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自贡市(自流井区、贡井区、沿滩区、富顺县、荣县、大安区)

佛山市(高明区、顺德区、禅城区、三水区、南海区)  澳门特别行政区

随州市(广水市、曾都区、随县)

保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、昌宁县、隆阳区)

吕梁市(临县、柳林县、中阳县、石楼县、孝义市、交城县、汾阳市、兴县、文水县、方山县、交口县、岚县、离石区)

金昌市(永昌县、金川区)  白银市(靖远县、景泰县、白银区、会宁县、平川区)

怀化市(会同县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、中方县、鹤城区、麻阳苗族自治县、沅陵县、溆浦县、新晃侗族自治县)

合肥市(长丰县、包河区、蜀山区、巢湖市、庐江县、肥东县、瑶海区、庐阳区、肥西县)

延安市(黄龙县、宜川县、宝塔区、吴起县、安塞区、子长市、延川县、洛川县、志丹县、黄陵县、富县、延长县、甘泉县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

新余市(渝水区、分宜县)

上海市(长宁区、青浦区、普陀区、虹口区、松江区、徐汇区、杨浦区、浦东新区、崇明区、静安区、宝山区、金山区、嘉定区、奉贤区、黄浦区、闵行区)

云浮市(云安区、云城区、罗定市、郁南县、新兴县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

甘南藏族自治州(玛曲县、碌曲县、舟曲县、卓尼县、合作市、夏河县、临潭县、迭部县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、且末县、和硕县、尉犁县、轮台县、和静县、若羌县、博湖县、焉耆回族自治县)

内江市(资中县、隆昌市、市中区、东兴区、威远县)

临沧市(临翔区、云县、永德县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县)

昆明市(石林彝族自治县、晋宁区、安宁市、西山区、五华区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、呈贡区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、富民县、嵩明县)

四平市(铁西区、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、玛多县、达日县、久治县、甘德县)

马鞍山市(博望区、当涂县、含山县、花山区、雨山区、和县)

昌都市(芒康县、八宿县、卡若区、贡觉县、江达县、类乌齐县、左贡县、察雅县、洛隆县、边坝县、丁青县)

兰州市(榆中县、城关区、七里河区、永登县、安宁区、西固区、皋兰县、红古区)

武汉市(洪山区、江夏区、青山区、江岸区、东西湖区、汉阳区、黄陂区、汉南区、江汉区、新洲区、硚口区、蔡甸区、武昌区)

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永州市(新田县、蓝山县、东安县、宁远县、零陵区、江华瑶族自治县、双牌县、冷水滩区、祁阳市、道县、江永县)

邵阳市(隆回县、新宁县、新邵县、邵阳县、武冈市、北塔区、大祥区、绥宁县、城步苗族自治县、洞口县、邵东市、双清区)

张掖市(民乐县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县)

晋中市(介休市、太谷区、祁县、昔阳县、榆社县、平遥县、榆次区、左权县、灵石县、寿阳县、和顺县)  景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

滨州市(博兴县、滨城区、惠民县、无棣县、邹平市、沾化区、阳信县)

宜宾市(长宁县、兴文县、南溪区、屏山县、翠屏区、高县、江安县、筠连县、叙州区、珙县)

芜湖市(弋江区、南陵县、镜湖区、湾沚区、无为市、繁昌区、鸠江区)滁州市(定远县、南谯区、来安县、琅琊区、凤阳县、明光市、天长市、全椒县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、镇远县、黄平县、丹寨县、锦屏县、岑巩县、三穗县、榕江县、麻江县、天柱县、雷山县、凯里市、剑河县、台江县、施秉县、从江县)  石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

阜阳市(界首市、颍上县、颍东区、颍州区、临泉县、阜南县、颍泉区、太和县)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

安阳市(滑县、殷都区、内黄县、文峰区、林州市、北关区、汤阴县、安阳县、龙安区)石家庄市(元氏县、裕华区、平山县、藁城区、赞皇县、井陉矿区、深泽县、高邑县、栾城区、长安区、赵县、正定县、桥西区、行唐县、晋州市、井陉县、无极县、灵寿县、新华区、鹿泉区、辛集市、新乐市)

贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港北区、港南区)

南宁市(横州市、邕宁区、良庆区、青秀区、马山县、宾阳县、西乡塘区、上林县、兴宁区、隆安县、江南区、武鸣区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、霍城县、伊宁市、霍尔果斯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县、奎屯市、尼勒克县、巩留县)

伊春市(铁力市、大箐山县、乌翠区、南岔县、友好区、伊美区、丰林县、嘉荫县、金林区、汤旺县)

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定西市(临洮县、安定区、漳县、渭源县、通渭县、陇西县、岷县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、文山市、广南县、麻栗坡县、西畴县、富宁县、马关县、丘北县)

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驻马店市(平舆县、新蔡县、西平县、正阳县、汝南县、确山县、泌阳县、驿城区、上蔡县、遂平县)

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梧州市(蒙山县、藤县、万秀区、岑溪市、长洲区、苍梧县、龙圩区)

儋州市

益阳市(南县、安化县、沅江市、赫山区、资阳区、桃江县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。