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澳门特别行政区

佳木斯市(抚远市、郊区、汤原县、前进区、富锦市、向阳区、桦川县、东风区、桦南县、同江市)

新余市(渝水区、分宜县)  安顺市(西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

沈阳市(康平县、沈北新区、新民市、和平区、铁西区、苏家屯区、大东区、于洪区、沈河区、辽中区、浑南区、皇姑区、法库县)

洛阳市(瀍河回族区、偃师区、洛龙区、汝阳县、宜阳县、老城区、洛宁县、孟津区、涧西区、伊川县、新安县、西工区、栾川县、嵩县)

成都市(青羊区、温江区、成华区、蒲江县、金牛区、崇州市、大邑县、锦江区、青白江区、新津区、邛崃市、金堂县、双流区、都江堰市、龙泉驿区、简阳市、彭州市、新都区、武侯区、郫都区)

永州市(东安县、新田县、祁阳市、双牌县、宁远县、蓝山县、零陵区、道县、江永县、冷水滩区、江华瑶族自治县)  池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

淮安市(清江浦区、涟水县、洪泽区、盱眙县、金湖县、淮阴区、淮安区)

内江市(隆昌市、资中县、东兴区、威远县、市中区)

承德市(兴隆县、鹰手营子矿区、承德县、丰宁满族自治县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、宽城满族自治县、平泉市、滦平县、双桥区)

茂名市(化州市、高州市、电白区、信宜市、茂南区)

平顶山市(郏县、宝丰县、湛河区、新华区、卫东区、叶县、汝州市、鲁山县、舞钢市、石龙区)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、兴海县、贵德县、共和县)

南通市(启东市、通州区、海门区、如皋市、如东县、海安市、崇川区)

黄冈市(黄梅县、团风县、浠水县、黄州区、武穴市、英山县、麻城市、罗田县、红安县、蕲春县)

柳州市(鱼峰区、三江侗族自治县、融安县、柳江区、融水苗族自治县、柳城县、城中区、柳南区、柳北区、鹿寨县)

庆阳市(合水县、正宁县、西峰区、庆城县、镇原县、环县、宁县、华池县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

泉州市(丰泽区、泉港区、安溪县、南安市、金门县、永春县、洛江区、德化县、石狮市、惠安县、晋江市、鲤城区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、巴东县、宣恩县、恩施市、利川市、咸丰县、鹤峰县、建始县)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

玉林市(陆川县、容县、博白县、福绵区、兴业县、北流市、玉州区)

常州市(天宁区、钟楼区、新北区、武进区、金坛区、溧阳市)

临沂市(兰山区、平邑县、兰陵县、郯城县、沂水县、费县、河东区、沂南县、临沭县、罗庄区、蒙阴县、莒南县)

福州市(永泰县、马尾区、鼓楼区、长乐区、闽侯县、台江区、晋安区、平潭县、罗源县、闽清县、连江县、福清市、仓山区)

乐山市(金口河区、沐川县、犍为县、夹江县、井研县、市中区、马边彝族自治县、五通桥区、峨边彝族自治县、峨眉山市、沙湾区)

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晋城市(城区、沁水县、阳城县、泽州县、高平市、陵川县)

泰安市(宁阳县、泰山区、肥城市、岱岳区、新泰市、东平县)

淮南市(寿县、田家庵区、潘集区、谢家集区、大通区、凤台县、八公山区)  汕头市(南澳县、龙湖区、潮阳区、濠江区、潮南区、澄海区、金平区)

济源市

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)荆门市(京山市、沙洋县、东宝区、钟祥市、掇刀区)

丽水市(云和县、景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、遂昌县、庆元县、青田县、缙云县、莲都区)  宝鸡市(岐山县、金台区、陈仓区、凤翔区、眉县、千阳县、扶风县、陇县、渭滨区、凤县、麟游县、太白县)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、柯桥区、越城区、上虞区、新昌县)

梅州市(五华县、丰顺县、兴宁市、梅县区、梅江区、平远县、大埔县、蕉岭县)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、嘉善县、平湖市、海盐县、秀洲区、南湖区)朝阳市(龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、北票市、凌源市、朝阳县)

香港特别行政区

白城市(大安市、镇赉县、洮南市、洮北区、通榆县)

广州市(南沙区、海珠区、荔湾区、越秀区、从化区、花都区、增城区、天河区、番禺区、白云区、黄埔区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

酒泉市(肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)

吉安市(遂川县、吉水县、万安县、青原区、安福县、吉安县、永丰县、泰和县、井冈山市、峡江县、吉州区、新干县、永新县)

江门市(鹤山市、江海区、蓬江区、恩平市、台山市、开平市、新会区)

锦州市(义县、古塔区、凌河区、黑山县、凌海市、太和区、北镇市)

大理白族自治州(鹤庆县、云龙县、南涧彝族自治县、祥云县、巍山彝族回族自治县、宾川县、大理市、洱源县、永平县、剑川县、弥渡县、漾濞彝族自治县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、江口县、思南县、万山区、沿河土家族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、德江县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

怀化市(洪江市、会同县、麻阳苗族自治县、沅陵县、辰溪县、溆浦县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县)

石家庄市(无极县、鹿泉区、井陉县、行唐县、井陉矿区、长安区、赵县、晋州市、平山县、新华区、深泽县、栾城区、正定县、赞皇县、灵寿县、高邑县、藁城区、元氏县、桥西区、辛集市、裕华区、新乐市)

石河子市(新星市、阿拉尔市、图木舒克市、可克达拉市、白杨市、双河市、北屯市、五家渠市、胡杨河市、铁门关市、昆玉市)

呼伦贝尔市(海拉尔区、鄂伦春自治旗、根河市、阿荣旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、牙克石市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、满洲里市)

陇南市(武都区、徽县、西和县、康县、宕昌县、文县、两当县、成县、礼县)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。