县、揭东区、榕城区、惠来县、普宁市)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

徐州市(睢宁县、云龙区、沛县、泉山区、鼓楼区、丰县、铜山区、邳州市、贾汪区、新沂市)

自贡市(自流井区、沿滩区、富顺县、荣县、大安区、贡井区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。