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亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

新疆维吾尔自治区

遂宁市(蓬溪县、射洪市、安居区、大英县、船山区)

白银市(靖远县、景泰县、会宁县、白银区、平川区)  扬州市(高邮市、江都区、广陵区、宝应县、仪征市、邗江区)

衡水市(武邑县、安平县、枣强县、饶阳县、景县、冀州区、阜城县、桃城区、深州市、武强县、故城县)

新乡市(获嘉县、辉县市、封丘县、凤泉区、卫滨区、卫辉市、长垣市、原阳县、延津县、新乡县、红旗区、牧野区)

河池市(都安瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、天峨县、东兰县、宜州区、南丹县)

来宾市(武宣县、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县)  固原市(原州区、隆德县、彭阳县、泾源县、西吉县)

茂名市(高州市、信宜市、电白区、茂南区、化州市)

大同市(浑源县、平城区、天镇县、云冈区、左云县、灵丘县、阳高县、新荣区、广灵县、云州区)

保定市(高阳县、高碑店市、容城县、涞水县、定兴县、曲阳县、涿州市、竞秀区、顺平县、望都县、安新县、雄县、清苑区、蠡县、莲池区、涞源县、阜平县、安国市、定州市、博野县、唐县、徐水区、易县、满城区)

三门峡市(义马市、陕州区、湖滨区、渑池县、灵宝市、卢氏县)

普洱市(思茅区、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

商丘市(柘城县、梁园区、宁陵县、夏邑县、民权县、睢阳区、永城市、虞城县、睢县)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

抚顺市(新抚区、望花区、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、东洲区)

台州市(天台县、三门县、椒江区、临海市、仙居县、温岭市、路桥区、黄岩区、玉环市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

河源市(和平县、东源县、源城区、连平县、紫金县、龙川县)

石家庄市(井陉矿区、辛集市、鹿泉区、藁城区、栾城区、正定县、新乐市、元氏县、无极县、长安区、桥西区、灵寿县、新华区、赵县、深泽县、赞皇县、井陉县、高邑县、行唐县、晋州市、平山县、裕华区)

萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、芦溪县、湘东区)

乐山市(沙湾区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、夹江县、市中区、井研县、金口河区、犍为县、五通桥区、峨眉山市、沐川县)

黄山市(黟县、黄山区、祁门县、休宁县、屯溪区、徽州区、歙县)

雅安市(芦山县、宝兴县、名山区、雨城区、石棉县、汉源县、天全县、荥经县)

重庆市(巫山县、璧山区、沙坪坝区、万州区、江津区、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、武隆区、奉节县、大足区、大渡口区、云阳县、涪陵区、巴南区、丰都县、潼南区、永川区、巫溪县、渝北区、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、梁平区、开州区、合川区、长寿区、黔江区、南川区、城口县、铜梁区、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、江北区、忠县、渝中区、垫江县、南岸区、荣昌区)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县、昌吉市)

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日喀则市(仲巴县、定结县、仁布县、谢通门县、萨迦县、桑珠孜区、江孜县、昂仁县、定日县、吉隆县、白朗县、拉孜县、南木林县、聂拉木县、萨嘎县、岗巴县、亚东县、康马县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、花垣县、永顺县、泸溪县、凤凰县、古丈县、吉首市、保靖县)

湖州市(德清县、吴兴区、安吉县、南浔区、长兴县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、格尔木市、乌兰县、德令哈市、天峻县)  大庆市(肇州县、肇源县、萨尔图区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、龙凤区、大同区、让胡路区)

昌都市(卡若区、江达县、贡觉县、边坝县、八宿县、芒康县、丁青县、类乌齐县、左贡县、察雅县、洛隆县)

丹东市(元宝区、振安区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市、振兴区)

定西市(安定区、陇西县、漳县、岷县、通渭县、渭源县、临洮县)随州市(曾都区、广水市、随县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、剑川县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、大理市、永平县、宾川县、云龙县、洱源县、祥云县、鹤庆县)  宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、宿豫区、沭阳县)

佳木斯市(桦南县、郊区、抚远市、向阳区、同江市、富锦市、东风区、桦川县、汤原县、前进区)

淮安市(盱眙县、洪泽区、淮安区、涟水县、清江浦区、淮阴区、金湖县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)衡阳市(珠晖区、雁峰区、祁东县、衡东县、衡阳县、常宁市、衡南县、南岳区、石鼓区、耒阳市、衡山县、蒸湘区)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

深圳市(宝安区、南山区、盐田区、龙华区、光明区、坪山区、罗湖区、龙岗区、福田区)

西宁市(城东区、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城中区、湟源县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

百色市(平果市、那坡县、田阳区、田东县、右江区、靖西市、西林县、隆林各族自治县、凌云县、德保县、乐业县、田林县)

沧州市(海兴县、献县、青县、肃宁县、河间市、孟村回族自治县、盐山县、沧县、运河区、泊头市、南皮县、新华区、东光县、黄骅市、吴桥县、任丘市)

乌鲁木齐市(新市区、头屯河区、天山区、乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、沙依巴克区、达坂城区)

平凉市(静宁县、崇信县、庄浪县、泾川县、华亭市、灵台县、崆峒区)

锦州市(古塔区、北镇市、凌河区、凌海市、太和区、黑山县、义县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县)

江门市(台山市、江海区、新会区、鹤山市、蓬江区、开平市、恩平市)

无锡市(惠山区、滨湖区、江阴市、梁溪区、宜兴市、新吴区、锡山区)

长沙市(雨花区、宁乡市、天心区、望城区、开福区、浏阳市、长沙县、岳麓区、芙蓉区)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

葫芦岛市(南票区、兴城市、龙港区、连山区、绥中县、建昌县)

常德市(澧县、津市市、武陵区、鼎城区、汉寿县、桃源县、临澧县、安乡县、石门县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。