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六安市(霍邱县、金寨县、舒城县、裕安区、金安区、霍山县、叶集区)

郑州市(上街区、中原区、巩义市、金水区、管城回族区、中牟县、荥阳市、二七区、新密市、登封市、惠济区、新郑市)

邢台市(临西县、巨鹿县、新河县、任泽区、宁晋县、威县、柏乡县、南宫市、南和区、平乡县、临城县、清河县、隆尧县、襄都区、内丘县、广宗县、信都区、沙河市)

嘉兴市(平湖市、秀洲区、南湖区、海盐县、海宁市、嘉善县、桐乡市)  芜湖市(鸠江区、繁昌区、弋江区、南陵县、无为市、湾沚区、镜湖区)

茂名市(茂南区、电白区、高州市、信宜市、化州市)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛多县、达日县、玛沁县、久治县)

忻州市(原平市、静乐县、神池县、保德县、五寨县、偏关县、忻府区、五台县、定襄县、岢岚县、宁武县、繁峙县、代县、河曲县)

温州市(永嘉县、瓯海区、瑞安市、洞头区、鹿城区、泰顺县、平阳县、苍南县、乐清市、龙湾区、文成县、龙港市)  哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

宁夏回族自治区

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

驻马店市(确山县、遂平县、汝南县、西平县、平舆县、驿城区、泌阳县、上蔡县、新蔡县、正阳县)

吉林市(船营区、丰满区、蛟河市、桦甸市、磐石市、昌邑区、舒兰市、永吉县、龙潭区)

大理白族自治州(宾川县、永平县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、洱源县、剑川县、巍山彝族回族自治县、祥云县、南涧彝族自治县、云龙县、大理市、弥渡县)

东莞市

通化市(梅河口市、集安市、柳河县、东昌区、辉南县、二道江区、通化县)

广安市(广安区、华蓥市、前锋区、岳池县、邻水县、武胜县)

乌鲁木齐市(头屯河区、达坂城区、天山区、新市区、米东区、沙依巴克区、水磨沟区、乌鲁木齐县)

秦皇岛市(卢龙县、山海关区、海港区、昌黎县、北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区)

九江市(浔阳区、柴桑区、瑞昌市、湖口县、德安县、永修县、濂溪区、修水县、彭泽县、庐山市、武宁县、都昌县、共青城市)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、绥中县、南票区、连山区、兴城市)

双鸭山市(友谊县、宝山区、四方台区、尖山区、岭东区、饶河县、宝清县、集贤县)

呼和浩特市(清水河县、托克托县、武川县、赛罕区、土默特左旗、玉泉区、回民区、新城区、和林格尔县)

酒泉市(金塔县、玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县)

中山市

南通市(如皋市、如东县、海安市、通州区、启东市、海门区、崇川区)

晋城市(泽州县、阳城县、城区、陵川县、沁水县、高平市)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

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锡林郭勒盟(锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特右旗、二连浩特市、正蓝旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、苏尼特左旗)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县、平桂区)

自贡市(富顺县、贡井区、沿滩区、自流井区、荣县、大安区)

达州市(通川区、宣汉县、万源市、渠县、开江县、达川区、大竹县)  中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

香港特别行政区

清远市(清城区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、英德市、阳山县、连州市、清新区)

徐州市(邳州市、泉山区、新沂市、睢宁县、云龙区、沛县、丰县、鼓楼区、贾汪区、铜山区)内蒙古自治区

攀枝花市(东区、盐边县、仁和区、西区、米易县)  曲靖市(沾益区、师宗县、马龙区、富源县、陆良县、麒麟区、罗平县、宣威市、会泽县)

湛江市(麻章区、雷州市、霞山区、吴川市、遂溪县、赤坎区、廉江市、徐闻县、坡头区)

眉山市(东坡区、彭山区、青神县、洪雅县、仁寿县、丹棱县)

宜宾市(兴文县、江安县、珙县、长宁县、叙州区、高县、屏山县、翠屏区、筠连县、南溪区)赤峰市(巴林右旗、巴林左旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、宁城县、敖汉旗、红山区、林西县、克什克腾旗、喀喇沁旗、松山区)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、雷山县、台江县、剑河县、黎平县、麻江县、榕江县、镇远县、三穗县、黄平县、锦屏县、天柱县、施秉县、丹寨县、从江县、岑巩县)

延安市(安塞区、甘泉县、宜川县、延长县、洛川县、延川县、宝塔区、吴起县、志丹县、富县、子长市、黄龙县、黄陵县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

贵阳市(开阳县、修文县、观山湖区、花溪区、南明区、白云区、息烽县、清镇市、云岩区、乌当区)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

桂林市(平乐县、灵川县、资源县、永福县、荔浦市、龙胜各族自治县、雁山区、阳朔县、恭城瑶族自治县、兴安县、叠彩区、临桂区、全州县、七星区、象山区、秀峰区、灌阳县)

朔州市(右玉县、山阴县、朔城区、应县、怀仁市、平鲁区)

本溪市(南芬区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区)

鞍山市(岫岩满族自治县、海城市、立山区、铁东区、铁西区、台安县、千山区)

台州市(临海市、路桥区、三门县、椒江区、天台县、玉环市、温岭市、仙居县、黄岩区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

龙岩市(长汀县、武平县、上杭县、连城县、漳平市、新罗区、永定区)

营口市(老边区、西市区、盖州市、大石桥市、站前区、鲅鱼圈区)

澳门特别行政区

怀化市(麻阳苗族自治县、辰溪县、中方县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、鹤城区、会同县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、沅陵县)

许昌市(鄢陵县、长葛市、建安区、魏都区、襄城县、禹州市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）