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铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

崇左市(天等县、江州区、龙州县、扶绥县、大新县、宁明县、凭祥市)

萍乡市(湘东区、芦溪县、安源区、上栗县、莲花县)

东营市(河口区、利津县、垦利区、广饶县、东营区)  天津市(河西区、西青区、滨海新区、武清区、河北区、和平区、南开区、静海区、宁河区、北辰区、蓟州区、东丽区、津南区、宝坻区、河东区、红桥区)

阿克苏地区(柯坪县、沙雅县、阿克苏市、拜城县、库车市、乌什县、阿瓦提县、温宿县、新和县)

文山壮族苗族自治州(广南县、砚山县、富宁县、麻栗坡县、文山市、西畴县、丘北县、马关县)

长春市(公主岭市、九台区、朝阳区、德惠市、二道区、榆树市、绿园区、农安县、南关区、双阳区、宽城区)

齐齐哈尔市(甘南县、泰来县、克东县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、铁锋区、富裕县、克山县、龙江县、建华区、拜泉县、富拉尔基区、昂昂溪区、龙沙区、依安县、碾子山区)  忻州市(河曲县、五台县、偏关县、保德县、忻府区、五寨县、宁武县、神池县、静乐县、繁峙县、岢岚县、定襄县、代县、原平市)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区)

周口市(淮阳区、鹿邑县、川汇区、项城市、沈丘县、太康县、扶沟县、商水县、西华县、郸城县)

郑州市(巩义市、中牟县、二七区、金水区、惠济区、管城回族区、新密市、新郑市、登封市、荥阳市、上街区、中原区)

洛阳市(嵩县、孟津区、新安县、宜阳县、偃师区、汝阳县、西工区、伊川县、栾川县、涧西区、瀍河回族区、老城区、洛龙区、洛宁县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

广州市(花都区、黄埔区、海珠区、南沙区、白云区、增城区、从化区、天河区、越秀区、番禺区、荔湾区)

吕梁市(方山县、岚县、柳林县、交城县、临县、离石区、交口县、石楼县、孝义市、中阳县、文水县、兴县、汾阳市)

衡阳市(南岳区、珠晖区、蒸湘区、祁东县、雁峰区、衡东县、衡阳县、耒阳市、常宁市、石鼓区、衡山县、衡南县)

无锡市(滨湖区、锡山区、梁溪区、新吴区、江阴市、惠山区、宜兴市)

朔州市(朔城区、怀仁市、应县、右玉县、山阴县、平鲁区)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

香港特别行政区

河池市(都安瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、宜州区、金城江区、环江毛南族自治县、南丹县、凤山县、大化瑶族自治县)

三门峡市(义马市、渑池县、湖滨区、灵宝市、陕州区、卢氏县)

楚雄彝族自治州(大姚县、禄丰市、武定县、楚雄市、牟定县、姚安县、双柏县、永仁县、南华县、元谋县)

荆州市(江陵县、石首市、监利市、洪湖市、松滋市、沙市区、公安县、荆州区)

宜春市(樟树市、奉新县、宜丰县、万载县、铜鼓县、高安市、上高县、靖安县、袁州区、丰城市)

淮安市(金湖县、涟水县、洪泽区、淮阴区、淮安区、清江浦区、盱眙县)

辽阳市(文圣区、太子河区、灯塔市、宏伟区、弓长岭区、白塔区、辽阳县)

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葫芦岛市(绥中县、龙港区、南票区、兴城市、建昌县、连山区)

黑河市(北安市、爱辉区、逊克县、五大连池市、孙吴县、嫩江市)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)  盐城市(射阳县、阜宁县、大丰区、建湖县、亭湖区、盐都区、响水县、滨海县、东台市)

大同市(左云县、云冈区、广灵县、云州区、灵丘县、天镇县、平城区、新荣区、浑源县、阳高县)

济南市(章丘区、平阴县、莱芜区、天桥区、历下区、市中区、济阳区、商河县、历城区、钢城区、槐荫区、长清区)

鞍山市(台安县、立山区、千山区、铁西区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县)信阳市(息县、浉河区、光山县、淮滨县、新县、罗山县、商城县、潢川县、平桥区、固始县)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)  来宾市(武宣县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区)

榆林市(靖边县、清涧县、府谷县、定边县、绥德县、吴堡县、子洲县、米脂县、榆阳区、佳县、横山区、神木市)

漳州市(东山县、南靖县、平和县、龙文区、芗城区、诏安县、华安县、长泰区、漳浦县、龙海区、云霄县)

昭通市(巧家县、昭阳区、水富市、永善县、大关县、鲁甸县、盐津县、绥江县、镇雄县、威信县、彝良县)大庆市(红岗区、龙凤区、肇源县、大同区、林甸县、萨尔图区、肇州县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县)

上饶市(广信区、万年县、鄱阳县、广丰区、余干县、铅山县、信州区、弋阳县、横峰县、婺源县、德兴市、玉山县)

南昌市(新建区、东湖区、安义县、进贤县、南昌县、青云谱区、西湖区、红谷滩区、青山湖区)

徐州市(云龙区、丰县、沛县、铜山区、新沂市、邳州市、泉山区、睢宁县、鼓楼区、贾汪区)

阜新市(太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县、清河门区、海州区、新邱区)

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新疆维吾尔自治区

曲靖市(沾益区、富源县、会泽县、宣威市、麒麟区、罗平县、师宗县、陆良县、马龙区)

平顶山市(石龙区、汝州市、卫东区、湛河区、叶县、宝丰县、鲁山县、郏县、新华区、舞钢市)

凉山彝族自治州(越西县、昭觉县、甘洛县、会理市、布拖县、喜德县、普格县、金阳县、西昌市、德昌县、宁南县、美姑县、冕宁县、木里藏族自治县、会东县、盐源县、雷波县)

本溪市(平山区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、望谟县、册亨县、兴义市、安龙县、贞丰县、兴仁市、晴隆县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、化德县、集宁区、察哈尔右翼前旗、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼中旗、凉城县、商都县、兴和县、卓资县)

马鞍山市(花山区、当涂县、博望区、和县、雨山区、含山县)

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亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。