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贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区、平桂区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县)

白山市(江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、浑江区)  江门市(恩平市、江海区、蓬江区、鹤山市、台山市、新会区、开平市)

滁州市(来安县、凤阳县、明光市、定远县、琅琊区、全椒县、天长市、南谯区)

阿勒泰地区(布尔津县、福海县、富蕴县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市、哈巴河县)

沈阳市(和平区、铁西区、康平县、新民市、辽中区、苏家屯区、法库县、沈北新区、皇姑区、大东区、沈河区、浑南区、于洪区)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、东山区、向阳区、兴安区、萝北县、工农区、南山区)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

天津市(南开区、蓟州区、滨海新区、武清区、和平区、河西区、西青区、静海区、河东区、宝坻区、河北区、红桥区、津南区、北辰区、东丽区、宁河区)

河源市(东源县、连平县、源城区、和平县、龙川县、紫金县)

新乡市(卫滨区、卫辉市、辉县市、延津县、长垣市、原阳县、获嘉县、牧野区、封丘县、红旗区、凤泉区、新乡县)

通辽市(奈曼旗、库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、盈江县、梁河县)

山南市(措美县、隆子县、浪卡子县、洛扎县、乃东区、加查县、桑日县、曲松县、扎囊县、琼结县、贡嘎县、错那市)

鞍山市(岫岩满族自治县、海城市、铁西区、台安县、千山区、立山区、铁东区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、荔波县、贵定县、瓮安县、福泉市、都匀市、惠水县、长顺县、平塘县、龙里县、罗甸县、三都水族自治县)

宜昌市(宜都市、西陵区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、伍家岗区、当阳市、兴山县、枝江市、猇亭区、秭归县、夷陵区、点军区)

鸡西市(梨树区、鸡冠区、城子河区、虎林市、鸡东县、麻山区、恒山区、密山市、滴道区)

内蒙古自治区

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

嘉兴市(海盐县、平湖市、桐乡市、嘉善县、海宁市、南湖区、秀洲区)

三沙市(南沙区、西沙区)

泰州市(高港区、海陵区、靖江市、姜堰区、兴化市、泰兴市)

日喀则市(仁布县、定日县、岗巴县、萨嘎县、昂仁县、拉孜县、谢通门县、聂拉木县、桑珠孜区、南木林县、仲巴县、白朗县、萨迦县、定结县、亚东县、康马县、江孜县、吉隆县)

滨州市(沾化区、无棣县、惠民县、博兴县、阳信县、邹平市、滨城区)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市、湘潭县)

汕头市(潮南区、潮阳区、金平区、濠江区、南澳县、澄海区、龙湖区)

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温州市(瑞安市、龙港市、文成县、苍南县、瓯海区、乐清市、泰顺县、平阳县、永嘉县、鹿城区、龙湾区、洞头区)

张家口市(崇礼区、尚义县、下花园区、阳原县、康保县、沽源县、赤城县、宣化区、张北县、桥西区、桥东区、蔚县、怀来县、万全区、涿鹿县、怀安县)

安庆市(岳西县、迎江区、桐城市、潜山市、宿松县、大观区、宜秀区、太湖县、怀宁县、望江县)

阳泉市(平定县、盂县、郊区、矿区、城区)  宣城市(绩溪县、泾县、郎溪县、宁国市、广德市、宣州区、旌德县)

白城市(大安市、洮南市、洮北区、镇赉县、通榆县)

新疆维吾尔自治区

金华市(永康市、金东区、东阳市、浦江县、义乌市、磐安县、兰溪市、婺城区、武义县)湛江市(吴川市、霞山区、雷州市、徐闻县、赤坎区、坡头区、廉江市、麻章区、遂溪县)

德阳市(广汉市、中江县、绵竹市、罗江区、什邡市、旌阳区)  秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、海港区、卢龙县、抚宁区、山海关区、昌黎县)

宁波市(海曙区、慈溪市、宁海县、象山县、江北区、余姚市、北仑区、鄞州区、镇海区、奉化区)

泸州市(泸县、龙马潭区、叙永县、纳溪区、古蔺县、合江县、江阳区)

石家庄市(晋州市、鹿泉区、新乐市、正定县、深泽县、无极县、藁城区、辛集市、平山县、井陉县、高邑县、灵寿县、新华区、栾城区、裕华区、行唐县、赞皇县、赵县、桥西区、元氏县、长安区、井陉矿区)文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、丘北县、砚山县、马关县、广南县、文山市、麻栗坡县)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

玉树藏族自治州(治多县、称多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县、杂多县)

渭南市(临渭区、合阳县、华州区、澄城县、大荔县、白水县、华阴市、潼关县、富平县、蒲城县、韩城市)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、化德县、四子王旗、集宁区、兴和县、凉城县、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼中旗)

吉林市(磐石市、蛟河市、龙潭区、丰满区、昌邑区、船营区、桦甸市、永吉县、舒兰市)

吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区)

承德市(双滦区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、承德县、滦平县、鹰手营子矿区、平泉市、丰宁满族自治县、隆化县、宽城满族自治县、兴隆县)

娄底市(涟源市、娄星区、新化县、双峰县、冷水江市)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、双辽市、铁东区、梨树县)

邯郸市(永年区、馆陶县、广平县、大名县、魏县、肥乡区、武安市、成安县、峰峰矿区、涉县、磁县、曲周县、邱县、邯山区、丛台区、临漳县、鸡泽县、复兴区)

临沂市(莒南县、兰陵县、兰山区、沂水县、郯城县、罗庄区、临沭县、平邑县、河东区、沂南县、蒙阴县、费县)

长治市(沁县、武乡县、屯留区、襄垣县、潞城区、平顺县、沁源县、潞州区、黎城县、壶关县、上党区、长子县)

芜湖市(无为市、湾沚区、鸠江区、南陵县、繁昌区、弋江区、镜湖区)

咸阳市(长武县、秦都区、旬邑县、永寿县、淳化县、武功县、渭城区、兴平市、泾阳县、三原县、杨陵区、彬州市、乾县、礼泉县)

西安市(未央区、长安区、高陵区、蓝田县、灞桥区、雁塔区、阎良区、碑林区、鄠邑区、周至县、新城区、临潼区、莲湖区)

崇左市(凭祥市、龙州县、江州区、大新县、扶绥县、宁明县、天等县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。