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南宁市(武鸣区、兴宁区、邕宁区、良庆区、上林县、青秀区、横州市、马山县、隆安县、宾阳县、江南区、西乡塘区)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、三穗县、剑河县、镇远县、锦屏县、雷山县、榕江县、从江县、岑巩县、凯里市、丹寨县、施秉县、台江县、天柱县、黄平县、黎平县)

乐山市(五通桥区、沐川县、夹江县、井研县、沙湾区、金口河区、市中区、马边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、峨边彝族自治县)

黄冈市(武穴市、黄梅县、英山县、罗田县、红安县、浠水县、黄州区、团风县、蕲春县、麻城市)  南平市(顺昌县、建瓯市、建阳区、政和县、浦城县、光泽县、武夷山市、延平区、邵武市、松溪县)

张掖市(山丹县、临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县)

韶关市(翁源县、新丰县、乳源瑶族自治县、仁化县、南雄市、始兴县、武江区、乐昌市、浈江区、曲江区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、晴隆县、兴义市、普安县、兴仁市、册亨县、安龙县)

汉中市(西乡县、宁强县、镇巴县、留坝县、城固县、勉县、南郑区、洋县、略阳县、佛坪县、汉台区)  咸阳市(秦都区、彬州市、乾县、永寿县、泾阳县、淳化县、旬邑县、武功县、杨陵区、兴平市、长武县、三原县、礼泉县、渭城区)

济南市(长清区、莱芜区、槐荫区、历城区、历下区、天桥区、济阳区、商河县、钢城区、平阴县、章丘区、市中区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、正安县、习水县、湄潭县、赤水市、仁怀市、桐梓县、播州区、汇川区、绥阳县、红花岗区、余庆县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、博湖县、若羌县、尉犁县、和静县、且末县、焉耆回族自治县、和硕县、轮台县)

自贡市(富顺县、自流井区、大安区、贡井区、荣县、沿滩区)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

杭州市(余杭区、拱墅区、桐庐县、临平区、上城区、临安区、富阳区、萧山区、淳安县、滨江区、建德市、钱塘区、西湖区)

三明市(沙县区、尤溪县、大田县、建宁县、永安市、泰宁县、明溪县、清流县、宁化县、将乐县、三元区)

衡水市(枣强县、武邑县、安平县、冀州区、桃城区、阜城县、景县、饶阳县、深州市、武强县、故城县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、敦化市、安图县、延吉市、汪清县、图们市、珲春市)

本溪市(南芬区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区)

通化市(二道江区、辉南县、通化县、东昌区、柳河县、集安市、梅河口市)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、山海关区、卢龙县、北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县)

武汉市(江夏区、新洲区、东西湖区、江汉区、汉阳区、洪山区、武昌区、黄陂区、蔡甸区、汉南区、青山区、硚口区、江岸区)

南京市(建邺区、溧水区、玄武区、江宁区、六合区、浦口区、秦淮区、栖霞区、鼓楼区、雨花台区、高淳区)

日喀则市(岗巴县、仁布县、桑珠孜区、萨迦县、谢通门县、白朗县、吉隆县、康马县、江孜县、定结县、昂仁县、亚东县、萨嘎县、聂拉木县、定日县、拉孜县、南木林县、仲巴县)

廊坊市(安次区、永清县、香河县、大厂回族自治县、三河市、广阳区、文安县、固安县、霸州市、大城县)

长沙市(岳麓区、长沙县、浏阳市、望城区、雨花区、宁乡市、芙蓉区、开福区、天心区)

湛江市(廉江市、霞山区、赤坎区、坡头区、徐闻县、雷州市、遂溪县、麻章区、吴川市)

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天津市(河西区、静海区、南开区、北辰区、东丽区、滨海新区、西青区、和平区、宁河区、津南区、宝坻区、武清区、河北区、红桥区、河东区、蓟州区)

西藏自治区

雅安市(荥经县、芦山县、宝兴县、名山区、天全县、石棉县、汉源县、雨城区)

岳阳市(岳阳县、平江县、岳阳楼区、君山区、临湘市、云溪区、汨罗市、华容县、湘阴县)  保定市(易县、清苑区、雄县、徐水区、曲阳县、博野县、蠡县、定州市、定兴县、高碑店市、竞秀区、安国市、涞水县、安新县、涿州市、望都县、高阳县、涞源县、容城县、顺平县、莲池区、唐县、满城区、阜平县)

伊春市(友好区、金林区、汤旺县、南岔县、伊美区、乌翠区、大箐山县、嘉荫县、铁力市、丰林县)

阿克苏地区(温宿县、库车市、阿瓦提县、新和县、柯坪县、乌什县、沙雅县、阿克苏市、拜城县)

张家口市(沽源县、阳原县、崇礼区、康保县、怀安县、宣化区、赤城县、涿鹿县、桥西区、下花园区、万全区、桥东区、尚义县、怀来县、张北县、蔚县)南昌市(青云谱区、新建区、红谷滩区、安义县、进贤县、东湖区、西湖区、青山湖区、南昌县)

宁波市(奉化区、鄞州区、宁海县、江北区、象山县、北仑区、慈溪市、镇海区、余姚市、海曙区)  唐山市(开平区、曹妃甸区、遵化市、路南区、迁西县、路北区、古冶区、迁安市、滦南县、滦州市、乐亭县、玉田县、丰润区、丰南区)

洛阳市(汝阳县、孟津区、老城区、涧西区、洛宁县、宜阳县、西工区、栾川县、洛龙区、瀍河回族区、偃师区、新安县、伊川县、嵩县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

佛山市(三水区、南海区、禅城区、高明区、顺德区)乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、头屯河区、新市区、达坂城区、天山区、沙依巴克区)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、正蓝旗、多伦县、阿巴嘎旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗)

徐州市(鼓楼区、沛县、邳州市、贾汪区、新沂市、睢宁县、铜山区、泉山区、丰县、云龙区)

凉山彝族自治州(喜德县、雷波县、昭觉县、布拖县、德昌县、盐源县、会理市、木里藏族自治县、金阳县、西昌市、会东县、美姑县、甘洛县、宁南县、冕宁县、越西县、普格县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

商洛市(镇安县、柞水县、丹凤县、商州区、洛南县、山阳县、商南县)

萍乡市(上栗县、安源区、湘东区、莲花县、芦溪县)

齐齐哈尔市(龙江县、克山县、建华区、碾子山区、铁锋区、甘南县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、泰来县、富裕县、昂昂溪区、富拉尔基区、依安县、讷河市、拜泉县、克东县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克前旗、准格尔旗、东胜区、康巴什区、乌审旗、达拉特旗)

昭通市(盐津县、昭阳区、威信县、彝良县、水富市、大关县、鲁甸县、巧家县、绥江县、永善县、镇雄县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

玉林市(陆川县、福绵区、博白县、玉州区、北流市、兴业县、容县)

宁德市(霞浦县、福鼎市、周宁县、福安市、古田县、柘荣县、屏南县、寿宁县、蕉城区)

淮安市(清江浦区、淮阴区、盱眙县、涟水县、洪泽区、淮安区、金湖县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、八步区、钟山县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：