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石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

北京市(怀柔区、房山区、延庆区、朝阳区、门头沟区、通州区、大兴区、丰台区、东城区、石景山区、昌平区、西城区、密云区、平谷区、顺义区、海淀区)

聊城市(东阿县、高唐县、临清市、东昌府区、莘县、阳谷县、冠县、茌平区)  锦州市(凌河区、黑山县、凌海市、义县、古塔区、太和区、北镇市)

来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、忻城县、兴宾区、象州县)

伊春市(金林区、铁力市、汤旺县、嘉荫县、友好区、丰林县、伊美区、大箐山县、乌翠区、南岔县)

荆门市(掇刀区、钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县)

蚌埠市(固镇县、淮上区、禹会区、五河县、蚌山区、龙子湖区、怀远县)  南宁市(青秀区、西乡塘区、邕宁区、武鸣区、隆安县、宾阳县、横州市、兴宁区、马山县、上林县、良庆区、江南区)

怀化市(麻阳苗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、鹤城区、沅陵县、辰溪县、新晃侗族自治县、中方县、会同县、芷江侗族自治县)

洛阳市(宜阳县、西工区、栾川县、汝阳县、新安县、孟津区、洛宁县、洛龙区、瀍河回族区、涧西区、伊川县、偃师区、老城区、嵩县)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

成都市(郫都区、新津区、青羊区、邛崃市、大邑县、金堂县、彭州市、金牛区、新都区、成华区、温江区、锦江区、双流区、武侯区、崇州市、蒲江县、都江堰市、龙泉驿区、青白江区、简阳市)

南京市(江宁区、六合区、浦口区、高淳区、雨花台区、溧水区、鼓楼区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区)

安阳市(汤阴县、殷都区、安阳县、龙安区、文峰区、内黄县、北关区、滑县、林州市)

永州市(宁远县、新田县、道县、双牌县、蓝山县、冷水滩区、江华瑶族自治县、江永县、东安县、零陵区、祁阳市)

宁波市(慈溪市、余姚市、奉化区、宁海县、鄞州区、北仑区、镇海区、海曙区、象山县、江北区)

西安市(莲湖区、临潼区、鄠邑区、长安区、灞桥区、阎良区、碑林区、蓝田县、未央区、雁塔区、高陵区、周至县、新城区)

乐山市(沐川县、沙湾区、市中区、金口河区、犍为县、井研县、五通桥区、马边彝族自治县、夹江县、峨边彝族自治县、峨眉山市)

长治市(壶关县、沁源县、襄垣县、长子县、黎城县、沁县、潞城区、上党区、潞州区、屯留区、武乡县、平顺县)

安庆市(潜山市、宜秀区、岳西县、怀宁县、望江县、桐城市、大观区、迎江区、宿松县、太湖县)

承德市(平泉市、丰宁满族自治县、双桥区、隆化县、滦平县、鹰手营子矿区、兴隆县、双滦区、承德县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县)

大连市(瓦房店市、沙河口区、长海县、金州区、旅顺口区、庄河市、普兰店区、西岗区、中山区、甘井子区)

厦门市(湖里区、海沧区、思明区、集美区、翔安区、同安区)

无锡市(新吴区、梁溪区、锡山区、江阴市、宜兴市、滨湖区、惠山区)

甘孜藏族自治州(道孚县、白玉县、色达县、乡城县、新龙县、稻城县、九龙县、康定市、甘孜县、雅江县、炉霍县、丹巴县、理塘县、泸定县、德格县、巴塘县、得荣县、石渠县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

中山市

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惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区)

湛江市(遂溪县、徐闻县、霞山区、赤坎区、吴川市、雷州市、麻章区、坡头区、廉江市)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、特克斯县、新源县、霍城县、霍尔果斯市、伊宁市、尼勒克县、伊宁县、奎屯市、巩留县、昭苏县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)  巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、磴口县、五原县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

运城市(垣曲县、新绛县、万荣县、平陆县、芮城县、永济市、河津市、夏县、闻喜县、稷山县、临猗县、盐湖区、绛县)沈阳市(和平区、浑南区、苏家屯区、铁西区、康平县、大东区、辽中区、沈河区、新民市、皇姑区、于洪区、法库县、沈北新区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)  郑州市(金水区、新密市、上街区、登封市、中牟县、惠济区、新郑市、荥阳市、巩义市、中原区、管城回族区、二七区)

株洲市(天元区、芦淞区、荷塘区、攸县、石峰区、渌口区、炎陵县、茶陵县、醴陵市)

湖州市(吴兴区、安吉县、南浔区、德清县、长兴县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

淮安市(淮阴区、洪泽区、涟水县、淮安区、清江浦区、盱眙县、金湖县)

广元市(朝天区、利州区、苍溪县、青川县、昭化区、旺苍县、剑阁县)

江门市(开平市、恩平市、台山市、鹤山市、蓬江区、新会区、江海区)

吴忠市(盐池县、利通区、同心县、红寺堡区、青铜峡市)

晋城市(泽州县、沁水县、陵川县、阳城县、高平市、城区)

铜仁市(石阡县、碧江区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、德江县、江口县)

香港特别行政区

周口市(西华县、太康县、扶沟县、商水县、郸城县、川汇区、淮阳区、沈丘县、鹿邑县、项城市)

漳州市(龙海区、平和县、云霄县、南靖县、龙文区、漳浦县、东山县、芗城区、诏安县、华安县、长泰区)

绍兴市(诸暨市、上虞区、柯桥区、新昌县、嵊州市、越城区)

石河子市(图木舒克市、阿拉尔市、铁门关市、胡杨河市、新星市、五家渠市、双河市、白杨市、可克达拉市、北屯市、昆玉市)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

百色市(德保县、凌云县、乐业县、田东县、田林县、那坡县、田阳区、隆林各族自治县、右江区、西林县、靖西市、平果市)

滨州市(阳信县、邹平市、滨城区、沾化区、博兴县、惠民县、无棣县)

菏泽市(鄄城县、巨野县、郓城县、成武县、曹县、牡丹区、东明县、单县、定陶区)

安康市(宁陕县、石泉县、紫阳县、旬阳市、平利县、白河县、岚皋县、镇坪县、汉滨区、汉阴县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。